自主海外及新能源车销量持续同比较高增长

买入（维持） 股价（2024年05月10日）14.78元 自主海外及新能源车销量持续同比较高增长 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格19.80元 52周最高价/最低价21.48/11.22元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,562 A股市值（百万元）146,578 长安汽车4月销量同比增速优于行业平均水平。长安汽车2024年4月整体销量21.01万辆，同比增长15.5%，环比下降18.9%；1-4月累计整体销量90.22万辆，同比增长14.2%。根据乘联会初步统计，4月全国乘用车市场批发/零售销量分别同比 +10%/-2%，长安汽车4月销量同比增速优于行业平均。 4月自主海外及新能源销量延续同比高速增长，与华为合作稳步推进。4月长安自主品牌乘用车销量12.31万辆，同比增长9.7%，环比减少21.5%；1-4月累计销量 56.04万辆，同比增长10.3%。4月自主品牌海外销量3.16万辆，同比增长93.2%，环比减少4.9%；1-4月累计销量14.06万辆，同比增长82.8%。4月自主品牌新能源销量5.17万辆，同比增长129.7%，环比减少2.5%；1-4月累计销量18.05万辆，同比增长68.6%。4月长安启源交付1.18万辆，深蓝汽车交付1.27万辆，阿维塔交付5247辆。4月25日，全球首款量产“可变新汽车”启源E07发布，启源E07基于SDA智能电动超级数字化平台打造，可实现SUV与皮卡之间双形态切换，据媒体报道新车预计将于10月上市，新车销量预期为10万辆/年；阿维塔112024款全面升舱，全系标配前排双零重力座椅、三颗隐藏式激光雷达、华为高阶智驾系统ADS2.0等，售价30.08万起。出海方面，4月30日长安汽车新能源品牌车型首次亮相中东，旗下深蓝汽车DEEPALS7和长安启源A05两大重点车型参展阿联酋新能源汽车及智能交通展览会。目前长安汽车已在中东地区导入包含乘用车、皮卡和商用车在内的十余款车型，未来将继续加速扩大产品销售及服务网络，深化属地化运营。据公司公告，公司预计不晚于8月31日与华为签订最终交易文件，预计合作落地后公司将有望持续受益于华为智能化技术赋能，智能化竞争力有望提升。 合资品牌4月销量同比向好。长安福特4月销量1.86万辆，同比增长32.9%，环比减少13.3%；1-4月累计销量7.42万辆，同比增长26.2%。长安马自达4月销量6051辆，同比增长52.0%，环比减少1.3%；1-4月累计销量2.53万辆，同比增长 41.7%。4月25日，长安马自达首款纯电数字平台的电动车型——MAZDAEZ-6发布，新车基于长安EPA混动平台打造，搭载14.6英寸高清液晶触控大屏、高通骁龙8155芯片、零重力座椅以及智能电动尾翼，新车有望推动长马新能源转型加速。 盈利预测与投资建议 预测2024-2026年归母净利润89.02、107.04、118.14亿元，维持可比公司24年平均PE估值22倍，目标价19.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、与华为合作进度不及预期、行业价格战影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年05月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.41 -15.64 8.84 18.55 相对表现% -1.31 -20.25 -0.12 26.82 沪深300% 1.72 4.61 8.96 -8.27 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 自主盈利能力持续改善，预计新能源及海 2024-04-21 外市场销量将维持向上自主新能源车及海外出口均实现较高增长 2024-04-13 前2月整体销量和自主新能源车持续增长 2024-03-08 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 9,378 11,294 12,468 同比增长(%) 104.6% 36.9% -10.2% 20.4% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 8,902 10,704 11,814 同比增长(%) 119.5% 45.2% -21.4% 20.2% 10.4% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 毛利率(%) 20.5% 18.4% 19.6% 20.4% 20.6% 净利率(%) 6.4% 7.5% 5.1% 5.5% 5.5% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 11.9% 12.9% 12.5% 市盈率 18.8 12.9 16.5 13.7 12.4 市净率 2.3 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 50,699 58,287 63,903 营业收入 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 应收票据、账款及款项融资 38,918 40,070 62,772 69,965 76,336 营业成本 96,410 123,523 140,483 154,694 169,211 预付账款 750 288 2,268 1,364 