整体销量环比增长，自主品牌海外持续较高增长

买入（维持） 股价（2024年10月11日）13.19元 整体销量环比增长，自主品牌海外持续较高增长 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格15.80元 52周最高价/最低价20.98/11.33元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,405 A股市值（百万元）130,809 长安汽车9月销量环比增长。长安汽车9月整体销量21.32万辆，同比减少10.0%， 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年10月12日 环比增长13.9%；1-9月累计整体销量190.50万辆，同比增长1.9%。 自主品牌海外销量维持较高增长，多款搭载华为智驾的新能源产品密集上市。9月 长安自主品牌乘用车销量12.93万辆，同比减少10.0%，环比增长14.9%；1-9月 1周 1月 3月 12月 累计销量116.09万辆，同比减少1.5%。9月自主品牌海外销量3.06万辆，同比增 绝对表现% -11.36 10.84 -13.11 -5.76 长58.2%，环比增长6.9%；1-9月累计销量28.77万辆，同比增长65.5%。9月自 相对表现% -8.11 -11.16 -25.19 -11.75 主品牌新能源销量5.44万辆，同比增长6.7%，环比增长11.6%；1-9月累计销量44.76万辆，同比增长46.0%。长安启源9月交付1.16万辆，环比减少9.4%，1-9 沪深300% -3.25 22 12.08 5.99 月合计交付10.99万辆。深蓝汽车9月交付2.27万辆，同比增长30.7%，环比增长12.8%，1-9月合计交付14.34万辆。据深蓝官方，10月1-7日国庆期间深蓝全系车型大定达14465辆。深蓝S07上市2个月订单达30158辆，公司将全力推进生产交付；深蓝品牌第二款轿车深蓝L07于9月20日正式上市，售价15.19-17.39万元，搭载深蓝超级增程及华为乾崑智驾ADSSE，并提供55英寸AR-HUD、高通8155芯片、15.6英寸向日葵屏、3D车控桌面等智能座舱交互配置；深蓝另一款新车型深蓝S05已开启先享预订，预计将于10月上市，有望进一步完善深蓝产品矩阵。出海方面，9月2日深蓝汽车与阿联酋汽车经销集团ALTAYERMOTORS签署战略合作协议，双方将携手将深蓝产品推向阿联酋市场。阿维塔9月交付4537辆，同比增长47.3%，环比增长22.2%，1-9月累计交付4.09万辆，同比增长132.6%。阿维塔第三款车型阿维塔07于9月26日正式上市，定价21.99-28.99万 元，提供增程和纯电两种动力配置，拥有华为乾崑智驾ADS3.0、前排双零重力座椅、神行电池、昆仑增程、太行智控底盘等一系列豪华科技配置，上市20小时订单 达11673辆，交付后有望推动阿维塔品牌销量持续向上。 合资品牌销量环比继续回暖。长安福特9月销量2.42万辆，同比减少5.8%，环比增长22.3%；1-9月累计销量17.24万辆，同比增长3.4%。长安马自达9月销量6010辆，同比减少41.9%，环比增长38.8%；1-9月累计销量5.54万辆，同比减少  盈利预测与投资建议 7.0%。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 预测2024-2026年归母净利润78.69、103.02、116.73亿元，维持可比公司24年平均PE估值20倍，目标价15.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 自主品牌出口继续增长，关注新能源新车上市 深蓝及阿维塔减亏，自主品牌盈利能力环比改善 淡季影响销量，关注新能源车新车上市表现 2024-09-16 2024-09-15 2024-08-07 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 8,284 10,869 12,319 同比增长(%) 104.6% 36.9% -20.7% 31.2% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 7,869 10,302 11,673 同比增长(%) 119.5% 45.2% -30.5% 30.9% 13.3% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.79 1.04 1.18 毛利率(%) 20.5% 18.4% 17.0% 18.2% 18.7% 净利率(%) 6.4% 7.5% 4.5% 5.3% 5.5% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 10.6% 12.6% 12.6% 市盈率 16.8 11.5 16.6 12.7 11.2 市净率 2.1 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 50,699 58,287 63,903 营业收入 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 应收票据、账款及款项融资 38,918 40,070 62,772 69,965 76,336 营业成本 96,410 123,523 145,098 158,858 173,282 预付账款 750 288 2,268 1,364 1,554 营业税金及附加 4,102 4,758 6,468 7,189 