2024年转债一季报专题：亮点在出海和稳定现金流

周期板块中，建议增持生物质热电联产龙头长集转债、国内尼龙66行业龙头神马转债、真空绝热板制造商赛特转债、高分子改性材料领先制造商会通转债、铸造铝合金龙头立中转债和石墨设备龙头星球转债；消费板块中，建议增持消费电子精密金属零部件生产商福立转债、宠物零食制造商佩蒂转债和国内特种纸龙头鹤21转债；成长板块中，建议增持消费电池制造商豪鹏转债、汽车诊断市场龙头道通转债和、PCB龙头景23转债、精密冲压和注塑模具制造商兴瑞转债和航空零部件制造商广联转债。 全部A股2024Q1单季度归母净利润同比负增扩大，营收同比增速小幅转正。剔除金融、石油石化后，全A两非2024Q1单季度归母净利润同比增速由正转负，营收同比增速小幅转负。分大小风格来看，2024Q1单季度上证50和沪深300同比负增相对较小，中证1000负增修复最为显著。分大类板块来看，2024Q1稳定和消费板块归母净利润增速领先，金融板块归母净利润降幅收窄，成长板块归母净利润负增长幅度扩大，周期板块归母净利润同比增速由正转负。 分行业来看，2024Q1上游、中游周期行业业绩普遍负增长，景气度较高的行业主要集中在出海占比较高的行业，包括家电、汽车、轻工制造、电子、机械，以及稳定现金流的行业，包括电力及公用和交通运输。从行业ROE以及盈利能力、营运能力、杠杆率角度来看，周期、必选消费和成长板块的ROE水平普遍下滑，可选消费的ROE多数上升，可选消费、部分中下游周期、部分成长板块的盈利能力有所修复。 2024Q1现存可转债归母净利润增速由负转正，营收增速下降。剔除部分极值后，现存转债2024Q1单季度归母净利润平均增速由2023Q4的-3.76%大幅转正至9.14%。现存的538只可转债中有228只实现了2024Q1营收增速为正、单季度归母净利润大于0且正增长，其中155只转债2024Q1单季度归母净利润同比增速较2023Q4的增速提升。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 1.2024Q1盈利增速改善的转债梳理 现存的538只可转债中有228只实现了2024Q1营收增速为正、单季度归母净利润大于0且正增长，其中155只转债2024Q1单季度归母净利润同比增速较2023Q4的增速提升。剔除其中余额不足3亿元和剩余期限不足1年的，剩余122只转债。结合公司业绩高增的持续性和转债当前价格和转股溢价率判断性价比，我们认为以下转债值得关注。 周期板块中，建议增持生物质热电联产龙头长集转债、国内尼龙66行业龙头神马转债、真空绝热板制造商赛特转债、高分子改性材料领先制造商会通转债、铸造铝合金龙头立中转债和石墨设备龙头星球转债。 长集转债，正股长青集团主营生物质热电联产、生活垃圾发电和工业园区燃煤集中供热三大板块，目前公司在全国已投产生物质项目装机规模491兆瓦，位居行业第三。公司自营的15个生物质热电联产项目已全部转入正式运营，其中过半数的项目实现了热电联产，其余的项目也即将加入热电联产的行列。公司主业预计维持稳健增长，煤价下降带来的燃料成本下降对毛利率有一定提振作用，未来看点主要在于绿色材料布局带来的想象空间。 神马转债，正股神马股份是国内尼龙66行业龙头，产业链纵向布局不断完善，向上拓展己二腈、氢氨等原材料，自建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目正在建设，将实现关键原料己二腈自主可控；向下拓展民用丝、特种尼龙等领域。2024年以来英威达已连续三次上调尼龙66的主要原料己二胺的价格，公司通过与英威达签订长期购销协议有效保障供应。随着公司己二腈项目顺利投产，有望带动成本下行，打开需求空间。 赛特转债，正股赛特新材是全球最主要的真空绝热板制造商，营业收入主要来自真空绝热板及保温箱的销售。欧盟等国家与地区冰箱能效标准提升使得全球冰箱企业对真空绝热板的需求持续增长。