毛利率提升，自主新能源车销量实现较高增长

买入（维持） 股价（2023年04月28日）11.91元 毛利率提升，自主新能源车销量实现较高增长 公司研究|季报点评长安汽车000625.SZ 目标价格15.45元 52周最高价/最低价21.43/7.97元 总股本/流通A股（万股）992,180/929,030 A股市值（百万元）118,169 业绩符合预期。1季度营业收入345.56亿元，同比下降0.1%；归母净利润69.70 亿元，同比增长53.7%；扣非归母净利14.81亿元，同比下降34.8%。1季度非经 常性损益54.89亿元，其中50.21亿元来自于公司并表深蓝汽车科技有限公司产生的投资收益。2023年公司将力争完成汽车产销253万辆，同比增长约8%。 1季度费用率同比提升，现金流大幅改善。1季度毛利率18.6%，同比提升0.4个百分点。1季度期间费用率11.0%，同比提升3.0个百分点，其中销售费用率同比提升 1.1个百分点，管理费用率同比提升0.7个百分点，研发费用率同比提升1.2个百分点，费用率提升预计主要受到深蓝汽车并表影响。1季度经营活动现金流净额33.83亿元，同比增长339.8%，主要系票据到期同比增加所致。 合资品牌销量下滑较大。1季度投资收益49.59亿元，包含深蓝汽车并表收益50.21 亿元；对联营合营企业投资收益-0.63亿元，同期1.1亿元。长安福特1季度销量 4.48万辆，同比下降25.7%；长安马自达1季度销量1.39万辆，同比下降66.1%。福特锐界L于4月18日正式上市，马自达CX-50开启预售，有望提振合资品牌销量。 自主品牌销量稳步增长，新能源转型及海外战略持续推进。长安自主品牌乘用车1季度销量39.60万辆，同比增长9.0%；长安自主品牌新能源1季度销量8.45万辆，同比增长105.4%，自主品牌及自主新能源销量增速均高于行业平均。3月深蓝 SL03交付量8568辆，环比2月大幅增长108.8%，深蓝S7于4月上海车展正式亮相，搭载APA7.0智能泊车系统、NID3.0高阶辅助驾驶系统等长安诸葛智能最新技术，有望成为20万台级纯电智能SUV标杆，预计将于5月20日开启预售。深蓝品 牌预计将于2025年前推出6款产品，力争5年内产销体量突破100万辆。截至4 月5日阿维塔11累计交付超6000辆，阿维塔E12定位情感智能电动轿跑，预计将于年内上市；长安主品牌将打造新主流电动序列——OX序列，加速长安主品牌电气化转型，首款车型预计将于4季度上市。1季度长安自主品牌海外销量6.05万辆，同比增长10.0%；公司在上海车展正式发布海外战略“海纳百川”计划，完善海外产品、产能、品牌建设、营销服务、组织人才等领域布局，力争在2030年推出不少 于60款全球产品，实现海外市场年销量突破100万辆，海外战略有望为公司长远发展打开新增长空间。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年04月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.77 0.34 -12.04 64.38 相对表现 5.86 -0.4 -8.39 61.63 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 自主盈利能力提升，预计自主新能源车新 2023-04-22 调整毛利率、投资收益等，预测2023-2025年归母净利润102.05、96.26、103.95 车上市将继续扩大市场份额整体销量同环比增长，深蓝新车上市值得 2023-04-07 亿元（原89.02、96.62、101.68亿元），维持可比公司23年平均PE15倍估值，目标价15.45元，维持买入评级。 期待自主品牌和自主新能源车销量均实现快速 2023-03-08 风险提示 增长 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 同比增长(%) 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 营业利润(百万元) 3,731 7,634 10,816 10,203 11,017 同比增长(%) 42.2% 104.6% 41.7% -5.7% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 10,205 9,626 10,395 同比增长(%) 6.9% 119.5% 30.9% -5.7% 8.0% 每股收益（元） 0.36 0.79 1.03 0.97 1.05 毛利率(%) 16.6% 20.5% 19.2% 20.8% 20.8% 净利率(%) 3.4% 6.4% 7.2% 5.9% 5.8% 净资产收益率(%) 6.5% 13.2% 14.9% 12.3% 11.7% 市盈率 33.3 15.2 11.6 12.3 11.4 市净率 2.1 1.9 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,976 53,530 43,116 48,680 54,068 营业收入 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 应收票据、账款及款项融资 25,943 38,918 51,259 58,601 65,400 营业成本 87,649 96,410 114,412 128,539 142,672 预付账款 3,241 750 2,003 2,767 2,246 营业税金及附加 3,972 4,102 5,236 6,004 6,668 存货 6,853 5,823 8,442 9,099 