2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩超预期，利基型存储周期上行

事件：2024年4月19日，兆易创新发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营收57.61亿元，yoy-29.14%，归母净利1.61亿元，yoy-92.15%。2024年一季度，公司实现营收16.27亿元，yoy+21.32%，qoq+19.10%，归母净利润2.05亿元，yoy+36.45%，环比扭亏。 Q1业绩超预期 ， 经营业绩向好。公司Q1实现营收16.27亿元，yoy+21.32%，qoq+19.10%；归母净利润2.05亿元，yoy+36.45%，环比扭亏，超出市场预期，我们认为主要受益于1）终端景气度复苏，以手机为代表的消费电子类产品需求增长态势明显，行业库存已至拐点，价格开启温和复苏；2）公司持续研发和产品迭代，产品线稳定上量。得益于行业复苏和公司产品结构优化，Q1公司毛利率环比提升3.61pct至38.16%。 海外大厂调涨DDR3报价，NOR Flash价格亦有望上行。DRAM业务方面，受益原厂减产，以及三星等存储原厂产能向HBM、DDR5切换，而AI、网通需求回升，导致DDR3吃紧，华邦计划Q2调涨DDR3价格，幅度为10-20%。且值得注意的是，公司公告2023年向长鑫关联交易采购3.62亿元，预计2024年采购8.52亿元，采购金额达翻倍。NOR Flash方面，受益于下游需求复苏，华邦及旺宏稼动率持续上升，代工厂景气度及稼动率同步恢复，在供给增长有限的情况下，NOR Flash价格有望迎来上行。此外，AIPC等行业新趋势有望带动整体出货，从而间接拉动NOR Flash需求。 MCU价格企稳回升，拓展车规前装市场。2023年MCU行业竞争加剧导致产品价格持续下降，而目前价格已经处于行业底部，部分产品已小幅反弹。目前公司已经成功量产了46个产品系列，超过600款MCU产品，全面覆盖通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主要应用市场。且公司正持续开拓汽车市场，全面从后装应用转向车规级前装应用，并与国内头部tier1平台合作开发MCU产品。 股权激励目标积极，彰显发展信心。公司推出2024年股权激励计划，拟向公司董事、主要管理人员及核心骨干人员等共计45人授予678.14万股股票期权。值得注意的是，公司股权激励中营收考核目标积极，以2023年营业收入57.61亿元为基数 ，考核目标为2024-2027年营收增长率分别不低于26.61%/49.63%/70.12%/104.84%， 对应2024-2027年同比增速26.61%/18.18%/13.69%/20.41%。根据激励计划，若公司于2024年5月底授予权益，预计股权激励需摊销总费用为12691.68万元，2024-2028年分别为3302.19/4431.27/2878.11/1629.38/450.73万元。 投资建议 ：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.76/15.40/19.05亿元，对应现价PE分别为47/33/27倍。利基型存储涨价趋势已现，公司业绩有望逐步回升，且公司Nor Flash、SLC NAND、DRAM等新品持续推出，产品结构持续优化，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求复苏不及预期、新品导入进度不及预期、宏观经济波 动 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）