自主新能源车销量继续实现较高增长

买入（维持） 股价（2023年10月13日）15.01元 自主新能源车销量继续实现较高增长 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格17.46元 52周最高价/最低价16.41/10.7元 总股本/流通A股（万股）991,932/928,975 A股市值（百万元）148,889 长安整体销量同环比稳步增长。长安汽车9月整体销量23.68万辆，同比增长9.9%，环比增长13.1%；1-9月整体销量186.96万辆，同比增长11.2%。据乘联会统计，9月国内狭义乘用车批发销量同比增长约7%，环比增长约10%，长安整体销 量同环比增速好于行业平均水平。 长安自主新能源销量环比增速较高，深蓝S7单月交付量继续破万。长安自主品牌9月销量14.36万辆，同比增长14.4%，环比增长8.8%；1-9月累计销量117.86万辆，同比增长23.9%。长安自主品牌新能源9月销量5.10万辆，同比增长69.7%， 环比增长27.1%；1-9月累计销量30.67万辆，同比增长96.2%，长安自主新能源销量环比增长较快。9月深蓝汽车交付量17370辆，环比增长17.9%，深蓝S7单月交付继续破万辆；9月阿维塔交付量3083辆，环比增长56.1%。新车方面，新款长安CS55PLUS、长安欧尚Z6智酷型等新车于9月上市。长安汽车全新产品序列“启源”首款车型长安启源A07于9月26日上市，定价15.59-17.69万元；长安启源A07定位“中大型高级数智行政轿车”，基于长安EPA1平台打造，提供纯电版和增程版两种动力选择，纯电版续航CLTC工况续航515km，增程版CLTC纯电续航200km，综合续航1200km；长安启源A07配备超懂交流AI管家、16扬全环绕天空音乐厅、15.4英寸超感灵动大屏等座舱配置，全系标配L2级IACC智能领航系统，科技感较强。据长安官方数据，截至10月8日，长安启源A07全域下订已达10032辆，预计深蓝S7、新款深蓝SL03、长安启源A07等多款重点新车将持续助力长安自主新能源销量攀升。 合资品牌销量继续环比改善。长安福特9月销量2.57万辆，同比下降15.6%，环比增长16.7%；1-9月累计销量16.68万辆，同比下降12.8%。长安马自达9月销量 1.03万辆，同比增长46.0%，环比增长30.4%；1-9月累计销量5.54万辆，同比下降34.1%。新车方面，9月长马2024款CX-5上市，售价12.58-19.78万元，起售价较2022款车型降低2万元，性价比有所提升；10月福特探险者赤金版上市，新车有望助力合资品牌销量继续向好。 盈利预测与投资建议 预测2023-2025年归母净利润96.31、79.08、95.02亿元，维持可比公司23年平均 PE18倍估值，目标价17.46元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年10月14日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 11.68 13.63 7.6 19.64 相对表现% 12.39 15.59 13.63 22.02 沪深300% -0.71 -1.96 -6.03 -2.38 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 整体销量高增长，深蓝S7继续破万辆 2023-09-16 深蓝品牌亏损拖累盈利，预计下半年新品 2023-09-06 周期将促进盈利改善整体销量增速好于行业，自主销量持续增 2023-08-12 长 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 同比增长(%) 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 营业利润(百万元) 3,731 7,634 10,208 8,386 10,072 同比增长(%) 42.2% 104.6% 33.7% -17.8% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 9,631 7,908 9,502 同比增长(%) 6.9% 119.5% 23.5% -17.9% 20.1% 每股收益（元） 0.36 0.79 0.97 0.80 0.96 毛利率(%) 16.6% 20.5% 18.7% 19.6% 20.3% 净利率(%) 3.4% 6.4% 6.8% 4.9% 5.3% 净资产收益率(%) 6.5% 13.2% 14.2% 10.3% 11.1% 市盈率 41.9 19.1 15.5 18.8 15.7 市净率 2.7 2.4 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,976 53,530 42,818 48,680 54,068 营业收入 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 应收票据、账款及款项融资 25,943 38,918 51,259 58,601 65,400 营业成本 87,649 96,410 114,999 130,428 143,695 预付账款 3,241 750 2,003 2,767 2,246 营业税金及附加 3,972 4,102 5,236 6,004 6,668 存货 6,853 5,823 8,485 9,233 9,818 营业费用 4,646 5,138 6,652 7,302 8,110 其他 3,127 3,055 4,166 4,097 4,396 管理费用及研发费用 7,015 