9,748 营业费用 4,646 5,138 6,652 7,302 8,110 其他 3,127 3,055 4,166 4,097 4,396 管理费用及研发费用 7,015 7,848 10,756 11,683 12,976 流动资产合计 91,140 102,076 108,986 123,244 135,858 财务费用 (781) (1,017) (898) (992) (777) 长期股权投资 13,245 14,407 13,254 13,635 13,765 资产、信用减值损失 1,042 978 543 489 519 固定资产 21,326 19,347 27,582 35,539 44,107 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1,460 1,388 7,722 10,890 12,473 投资净收益 1,014 (769) 5,661 533 530 无形资产 4,386 4,446 3,705 2,964 2,223 其他 1,076 605 330 430 430 其他 3,847 4,385 3,929 4,048 4,112 营业利润 3,731 7,634 10,816 10,203 11,017 非流动资产合计 44,264 43,973 56,192 67,077 76,681 营业外收入 130 129 60 60 60 资产总计 135,405 146,049 165,179 190,321 212,539 营业外支出 40 54 80 80 80 短期借款 19 29 209 7,090 11,768 利润总额 3,821 7,708 10,796 10,183 10,997 应付票据及应付账款 47,943 51,522 62,766 69,839 77,345 所得税 216 (36) 540 509 550 其他 28,145 28,397 26,693 27,995 27,695 净利润 3,604 7,745 10,256 9,674 10,447 流动负债合计 76,107 79,949 89,668 104,924 116,807 少数股东损益 52 (54) 51 48 52 长期借款 600 36 36 36 36 归属于母公司净利润 3,552 7,798 10,205 9,626 10,395 应付债券 0 1,000 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.79 1.03 0.97 1.05 其他 2,832 2,116 1,651 1,856 1,738 非流动负债合计 3,432 3,151 1,687 1,892 1,774 主要财务比率 负债合计 79,538 83,100 91,355 106,816 118,581 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 142 190 243 成长能力 实收资本（或股本） 7,632 9,922 9,922 9,922 9,922 营业收入 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 资本公积 9,120 7,906 8,533 8,533 8,533 营业利润 42.2% 104.6% 41.7% -5.7% 8.0% 留存收益 38,883 44,908 55,112 64,738 75,133 归属于母公司净利润 6.9% 119.5% 30.9% -5.7% 8.0% 其他 97 123 115 122 128 获利能力 股东权益合计 55,866 62,949 73,824 83,505 93,958 毛利率 16.6% 20.5% 19.2% 20.8% 20.8% 负债和股东权益总计 135,405 146,049 165,179 190,321 212,539 净利率 3.4% 6.4% 7.2% 5.9% 5.8% ROE 6.5% 13.2% 14.9% 12.3% 11.7% 现金流量表 ROIC 5.0% 10.9% 13.5% 10.6% 9.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,604 7,745 10,256 9,674 10,447 资产负债率 58.7% 56.9% 55.3% 56.1% 55.8% 折旧摊销 2,654 3,489 2,902 3,677 4,651 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (781) (1,017) (898) (992) (777) 流动比率 1.20 1.28 1.22 1.17 1.16 投资损失 (1,014) 769 (5,661) (533) (530) 速动比率 1.10 1.20 1.08 1.05 1.04 营运资金变动 14,738 (6,594) (10,672) (937) (563) 营运能力 其它 3,770 1,276 926 570 346 应收账款周转率 55.1 51.1 45.6 49.4 47.7 经营活动现金流 22,972 5,666 (3,147) 11,460 13,574 存货周转率 12.5 14.0 12.3 10.0 10.2 资本支出 1,526 (824) (14,057) (14,057) (14,057) 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 长期投资 (1,136) (1,161) 1,153 (381) (13