随着募投项目“年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目”的投产，公司产能规模居于行业前列，同时安徽赛特的“赛特真空产业制造基地（一期）”项目已开工建设，建成后将实现500万平方米真空绝热板的新增年产能，增强对客户的就近配套供应能力，能够更好地适配下游不断增长的需求。 会通转债，会通股份是国内规模最大、客户覆盖最广的高分子改性材料企业之一，产品广泛应用于家电、汽车等行业，家电客户包括美的、TCL等，新能源车客户包括比亚迪、问界、理想、蔚来等。由于2024Q1国内家电厂商出口订单超预期，国产新能源车企销量持续增长，公司家电和汽车订单量均有明显提升，带动2024Q1业绩高增长。2023年公司股利支付率由2022年的15.16%提升至30.52%，看好汽车家电促消费政策下公司业绩高增的持续性。 立中转债，正股立中集团主营铝合金车轮产品、再生铸造铝合金材料和功能中间合金新材料三大业务，同时积极布局锂、钠电池新材料领域。 公司于2023年7月发行9亿元可转债，其中6亿元用于墨西哥立中年产360万只超轻量化铝合金车轮项目，该项目建成后有利于公司稳定对北美地区客户的销售业务和开拓潜在北美客户，并将有效降低物流成本和供应链风险，缩短供应交期、加快响应速度，提高公司铝合金车轮产品全球市占率。 星球转债，正股星球石墨主营石墨设备（包括石墨合成炉、石墨换热器、石墨塔器）、石墨设备配件和配套系统，在国内氯碱行业石墨合成炉市占率较高，石墨换热器、石墨塔器国产替代空间较大。公司近两年拓展成套系统，提升产品附加值，向上游拓展石墨材料，盈利能力有望提升。 表1：2024Q1单季周期板块营收增速为正、归母净利润大于0且同比正增长且增速提升的转债 消费板块中，建议增持消费电子精密金属零部件生产商福立转债、宠物零食制造商佩蒂转债和国内特种纸龙头鹤21转债。 福立转债，正股福立旺主营3C精密金属零部件（2023年收入占比57%）、汽车精密零部件（18.6%）、电动工具零部件（11.6%）和金刚线母线（10.4%），3C零部件收入中90%以上来自A客户，主要是可穿戴设备和笔电金属零部件。公司与大客户绑定紧密，部分产品为独供，盈利能力较强，随着大客户的新品推出公司不断有新产品供货，有望受益于消费电子需求回暖。 佩蒂转债，正股佩蒂股份主营宠物咬胶和宠物零食，海外通过代工模式，客户包括沃尔玛、SpectrumBrands等品牌和零售终端，国内推出“爵宴”、“好适嘉”等自有品牌，2023年出口和国内收入占比分别为75%和25%。 随着2023年下半年海外客户去库存逐渐结束，公司营收和净利润逐季恢复，2024Q1营收和净利润同比高增。国内“爵宴”销量增长较快，内销亏损逐步缩小。2024年随着越南、柬埔寨和新西兰工厂产能利用率提升，品类不断扩充，国内外业务均有望维持较高增速。 鹤21转债，正股仙鹤股份是国内特种纸龙头，产品覆盖食品、医疗、烟草、家居装饰等领域。公司2023Q4提价函逐步落地，2024Q1均价环比小幅上升，带动营收和归母净利润增长。湖北项目（装饰原纸及食品包材）已于2024Q1投产、广西项目（食品医疗及日用消费）预计2024年底或2025年初投产5条生产线，两大项目的顺利落地将进一步推动产销增长。80万吨自产浆项目预计2024Q4投产，有望放大公司成本优势。 表2：2024Q1单季消费板块营收增速为正、归母净利润大于0且同比正增长且增速提升的转债 成长板块中，建议增持消费电池制造商豪鹏转债、汽车诊断市场龙头道通转债和、PCB龙头景23转债、精密冲压和注塑模具制造商兴瑞转债和航空零部件制造商广联转债。 豪鹏转债，正股豪鹏科技主营消费电池。受益于日韩系厂商（三星SDI、LG Chem）逐渐退出消费电池领域，消费电池国产厂商迎来市占率提升机会，公司在笔电和手机消费电池领域具有较大的市占率提升空间，随着产能扩张、产能利用率提升和客户份额提升，公司业绩成长可期。 道通转债，正股道通科技在传统燃油车诊断市场具有领导地位，同时积极拓展新能源汽车诊断市场。2023年公司成功推出油电一体智能分析系统，上市后迅速成为国内市场首选的新能源汽车诊断解决方案。 