1,554 营业税金及附加 4,102 4,758 6,468 7,189 7,881 存货 5,823 13,466 11,595 12,992 15,541 营业费用 5,138 7,645 7,867 8,743 9,585 其他 3,055 12,240 6,559 7,939 9,492 管理费用及研发费用 7,848 10,077 11,888 13,212 14,485 流动资产合计 102,076 130,935 133,892 150,546 166,826 财务费用 (1,017) (897) (486) (303) (412) 长期股权投资 14,407 13,787 13,813 14,002 13,868 资产、信用减值损失 978 861 459 394 719 固定资产 19,347 19,994 28,558 36,554 45,087 公允价值变动收益 4 (19) 0 0 0 在建工程 1,388 1,914 7,986 11,021 12,539 投资净收益 (769) 3,050 504 500 497 无形资产 4,446 15,046 12,538 10,030 7,523 其他 605 2,085 730 431 431 其他 4,386 8,495 6,846 7,205 7,507 营业利润 7,634 10,447 9,378 11,294 12,468 非流动资产合计 43,973 59,236 69,741 78,813 86,524 营业外收入 129 170 90 80 80 资产总计 146,049 190,171 203,632 229,360 253,349 营业外支出 54 28 50 50 50 短期借款 29 30 11,117 15,482 16,250 利润总额 7,708 10,589 9,418 11,324 12,498 应付票据及应付账款 51,522 75,747 79,355 88,305 98,646 所得税 (37) 1,087 471 566 625 其他 23,808 27,463 25,192 25,488 26,048 净利润 7,745 9,502 8,947 10,758 11,873 流动负债合计 75,359 103,239 115,665 129,275 140,943 少数股东损益 (54) (1,826) 45 54 59 长期借款 36 72 72 72 72 归属于母公司净利润 7,799 11,327 8,902 10,704 11,814 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 其他 6,705 11,177 6,342 7,695 8,137 非流动负债合计 7,740 12,248 7,414 8,767 9,208 主要财务比率 负债合计 83,100 115,488 123,079 138,041 150,152 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 91 2,830 2,875 2,929 2,988 成长能力 实收资本（或股本） 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收入 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 资本公积 7,906 7,869 8,251 8,251 8,251 营业利润 104.6% 36.9% -10.2% 20.4% 10.4% 留存收益 44,908 53,894 59,395 70,099 81,913 归属于母公司净利润 119.5% 45.2% -21.4% 20.2% 10.4% 其他 123 173 115 122 128 获利能力 股东权益合计 62,949 74,683 80,553 91,319 103,198 毛利率 20.5% 18.4% 19.6% 20.4% 20.6% 负债和股东权益总计 146,049 190,171 203,632 229,360 253,349 净利率 6.4% 7.5% 5.1% 5.5% 5.5% ROE 13.2% 16.8% 11.9% 12.9% 12.5% 现金流量表 ROIC 10.9% 12.2% 10.0% 10.4% 10.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7,745 9,502 8,947 10,758 11,873 资产负债率 56.9% 60.7% 60.4% 60.2% 59.3% 折旧摊销 3,489 4,424 4,745 5,537 6,518 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1,017) (897) (486) (303) (412) 流动比率 1.35 1.27 1.16 1.16 1.18 投资损失 769 (3,050) (504) (500) (497) 速动比率 1.27 1.14 1.03 1.04 1.04 营运资金变动 (7,227) 11,634 (19,434) (197) (370) 营运能力 其它 1,908 (1,750) (3,005) 1,567 1,083 应收账款周转率 51.1 55.2 60.9 53.7 54.5 经营活动现金流 5,666 19,861 (9,737) 16,860 18,196 存货周转率 14.0 12.4 9.9 9.8 9.3 资本支出 (824) (14,101) (14,057) (14,057)