自主新能源车及海外出口均实现较高增长

买入（维持） 股价（2024年04月12日）17.95元 自主新能源车及海外出口均实现较高增长 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格21.85元 52周最高价/最低价21.48/10.7元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,562 A股市值（百万元）178,015 长安汽车前3月销量同比增速略好于行业平均水平。长安汽车2024年3月整体销量 25.90万辆，同比增长5.7%，环比增长69.6%，环比增长主要系2月春节低基数影响；1-3月累计整体销量69.21万辆，同比增长13.9%。根据乘联会初步统计，1-3月全国乘用车市场批发/零售销量分别同比增长10%/13%，长安汽车1-3月累计销量同比增速略微优于行业平均水平。 3月自主海外及新能源销量持续高速增长。3月长安自主品牌乘用车销量15.69万辆，同比增长2.1%，环比增长87.4%；1-3月累计销量43.73万辆，同比增长10.4%。3月自主品牌海外销量3.33万辆，同比增长39.9%，环比增长14.6%；1-3 月累计销量10.90万辆，同比增长80.1%。3月自主品牌新能源销量5.30万辆，同比增长47.5%，环比增长128.2%；1-3月累计销量12.88万辆，同比增长52.4%。3月深蓝汽车交付1.30万辆，1-3月累计交付4.01万辆；3月阿维塔交付5016辆， 1-3月累计交付1.45万辆。3月18日深蓝G318正式发布，深蓝超级增程进入2.0 时代；3月29日2024款阿维塔12焕新上市，售价区间为26.58万至37.88万元， 新车搭载华为高阶智能驾驶解决方案2.0以及基于HarmonyOS4开发的鸿蒙座舱，全系标配三激光雷达，智能化水平持续提升。公司全年拟推出长安启源C798、启源E07、阿维塔E15等九款新品，优化产品供给结构，打入细分市场，持续推动长安自主新能源销量增长。公司加快全球化布局，产品已进入全球63个国家和地区，并在东南亚与欧洲市场持续导入新能源产品。此外，公司积极推进海外本地化运营团队运营，启动首个海外基地——泰国新能源基地，未来将在欧洲和美洲等地布局产能，持续推动出海销量增长。 合资品牌3月销量同环比显著改善。长安福特3月销量2.15万辆，同比增长 38.8%，环比增长63.0%；1-3月累计销量5.56万辆，同比增长24.1%。长安马自达3月销量0.61万辆，同比增长2.0%，环比增长55.0%；1-3月累计销量1.93万辆，同比增长38.8%。 盈利预测与投资建议 预测2023-2025年归母净利润113.91、80.59、101.82亿元，维持可比公司23年平均PE估值19倍，目标价21.85元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.45 12.61 23.2 56.04 相对表现% 5.03 15.99 17.36 71.21 沪深300% -2.58 -3.38 5.84 -15.17 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 前2月整体销量和自主新能源车持续增长 2024-03-08 整体销量同比高增，自主新能源稳定向上 2024-03-02 自主整体销量增长，新能源车销量继续向 2024-01-28 上 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 150,167 173,498 192,807 同比增长(%) 24.3% 15.3% 23.8% 15.5% 11.1% 营业利润(百万元) 3,731 7,634 12,070 8,546 10,791 同比增长(%) 42.2% 104.6% 58.1% -29.2% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 11,391 8,059 10,182 同比增长(%) 6.9% 119.5% 46.1% -29.2% 26.3% 每股收益（元） 0.36 0.79 1.15 0.81 1.03 毛利率(%) 16.6% 20.5% 18.8% 19.7% 20.4% 净利率(%) 3.4% 6.4% 7.6% 4.6% 5.3% 净资产收益率(%) 6.5% 13.2% 16.5% 10.2% 11.6% 市盈率 50.1 22.8 15.6 22.1 17.5 市净率 3.2 2.8 2.4 2.1 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,976 53,530 44,438 52,049 57,842 营业收入 105,142 121,253 150,167 173,498 192,807 应收票据、账款及款项融资 25,943 38,918 54,389 62,658 69,966 营业成本 87,649 96,410 121,911 139,302 153,533 预付账款 3,241 750 2,125 2,959 2,403 营业税金及附加 3,972 4,102 5,556 6,419 7,134 存货 6,853 5,823 8,995 9,861 10,490 营业费用 4,646 5,138 6,758 7,807 8,676 其他 3,127 3,055 4,330 4,285 4,605 管理费用及研发费用 7,015 7,848 10,362 12,318 13,689 流动资产合计 91,140 102,076 114,277 