同时，公司的新能源充电桩在北美、欧洲和东南亚等海外市场拓展取得重要突破，新能源业务有望打开公司中长期成长空间。 景23转债，正股景旺电子专注于印制电路板行业，公司积极布局高成长的汽车电子等领域，同时深耕通信、工控医疗等领域，公司的高阶HDI产品可用于汽车域控制器以及感知层面的摄像头及毫米波雷达、激光雷达，以及AI服务器等。2024Q1受益于下游汽车景气度较高、消费电子需求回暖，公司净利润同比增速高达50.3%。公司持续拓展高多层、高阶HDI、SLP等高端产品，随着高端产品的产能释放，盈利能力有望进一步提升。 兴瑞转债，正股兴瑞科技主营精密冲压/注塑模具、电子连接器、精密电子结构件、电子产品注塑外壳、汽车电子嵌塑件等精密电子零部件产品及模具产品。公司近年来产能持续放量，加速布局新能源车电装领域，拓展国内外客户，实现从松下单一客户快速拓展到尼得科、日立、中车时代等，当前处于前期定点车型密集量产阶段，2024年在汽车电子业务维持高增长的基础上，智能终端业务有所恢复，业绩有望维持较高增速。 广联转债，正股广联航空目前已形成航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、机体结构制造的全产业链布局，客户覆盖中航工业、中国商飞等国内航空工业核心制造商旗下的各飞机主机厂，航天科工、中国兵装等军工央企集团下属科研院所等。公司目前已承接部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等飞行器结构类产品的研制业务。 表3：2024Q1单季成长板块营收增速为正、归母净利润大于0且同比正增长且增速提升的转债 表4：2024Q1单季金融板块营收增速为正、归母净利润大于0且同比正增长且增速提升的转债 2.全A：亮点在出海和稳定现金流 根据万得全A和万得全A（除金融、石油石化）指数的业绩数据： 全A：2024Q1单季度归母净利润同比负增扩大，营收同比增速小幅转正。全部A股2024Q1单季度归母净利润同比增速为-4.64%（2023Q4单季度归母净利润增速-1.23%,2023A归母净利润增速-2.48%），营收同比增速为0.11%（2023Q4单季度营收增速-0.32%，2023A营收增速1.50%）。 全A两非：剔除金融、石油石化后，全A两非2024Q1单季度归母净利润同比增速由正转负，营收同比增速小幅转负。全A两非2024Q1单季度归母净利润同比增速为-5.77%（2023Q4单季度归母净利润增速为13.23%，2023A归母净利润增速-3.85%），营收同比增速-0.06%（2023Q4单季度营收增速1.06%，2023A营收增速2.59%）。 图1：全A2024Q1单季归母净利负增长扩大 图2：全A2024Q1单季营收增速小幅转正 分大小风格来看，2024Q1单季度上证50和沪深300同比负增相对较小，中证1000负增修复最为显著。2024Q1各指数归母净利润同比负增 长幅度均有所收窄，上证50和沪深300同比负增相对较小，分别为-3.94%和-4.01%，中证1000负增修复最为显著，由2023Q4的-58.09%明显缩窄至-12.86%。从2024Q1各指数的营收同比增速来看，上证50和沪深300相对领先。 表5：2024Q1单季中证1000负增修复最为显著 分大类板块来看，2024Q1稳定和消费板块归母净利润增速领先，金融板块归母净利润降幅收窄，成长板块归母净利润负增长幅度扩大，周期板块归母净利润同比增速由正转负。2024Q1稳定和消费板块归母净利润增速均有所回落，但仍相对领先；金融板块2024Q1单季同比负增缩窄；成长板块盈利降幅达到-28.88%，相对落后。 表6：2024Q1单季稳定和消费归母净利润增速领先，成长负增进一步扩大 分行业来看，2024Q1上游、中游周期行业业绩普遍负增长，景气度较高的行业主要集中在出海占比较高的行业，包括家电、汽车、轻工制造、电子、机械，以及稳定现金流的行业，包括电力及公用和交通运输。 周期板块中，除石油石化、基础