整体销量受春节假期影响同比下降，新能源车销量维持较高增长

核心观点 整体销量受春节假期影响同比下降，新能源车销量维持较高增长 长安整体销量受春节假期影响同比下滑。长安汽车1月整体销量17.18万辆，同比下降38.0%。1月国内春节假期提前，月内有效工作日明显减少，购车需求未充分释放，1月长安整体销量同比回落。据乘联会，1月狭义乘用车批发销量同比下滑32.9%，长安销量同比增速略低于行业平均水平。 长安自主销量同比略降，新能源销量维持高增长。长安自主品牌1月销量12.47万辆，同比下降21.4%，1月长安自主品牌销量同比增速随整体市场有所回落，但高于 行业平均水平。长安自主品牌新能源1月销量2.80万辆，同比增长106.1%，长安自主新能源维持良好增长态势。1月深蓝SL03交付量达6137辆；阿维塔11正式交付，截至2月5日已累计交付超2000台，阿维塔011于2月7日完成首辆交付，新 能源重点车型交付进展顺利。新车方面，长安逸达将于2023年1季度正式上市，CS75PLUSiDD混动版于1月12日正式亮相；UNI-KiDD与UNI-ViDD将于2月开启预售；深蓝品牌第二款车型S7实车照片正式亮相，定位中型SUV，预计将提供纯电及增程两种动力版本，纯电版本WLTC续航520/620km，插电版本WLTC纯电续航160km，搭载APA7.0智能泊车系统及NID3.0高阶辅助驾驶系统等长安诸葛智能最新技术。深蓝S7预计将于2023年内正式上市，进一步丰富深蓝产品矩阵，带动长安自主新能源品牌协同向上发展。 长福、长马销量承压。长安福特1月销量1.50万辆，同比下降39.5%。长安马自达1月销量0.40万辆，同比下降79.8%，合资品牌1月销量承压，预计未来整体车市回暖将缓解合资品牌销量压力。新车方面，长安福特新版探险者Timberline已向向 工信部申报，新一代锐界L预计将于4月上市，混动版将于7月上市；长安马自达于广州车展推出的CX-50预计将于5月上市，新车型有望改善长安合资品牌竞争力。  盈利预测与投资建议 调整毛利率及费用率，预测2022-2024年归母净利润83.80、87.17、97.50亿元（原87.86、88.79、97.85亿元），可比公司22年平均PE20倍左右，给予公司22年PE20倍估值，目标价16.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 买入（维持） 股价（2023年02月10日）13.67元目标价格16.8元 52周最高价/最低价21.43/6.51元总股本/流通A股（万股）992,180/924,603A股市值（百万元）135,631国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年02月10日 1周1月3月12月 绝对表现-3.252.3211.9636.18 相对表现-2.40.110.5547.68沪深300-0.852.2111.41-11.5 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 12月整体销量实现较高增长，深蓝销量过 2023-01-10 万辆疫情影响整体销量，自主销量仍实现同比 2022-12-08 增长整体销量同环比改善，自主销量实现较高 2022-11-13 增长 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)84,566105,142129,222152,798173,153 同比增长(%)19.8%24.3%22.9%18.2%13.3% 营业利润(百万元)2,6243,7318,8859,21210,305 同比增长(%)224.5%42.2%138.2%3.7%11.9% 归属母公司净利润(百万元)3,3243,5528,3808,7179,750 同比增长(%)225.6%6.9%135.9%4.0%11.8% 每股收益（元）0.340.360.840.880.98 毛利率(%)14.7%16.6%20.1%20.7%20.8%净利率(%)3.9%3.4%6.5%5.7%5.6% 净资产收益率(%)6.8%6.5%14.1%12.9%12.7% 市盈率 40.8 38.2 16.2 15.6 13.9 市净率 2.5 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年2月10日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 上汽集团 600104 14.83 2.10 1.59 1.76 2.12 7.06 9.35 8.45 6.98 广汽集团 601238 11.63 0.70 0.99 1.24 1.38 16.63 11.70 9.40 8.41 长城汽车 601633 31.29 0.78 0.95 0.92 1.26 40.37 32.84 33.97 24.91 宇通客车 600066 8.31 0.28 0.20 0.57 0.51 29.98 42.05 14.71 16.27 江铃汽车 000550 15.14 0.67 1.06 1.19 1.62 22.76 14.28 12.72 9.32 调整后平均 23.13 19.61 12.27 11.33 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 32,002 51,976 38,766 45,839 51,946 营业收入 84,566 105,142 129,222 152,798 173,153 