131,812 145,305 财务费用 (781) (1,017) (654) (717) (583) 长期股权投资 13,245 14,407 13,254 13,635 13,765 资产、信用减值损失 1,042 978 606 786 526 固定资产 21,326 19,347 27,582 35,539 44,107 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1,460 1,388 7,722 10,890 12,473 投资净收益 1,014 (769) 5,711 533 530 无形资产 4,386 4,446 3,705 2,964 2,223 其他 1,076 605 730 431 431 其他 3,847 4,385 3,929 4,048 4,112 营业利润 3,731 7,634 12,070 8,546 10,791 非流动资产合计 44,264 43,973 56,192 67,077 76,681 营业外收入 130 129 60 60 60 资产总计 135,405 146,049 170,469 198,889 221,987 营业外支出 40 54 80 80 80 短期借款 19 29 209 10,206 15,939 利润总额 3,821 7,708 12,050 8,526 10,771 应付票据及应付账款 47,943 51,522 66,880 75,687 83,232 所得税 216 (36) 603 426 539 其他 28,145 28,397 26,693 27,995 27,695 净利润 3,604 7,745 11,448 8,100 10,233 流动负债合计 76,107 79,949 93,781 113,889 126,866 少数股东损益 52 (54) 57 40 51 长期借款 600 36 36 36 36 归属于母公司净利润 3,552 7,798 11,391 8,059 10,182 应付债券 0 1,000 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.79 1.15 0.81 1.03 其他 2,832 2,116 1,651 1,856 1,738 非流动负债合计 3,432 3,151 1,687 1,892 1,774 主要财务比率 负债合计 79,538 83,100 95,468 115,781 128,640 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 148 188 240 成长能力 实收资本（或股本） 7,632 9,922 9,917 9,917 9,917 营业收入 24.3% 15.3% 23.8% 15.5% 11.1% 资本公积 9,120 7,906 8,522 8,522 8,522 营业利润 42.2% 104.6% 58.1% -29.2% 26.3% 留存收益 38,883 44,908 56,298 64,358 74,539 归属于母公司净利润 6.9% 119.5% 46.1% -29.2% 26.3% 其他 97 123 115 122 128 获利能力 股东权益合计 55,866 62,949 75,001 83,108 93,346 毛利率 16.6% 20.5% 18.8% 19.7% 20.4% 负债和股东权益总计 135,405 146,049 170,469 198,889 221,987 净利率 3.4% 6.4% 7.6% 4.6% 5.3% ROE 6.5% 13.2% 16.5% 10.2% 11.6% 现金流量表 ROIC 5.0% 10.9% 15.4% 8.8% 9.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,604 7,745 11,448 8,100 10,233 资产负债率 58.7% 56.9% 56.0% 58.2% 57.9% 折旧摊销 2,654 3,489 2,902 3,677 4,651 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (781) (1,017) (654) (717) (583) 流动比率 1.20 1.28 1.22 1.16 1.15 投资损失 (1,014) 769 (5,711) (533) (530) 速动比率 1.10 1.20 1.08 1.03 1.02 营运资金变动 14,738 (6,594) (10,589) (727) (1,006) 营运能力 其它 3,770 1,276 988 866 353 应收账款周转率 55.1 51.1 46.9 49.6 47.7 经营活动现金流 22,972 5,666 (1,616) 10,666 13,119 存货周转率 12.5 14.0 12.7 10.2 10.2 资本支出 1,526 (824) (14,057) (14,057) (14,057) 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 长期投资 (1,136) (1,161) 1,153 (381) (130) 每股指标（元） 其他 (1,879) (969) 5,805 497 522 每股收益 0.36 0.79 1.15 0.81 1.03 投资活动现金流 (1,489) (2,954) (7,099) (13,942) (13,664) 每股经营现金流 3.01 0.57 -0.16 1.