7,848 10,756 11,521 12,796 流动资产合计 91,140 102,076 108,731 123,378 135,928 财务费用 (781) (1,017) (896) (946) (647) 长期股权投资 13,245 14,407 13,254 13,635 13,765 资产、信用减值损失 1,042 978 563 533 491 固定资产 21,326 19,347 27,582 35,539 44,107 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1,460 1,388 7,722 10,890 12,473 投资净收益 1,014 (769) 5,661 533 530 无形资产 4,386 4,446 3,705 2,964 2,223 其他 1,076 605 330 430 430 其他 3,847 4,385 3,929 4,048 4,112 营业利润 3,731 7,634 10,208 8,386 10,072 非流动资产合计 44,264 43,973 56,192 67,077 76,681 营业外收入 130 129 60 60 60 资产总计 135,405 146,049 164,923 190,455 212,609 营业外支出 40 54 80 80 80 短期借款 19 29 209 8,500 14,483 利润总额 3,821 7,708 10,188 8,366 10,052 应付票据及应付账款 47,943 51,522 63,088 70,866 77,899 所得税 216 (36) 509 418 503 其他 28,145 28,397 26,693 27,995 27,695 净利润 3,604 7,745 9,679 7,948 9,550 流动负债合计 76,107 79,949 89,989 107,361 120,078 少数股东损益 52 (54) 48 40 48 长期借款 600 36 36 36 36 归属于母公司净利润 3,552 7,798 9,631 7,908 9,502 应付债券 0 1,000 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.79 0.97 0.80 0.96 其他 2,832 2,116 1,651 1,856 1,738 非流动负债合计 3,432 3,151 1,687 1,892 1,774 主要财务比率 负债合计 79,538 83,100 91,676 109,253 121,852 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 139 179 227 成长能力 实收资本（或股本） 7,632 9,922 9,919 9,919 9,919 营业收入 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 资本公积 9,120 7,906 8,535 8,535 8,535 营业利润 42.2% 104.6% 33.7% -17.8% 20.1% 留存收益 38,883 44,908 54,538 62,447 71,949 归属于母公司净利润 6.9% 119.5% 23.5% -17.9% 20.1% 其他 97 123 115 122 128 获利能力 股东权益合计 55,866 62,949 73,247 81,202 90,758 毛利率 16.6% 20.5% 18.7% 19.6% 20.3% 负债和股东权益总计 135,405 146,049 164,923 190,455 212,609 净利率 3.4% 6.4% 6.8% 4.9% 5.3% ROE 6.5% 13.2% 14.2% 10.3% 11.1% 现金流量表 ROIC 5.0% 10.9% 12.7% 8.6% 9.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,604 7,745 9,679 7,948 9,550 资产负债率 58.7% 56.9% 55.6% 57.4% 57.3% 折旧摊销 2,654 3,489 2,902 3,677 4,651 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (781) (1,017) (896) (946) (647) 流动比率 1.20 1.28 1.21 1.15 1.13 投资损失 (1,014) 769 (5,661) (533) (530) 速动比率 1.10 1.20 1.07 1.02 1.01 营运资金变动 14,738 (6,594) (10,413) (366) (943) 营运能力 其它 3,770 1,276 945 614 317 应收账款周转率 55.1 51.1 45.6 49.4 47.7 经营活动现金流 22,972 5,666 (3,444) 10,395 12,399 存货周转率 12.5 14.0 12.3 10.1 10.2 资本支出 1,526 (824) (14,057) (14,057) (14,057) 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 长期投资 (1,136) (1,161) 1,153 (381) (130) 每股指标（元） 其他 (1,879) (969) 5,755 497 522 每股收益 0.36 0.79 0.97 0.80 0.96 投资活动现金流 (1,489) (2,954) (7,149) (13,9