应收票据、账款及款项融资 30,513 25,943 46,224 54,954 61,948 营业成本 72,101 87,649 103,301 121,175 137,149 预付账款 461 3,241 1,943 2,613 3,634 营业税金及附加 3,228 3,972 4,781 5,654 6,407 存货 5,968 6,853 7,472 9,423 10,436 营业费用 3,406 4,646 5,944 6,876 7,619 其他 3,947 3,127 6,542 5,643 6,123 管理费用及研发费用 7,061 7,015 9,821 11,613 13,160 流动资产合计 72,890 91,140 100,948 118,473 134,088 财务费用 (210) (781) (845) (610) (428) 长期股权投资 12,109 13,245 12,121 12,492 12,619 资产、信用减值损失 1,626 1,042 421 385 598 固定资产 26,437 21,326 29,098 36,936 45,375 公允价值变动收益 2,035 42 0 0 0 在建工程 1,048 1,460 7,759 10,909 12,484 投资净收益 3,154 1,014 2,557 677 827 无形资产 4,432 4,386 3,655 2,924 2,193 其他 81 1,076 530 830 830 其他 1,350 3,847 3,539 3,638 3,665 营业利润 2,624 3,731 8,885 9,212 10,305 非流动资产合计 45,376 44,264 56,172 66,900 76,337 营业外收入 62 130 60 60 60 资产总计 118,265 135,405 157,119 185,373 210,425 营业外支出 89 40 80 50 50 短期借款 578 19 11,011 19,396 25,097 利润总额 2,597 3,821 8,865 9,222 10,315 应付票据及应付账款 40,693 47,943 56,755 67,082 75,432 所得税 (692) 216 443 461 516 其他 21,322 28,145 23,086 24,508 25,431 净利润 3,288 3,604 8,422 8,761 9,799 流动负债合计 62,593 76,107 90,851 110,986 125,960 少数股东损益 (36) 52 42 44 49 长期借款 955 600 600 600 600 归属于母公司净利润 3,324 3,552 8,380 8,717 9,750 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.36 0.84 0.88 0.98 其他 1,237 2,832 2,484 1,835 2,108 非流动负债合计 2,192 3,432 3,084 2,435 2,708 主要财务比率 负债合计 64,785 79,538 93,936 113,421 128,668 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 70 133 175 219 268 成长能力 实收资本（或股本） 5,363 7,632 9,922 9,922 9,922 营业收入 19.8% 24.3% 22.9% 18.2% 13.3% 资本公积 10,931 9,120 7,487 7,487 7,487 营业利润 224.5% 42.2% 138.2% 3.7% 11.9% 留存收益 36,997 38,883 45,485 54,202 63,952 归属于母公司净利润 225.6% 6.9% 135.9% 4.0% 11.8% 其他 119 97 115 122 128 获利能力 股东权益合计 53,480 55,866 63,183 71,952 81,757 毛利率 14.7% 16.6% 20.1% 20.7% 20.8% 负债和股东权益总计 118,265 135,405 157,119 185,373 210,425 净利率 3.9% 3.4% 6.5% 5.7% 5.6% ROE 6.8% 6.5% 14.1% 12.9% 12.7% 现金流量表 ROIC 6.2% 5.0% 11.6% 9.8% 9.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3,288 3,604 8,422 8,761 9,799 资产负债率 54.8% 58.7% 59.8% 61.2% 61.1% 折旧摊销 4,028 2,654 3,029 3,807 4,780 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (210) (781) (845) (610) (428) 流动比率 1.16 1.20 1.11 1.07 1.06 投资损失 (3,154) (1,014) (2,557) (677) (827) 速动比率 1.06 1.10 0.99 0.95 0.95 营运资金变动 9,388 14,738 (20,923) 348 (813) 营运能力 其它 (2,664) 3,770 919 (206) 843 应收账款周转率 56.8 55.1 65.2 57.7 57.0 经营活动现金流 10,676 22,972 (11,955) 11,423 13,354