中硼硅增长提升毛利，成本下降增厚利润

投资要点 事件：2023年实现营业总收入49.82亿元（+18.98%）；归母净利润7.76亿元（+25.48%）；扣非归母净利润7.42亿元（+23.07%）。2024年公司Q1单季度实现营业收入12.67亿元（+2.5%），归母净利润2.2亿元（+32.59%），扣非归母净利润2.1亿元（+36.14%）。2023年分红预案为每10股派发现金4.00元，拟分配现金股利共计2.7亿元。 中硼硅持续增长，海外市场快速恢复。2023年模制瓶系列收入22.64亿元（+29.36%），安瓿瓶收入0.73亿元（+24.42%），管制瓶收入2.05亿元（+18.05%），棕色瓶系列收入11.18亿元（+29.10%），丁基胶塞系列收入2.56亿元（+12.66），铝塑盖塑料瓶系列收入0.56亿元（-2.69%）；商贸收入3.84亿元（-4.50%）。从国内外来看，国内收入35.77亿元（+17.08%），国外收入13.60亿元（+26.44%），主要得益于棕色瓶及纳钙出口收入增加。2024年Q1单季度实现营业收入12.67亿元（+2.5%），主要系棕色瓶和中硼硅模制瓶销量快速增长。 成本持续下降，毛利率有所提升。2023年公司实现毛利率28.03%（+1.19pp），从细分产品来看模制瓶系列毛利率39.17%（-0.6pp），安瓿瓶毛利率5.66%（-1.95pp），管制瓶毛利率-1.72%（-11.17pp），棕色瓶系列毛利率23.78%（+3.04pp），丁基胶塞系列毛利率24.55%（+8.27pp），铝塑盖塑料瓶系列毛利率35.02%（+3.92pp）。公司毛利率提升一方面源于公司高毛利产品占比提升毛利率水平，2024年全年中硼硅模制瓶预计销售14亿支。另一方面纯碱成本下降，同比大幅下降，成本有望进一步改善。 员工激励到位，管理费用有所增长。此前激励方案为上年度净利润增长率达到6%时，则按上年度净利润增长额的25%计算可提取的激励基金。此外，公司公布领导班子薪酬激励计划，当利润增速分别达到1-10%、10-20%、20-30%、30%以上，按照利润总额增长额分别计提0.6%、0.8%、1%和1.2%计提利润提成。 2023年公司管理费用1.88亿元（+30.44%），管理费用率3.77%（+0.33pp）主要原因系本期计提利润增长奖励所致。2023年Q4季度管理费用同比增长163.25%，主要在于管理层利润提成2000万计入管理费用。2024年Q1管理费用率4.37%（+1.32pp），主要是1700万超额利润费用计入管理费用。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为10亿元、12.5亿元、15.2亿元，对应PE分别为19、15、12倍，建议保持关注。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 根据公司各项业务板块的分析，我们对2024-2026年公司主营业务的预测如下： 假设1：模制瓶系列：随着一致性评价和集采持续推动，公司模制瓶核心产品中硼硅模制瓶需求量进一步增加，整体模制瓶系列2024-2026年销量分别保持24.6%、19.1%、16.9%增长。 假设2：棕色瓶：随着公司国际市场不断扩大，棕色瓶假设2024-2026年商业销量增长分别为20%、20%和20%。 假设3：管制瓶：基于公司不断推进推进预灌封自产活塞代替进口活塞，提高市场竞争力，合作推进免洗免灭一类管制瓶项目，管制瓶产品附加值增加，假设管制瓶2024-2026年销量分别增长20%、20%、20%。 表：公司业绩拆分 百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计营业收入yoy毛利率模制瓶系列收入yoy毛利率棕色瓶收入yoy毛利率管瓶收入yoy毛利率丁基胶塞收入yoy毛利率安瓿收入yoy毛利率 4982.0 19.0%28.0% 5708.8 14.6%31.5% 6553.9 14.8%33.0% 7477.0 14.1%34.0% 2264.0 29.4%39.2% 2822.0 24.6%42.0% 3359.8 19.1%42.0% 3928.3 16.9%42.0% 1118.0 29.1%23.8% 1173.0 20.0%25.0% 1349.0 20.0%25.0% 1551.3 20.0%25.0% 205.0 18.1%28.5% 246.0 20.0%28.7% 295.2 20.0%28.7% 354.2 20.0%28.7% 256.0 12.7%24.6% 289.3 13.0%26.0% 326.9 13.0%26.0% 369.4 13.0%26.0% 72.9 24.4%5.7% 91.1 25.0%6.0% 113.9 25.0%6.0% 142.4 25.0%6.0% 铝塑盖塑料瓶系列收入 56.0 57.1 58.3 59.4