自主品牌新能源车维持较高增长，积极布局海外市场

买入（维持） 股价（2024年06月07日）13.31元 自主品牌新能源车维持较高增长，积极布局海外市场 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格19.80元 52周最高价/最低价20.98/11.33元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,562 A股市值（百万元）131,999 长安汽车5月销量同比增速优于行业平均水平。长安汽车2024年5月整体销量20.68 万辆，同比增长3.3%，环比减少1.6%；1-5月累计整体销量110.90万辆，同比增 长12.0%。根据乘联会初步统计，5月全国乘用车市场批发/零售销量分别同比+0%/-3%，长安汽车5月销量同比增速优于行业平均。 5月自主品牌销量持续增长，深化提速布局泰国市场。5月长安自主品牌乘用车销量 12.32万辆，同比增长1.3%，环比增长0.1%；1-5月累计销量68.36万辆，同比增 长8.5%。5月自主品牌海外销量3.33万辆，同比增长72.9%，环比增长5.2%；1-5月累计销量17.39万辆，同比增长80.8%。5月自主品牌新能源销量5.50万辆，同比增长87.8%，环比增长6.4%；1-5月累计销量23.55万辆，同比增长72.7%。长安启源5月交付1.36万辆，环比增长14.6%，1-5月合计交付5.78万辆。预计长安启源A07、A05和Q05将于下半年迎来升级焕新，并推出长安启源E07；到2025年，预计长安启源将向全球市场推出包括C798、C657、C390和B216在内的10款全新数智进化汽车产品。深蓝汽车5月交付1.44万辆，环比增长12.8%，1-5月合计交付6.72万辆，预计深蓝G318车型将于6月上市。阿维塔5月交付4569辆，同比增长162.9%，环比降低12.9%，1-5月累计交付2.43万辆，同比增长170.8%。5月10日，阿维塔旗下第三款全新产品—阿维塔07亮相，新车定位中型SUV，预 计将拥有纯电动以及增程两种动力形式（首次采用增程版本，预计年内阿维塔11和 12将有望增加增程版本），预计价格在25-35万元。出海方面，长安牵手泰国产业链，本地化发展持续提速。2023年11月长安进入泰国市场，辐射全球右舵市场，并于泰国罗勇府开工奠基首个海外基地。预计该基地将于2025年1月正式投入使 用，首期产能10万台，后续将扩容至20万台，2024年聘请本地员工超过600人，本地化率超过80%，预计2026年本地化率将达到90%。在“海纳百川”计划的指引下，长安泰国持续本地化发展，预计2030年前导入至少15款全新产品，开拓泰国及东南亚汽车市场，打开海外增长空间。 公司成为全国首批L3级智能网联汽车试点单位。2024年6月13日，工业和信息化部等四部门研究确定了9个进入智能网联汽车准入和上路通行试点的联合体，长安汽车成为全国首批L3级智能网联汽车试点的单位。公司申报车型SL03i配备的L3级交通拥堵自动驾驶系统（TJP）准入试点是长安汽车“北斗天枢”智能化战略 的标志性成果，体现了公司在自动驾驶技术领域的深厚积累，看好公司“电智化”转型进程。 盈利预测与投资建议 预测2024-2026年归母净利润89.02、107.04、118.14亿元，维持可比公司24年平均PE估值22倍，目标价19.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年06月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.48 -5.76 -8.66 20.21 相对表现% -3.32 -3.44 -9.92 25.89 沪深300% -0.16 -2.32 1.26 -5.68 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 自主海外及新能源车销量持续同比较高增 2024-05-10 长自主盈利能力持续改善，预计新能源及海 2024-04-21 外市场销量将维持向上自主新能源车及海外出口均实现较高增长 2024-04-13 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 9,378 11,294 12,468 同比增长(%) 104.6% 36.9% -10.2% 20.4% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 8,902 10,704 11,814 同比增长(%) 119.5% 45.2% -21.4% 20.2% 10.4% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 毛利率(%) 20.5% 18.4% 19.6% 20.4% 20.6% 净利率(%) 6.4% 7.5% 5.1% 5.5% 5.5% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 11.9% 12.9% 12.5% 市盈率 16.9 11.7 14.8 12.3 11.2 市净率 2.1 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 50,699 58,287 63,903 营业收入 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 应收票据、账款及款项融资 38,918 40,070 62,772 69,965 