7,881 存货 5,823 13,466 11,976 13,341 15,915 营业费用 5,138 7,645 6,119 6,800 7,455 其他 3,055 12,240 6,559 7,939 9,492 管理费用及研发费用 7,848 10,077 11,538 12,823 14,059 流动资产合计 102,076 130,935 134,273 150,896 167,200 财务费用 (1,017) (897) (974) (859) (943) 长期股权投资 14,407 13,787 13,813 14,002 13,868 资产、信用减值损失 978 861 566 385 726 固定资产 19,347 19,994 28,558 36,554 45,087 公允价值变动收益 4 (19) 0 0 0 在建工程 1,388 1,914 7,986 11,021 12,539 投资净收益 (769) 3,050 747 744 740 无形资产 4,446 15,046 12,538 10,030 7,523 其他 605 2,085 1,530 1,030 1,030 其他 4,386 8,495 6,846 7,205 7,507 营业利润 7,634 10,447 8,284 10,869 12,319 非流动资产合计 43,973 59,236 69,741 78,813 86,524 营业外收入 129 170 90 80 80 资产总计 146,049 190,171 204,013 229,709 253,723 营业外支出 54 28 50 50 50 短期借款 29 30 9,930 14,898 15,835 利润总额 7,708 10,589 8,324 10,899 12,349 应付票据及应付账款 51,522 75,747 81,962 90,682 101,019 所得税 (37) 1,087 416 545 617 其他 23,808 27,463 25,192 25,488 26,048 净利润 7,745 9,502 7,908 10,354 11,732 流动负债合计 75,359 103,239 117,085 131,067 142,902 少数股东损益 (54) (1,826) 40 52 59 长期借款 36 72 72 72 72 归属于母公司净利润 7,799 11,327 7,869 10,302 11,673 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.79 1.14 0.79 1.04 1.18 其他 6,705 11,177 6,342 7,695 8,137 非流动负债合计 7,740 12,248 7,414 8,767 9,208 主要财务比率 负债合计 83,100 115,488 124,499 139,834 152,110 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 91 2,830 2,870 2,921 2,980 成长能力 实收资本（或股本） 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收入 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 资本公积 7,906 7,869 8,251 8,251 8,251 营业利润 104.6% 36.9% -20.7% 31.2% 13.3% 留存收益 44,908 53,894 58,361 68,663 80,337 归属于母公司净利润 119.5% 45.2% -30.5% 30.9% 13.3% 其他 123 173 115 122 128 获利能力 股东权益合计 62,949 74,683 79,514 89,875 101,613 毛利率 20.5% 18.4% 17.0% 18.2% 18.7% 负债和股东权益总计 146,049 190,171 204,013 229,709 253,723 净利率 6.4% 7.5% 4.5% 5.3% 5.5% ROE 13.2% 16.8% 10.6% 12.6% 12.6% 现金流量表 ROIC 10.9% 12.2% 8.3% 9.6% 9.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7,745 9,502 7,908 10,354 11,732 资产负债率 56.9% 60.7% 61.0% 60.9% 60.0% 折旧摊销 3,489 4,424 4,745 5,537 6,518 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1,017) (897) (974) (859) (943) 流动比率 1.35 1.27 1.15 1.15 1.17 投资损失 769 (3,050) (747) (744) (740) 速动比率 1.27 1.14 1.02 1.02 1.03 营运资金变动 (7,227) 11,634 (17,315) (387) (404) 营运能力 其它 1,908 (1,750) (2,898) 1,558 1,090 应收账款周转率 51.1 55.2 60.9 53.7 54.5 经营活动现金流 5,666 19,861 (9,281) 15,458 17,253 存货周转率 14.0 12.4 10.1 9.8 9.2 资本支出 (824) (14,101) (14,057) (14,057) (14,057) 总资产周