公司2023年全年实现营收60.8亿元，其中原料产品收入11.3亿元，医疗终端产品收入10.9亿元，功能性护肤品收入37.6亿元。综合毛利率为73.32%，同比下降3.67个百分点。2024年第一季度，公司实现营收13.6亿元，同比增长4.2%，毛利率75.73%，同比提升1.95个百分点。归母净利润2.4亿元，同比增长21%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长53%。
原料业务保持稳步增长，贡献收入的19%，毛利率64.71%，但较去年减少了6.83个百分点，主要是因为原料产品的生产成本上升所致。海外市场中，欧洲和东南亚市场的原料产品销售额分别增长了21%和10%。在国内市场，原料产品的销售收入增长了10%。医药级原料销售4.01亿元，同比增长19%，公司的无菌级透明质酸（HA）生产线已经完成试产。
医疗终端收入实现了超预期的增长，贡献了总收入的18%。医疗终端板块的毛利率为82.10%，较去年增加了1.24个百分点。公司扩大了客户覆盖范围，新增覆盖了超过3500家医疗机构。皮肤类医疗产品收入增长了60%，其中差异化产品微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%，润致填充剂收入同比增长250%。注射用透明质酸钠凝胶产品的销售额大幅提升。骨科注射液产品“海力达”实现收入2.05亿元，同比增长35%，已覆盖超过8000家医院，市场份额进一步提升，其毛利率为78.49%，较去年下降了1.66个百分点。
功能性护肤品的收入贡献了总收入的62%，毛利率为73.93%，相比去年减少了4.44个百分点。公司优化了线上直销的比例，并加强了高利润率渠道的管理。肌活和米蓓尔的自营渠道占比超过50%。公司重点优化了以大单品为核心的品类体系，如润百颜的大单品屏障修护系列占其整体收入的40%以上。功能性食品部门主动调整策略，实施市场化运营，实现了0.58亿元的收入，同比下降23%，毛利率为18%。
销售费用率有所改善，从46.78%降至44.58%，管理费用率为8.10%，研发费用率为7.35%，财务费用率为-0.51%。公司直销和经销的收入分别为41亿元和19亿元，直销收入同比下降11%，而经销收入同比增长13.4%。直销和经销的毛利率分别为76%和69%，直销的毛利率同比提升了3.12个百分点，而经销的毛利率则降低了3.88个百分点。
预计公司2024-2026年的收入将分别达到66亿、76亿和89亿元，实现归母利润8.5亿、10.6亿和12.8亿元。对于2024年的利润，给予40倍的市盈率（PE），对应的估值约为341亿元。
投资建议：考虑到公司在合成生物上游和下游的全面布局，以及在透明质酸领域的全球领先地位和在其他生物活性物方面的优势地位，预计公司未来业绩将持续增长。然而，化妆品市场竞争激烈以及市场需求不确定性等因素可能对公司业绩产生影响，因此需关注这些风险。