76,336 营业成本 96,410 123,523 140,483 154,694 169,211 预付账款 750 288 2,268 1,364 1,554 营业税金及附加 4,102 4,758 6,468 7,189 7,881 存货 5,823 13,466 11,595 12,992 15,541 营业费用 5,138 7,645 7,867 8,743 9,585 其他 3,055 12,240 6,559 7,939 9,492 管理费用及研发费用 7,848 10,077 11,888 13,212 14,485 流动资产合计 102,076 130,935 133,892 150,546 166,826 财务费用 (1,017) (897) (486) (303) (412) 长期股权投资 14,407 13,787 13,813 14,002 13,868 资产、信用减值损失 978 861 459 394 719 固定资产 19,347 19,994 28,558 36,554 45,087 公允价值变动收益 4 (19) 0 0 0 在建工程 1,388 1,914 7,986 11,021 12,539 投资净收益 (769) 3,050 504 500 497 无形资产 4,446 15,046 12,538 10,030 7,523 其他 605 2,085 730 431 431 其他 4,386 8,495 6,846 7,205 7,507 营业利润 7,634 10,447 9,378 11,294 12,468 非流动资产合计 43,973 59,236 69,741 78,813 86,524 营业外收入 129 170 90 80 80 资产总计 146,049 190,171 203,632 229,360 253,349 营业外支出 54 28 50 50 50 短期借款 29 30 11,117 15,482 16,250 利润总额 7,708 10,589 9,418 11,324 12,498 应付票据及应付账款 51,522 75,747 79,355 88,305 98,646 所得税 (37) 1,087 471 566 625 其他 23,808 27,463 25,192 25,488 26,048 净利润 7,745 9,502 8,947 10,758 11,873 流动负债合计 75,359 103,239 115,665 129,275 140,943 少数股东损益 (54) (1,826) 45 54 59 长期借款 36 72 72 72 72 归属于母公司净利润 7,799 11,327 8,902 10,704 11,814 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 其他 6,705 11,177 6,342 7,695 8,137 非流动负债合计 7,740 12,248 7,414 8,767 9,208 主要财务比率 负债合计 83,100 115,488 123,079 138,041 150,152 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 91 2,830 2,875 2,929 2,988 成长能力 实收资本（或股本） 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收入 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 资本公积 7,906 7,869 8,251 8,251 8,251 营业利润 104.6% 36.9% -10.2% 20.4% 10.4% 留存收益 44,908 53,894 59,395 70,099 81,913 归属于母公司净利润 119.5% 45.2% -21.4% 20.2% 10.4% 其他 123 173 115 122 128 获利能力 股东权益合计 62,949 74,683 80,553 91,319 103,198 毛利率 20.5% 18.4% 19.6% 20.4% 20.6% 负债和股东权益总计 146,049 190,171 203,632 229,360 253,349 净利率 6.4% 7.5% 5.1% 5.5% 5.5% ROE 13.2% 16.8% 11.9% 12.9% 12.5% 现金流量表 ROIC 10.9% 12.2% 10.0% 10.4% 10.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7,745 9,502 8,947 10,758 11,873 资产负债率 56.9% 60.7% 60.4% 60.2% 59.3% 折旧摊销 3,489 4,424 4,745 5,537 6,518 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1,017) (897) (486) (303) (412) 流动比率 1.35 1.27 1.16 1.16 1.18 投资损失 769 (3,050) (504) (500) (497) 速动比率 1.27 1.14 1.03 1.04 1.04 营运资金变动 (7,227) 11,634 (19,434) (197) (370) 营运能力 其它 1,908 (1,750) (3,005) 1,567 1,083 应收账款周转率 51.1 55.2 60.9 53.7 54.5