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成本大幅改善,中硼硅持续放量

2023-10-19杜向阳、阮雯西南证券M***
成本大幅改善,中硼硅持续放量

2023年10月19日 证券研究报告•2023年三季报点评当前价:27.70元 山东药玻(600529)医药生物目标价:——元(6个月) 成本大幅改善,中硼硅持续放量 投资要点 事件:公司2023年前三季度实现收入36.7亿元(+22.9%),归母净利润6.1 亿元(+24.1%),扣非归母净利润为5.9亿元(+22.7%)。 中硼硅持续放量增长。单三季度实现收入12.5亿元(+23.6%),归母净利润 2.3亿元(+32.3%),扣非归母净利润为2.2亿元(+35.2%)。一类模制瓶前三季度受益于集采实现快速增长,前三季度预计超过9亿支,10月新投产5亿支的炉子,预计四季度有望模制瓶环比实现快速增长。棕色瓶前三季度增速超过20%,环比有所增长,主要系出口实现快速增长。日化瓶子环比略有下降,仍然保持20%多增长。卡氏瓶今年有望实现超过1亿多支,主要系海外需求旺盛。 成本下降带来毛利率持续改善。前三季度的毛利率为28.21%,环比提升1.3pp,主要系成本端三季度采购成本大幅下降,其中纯碱:尽管在9月价格短暂上涨,7-8月的采购成本仍然维持在2200-2300的低位,纯碱市场经过短暂博弈之后, 四季度也将呈现逐月下降趋势;展望四季度,2022年四季度纯碱、煤炭、天然气成本均属于历史高位,尽管随着四季度天然气进入使用旺季,四季度成本环比有可能增长,但毛利率仍然有可能同比有增长。财务费用受到汇兑损益的影响,同比增长37.6%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8亿元、10.4亿元、 13.1亿元,对应PE为23倍、18倍和14倍,建议保持关注。 风险提示:原材料波动风险;销售不及预期风险;注射剂一致性评价推进低于预期的风险。 西南证券研究发展中心 分析师:杜向阳 执业证号:S1250520030002电话:021-68416017 邮箱:duxy@swsc.com.cn 分析师:阮雯 执业证号:S1250522100004电话:021-68416017 邮箱:rw@swsc.com.cn 相对指数表现 山东药玻沪深300 16% 9% 2% -5% -13% -20% 22/1022/1223/223/423/623/823/10 基础数据 数据来源:聚源数据 总股本(亿股)6.64 流通A股(亿股)6.64 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 总市值(亿元) 183.82 营业收入(百万元) 4187.28 5140.19 6088.80 7169.37 总资产(亿元) 90.19 增长率 8.05% 22.76% 18.45% 17.75% 每股净资产(元) 11.11 归属母公司净利润(百万元) 618.29 799.46 1040.10 1309.58 增长率 4.60% 29.30% 30.10% 25.91% 相关研究 每股收益EPS(元)0.931.201.571.97净资产收益率ROE8.88%10.40%11.92%13.05%PE30231814PB2.692.442.151.87 数据来源:Wind,西南证券 1.山东药玻(600529):成本压力影响较大,中硼硅放量显著(2023-05-16) 52周内股价区间(元)23.36-31.89 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表:财务预测与估值 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4187.28 5140.19 6088.80 7169.37 净利润 618.29 799.47 1040.11 1309.59 营业成本 3063.27 3649.53 4262.16 4946.87 折旧与摊销 295.17 376.03 396.50 402.65 营业税金及附加 35.28 77.10 79.15 71.69 财务费用 -43.97 25.70 24.36 28.68 销售费用 110.74 118.22 140.04 157.73 资产减值损失 -40.20 0.00 0.00 0.00 管理费用 144.11 308.41 365.33 430.16 经营营运资本变动 -683.19 -134.30 -285.81 -334.13 财务费用 -43.97 25.70 24.36 28.68 其他 106.35 0.19 12.55 16.49 资产减值损失 -40.20 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 252.44 1067.09 1187.72 1423.27 投资收益 1.72 5.00 10.00 10.00 资本支出 -276.52 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 3.73 0.00 0.00 0.00 其他 -1211.86 5.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1488.39 5.00 10.00 10.00 营业利润 711.07 966.22 1227.76 1544.25 短期借款 5.20 -5.20 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.02 -3.00 -4.10 -3.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 708.05 963.22 1223.66 1540.69 股权融资 1842.32 0.00 0.00 0.00 所得税 89.76 163.75 183.55 231.10 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 618.29 799.47 1040.11 1309.59 其他 -179.34 -101.18 -24.36 -28.68 少数股东损益 0.00 0.01 0.01 0.01 筹资活动现金流净额 1668.18 -106.38 -24.36 -28.68 归属母公司股东净利润 618.29 799.46 1040.10 1309.58 现金流量净额 452.42 965.70 1173.36 1404.59 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1352.05 2317.75 3491.12 4895.71 成长能力 应收和预付款项 1556.90 1873.12 2228.47 2623.58 销售收入增长率 8.05% 22.76% 18.45% 17.75% 存货 1209.91 1462.35 1718.43 2005.35 营业利润增长率 1.83% 35.88% 27.07% 25.78% 其他流动资产 1202.05 1135.54 1141.83 1149.00 净利润增长率 4.60% 29.30% 30.10% 25.91% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 2.63% 42.16% 20.52% 19.83% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2819.50 2449.64 2059.32 1662.84 毛利率 26.84% 29.00% 30.00% 31.00% 无形资产和开发支出 260.37 254.20 248.02 241.85 三费率 5.04% 8.80% 8.70% 8.60% 其他非流动资产 383.47 383.47 383.47 383.47 净利率 14.77% 15.55% 17.08% 18.27% 资产总计 8784.25 9876.07 11270.66 12961.80 ROE 8.88% 10.40% 11.92% 13.05% 短期借款 5.20 0.00 0.00 0.00 ROA 7.04% 8.10% 9.23% 10.10% 应付和预收款项 1480.89 1861.61 2170.80 2501.72 ROIC 14.42% 18.41% 24.31% 30.63% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.98% 26.61% 27.08% 27.56% 其他负债 336.48 328.79 374.09 424.71 营运能力 负债合计 1822.57 2190.40 2544.88 2926.44 总资产周转率 0.55 0.55 0.58 0.59 股本 663.61 663.61 663.61 663.61 固定资产周转率 1.84 2.21 2.82 3.91 资本公积 2687.12 2687.12 2687.12 2687.12 应收账款周转率 4.65 4.90 4.88 4.84 留存收益 3535.46 4334.92 5375.02 6684.60 存货周转率 2.75 2.59 2.57 2.56 归属母公司股东权益 6961.68 7685.66 8725.76 10035.34 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 88.77% — — — 少数股东权益 0.00 0.01 0.02 0.03 资本结构 股东权益合计 6961.68 7685.67 8725.78 10035.37 资产负债率 20.75% 22.18% 22.58% 22.58% 负债和股东权益合计 8784.25 9876.07 11270.66 12961.80 带息债务/总负债 0.29% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.02 3.19 3.45 3.72 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.33 2.50 2.76 3.02 EBITDA 962.27 1367.95 1648.62 1975.57 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 30.28 23.42 18.00 14.30 每股指标 PB 2.69 2.44 2.15 1.87 每股收益 0.93 1.20 1.57 1.97 PS 4.47 3.64 3.07 2.61 每股净资产 10.49 11.58 13.15 15.12 EV/EBITDA 16.51 10.91 8.34 6.25 每股经营现金 0.38 1.61 1.79 2.14 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 2 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现,即:以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-2