铝板带箔销量保持增长，重点项目建设持续推进

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 铝板带箔销量保持增长，重点项目建设持 续推进 ——明泰铝业(601677)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2024-05-08) 收盘价(元)13.27 一年内最高/最低(元)15.77/8.65 沪深300指数3,630.22 市净率(倍)1.01 流通市值(亿元)158.24 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)13.10 每股经营现金流(元)-0.46 毛利率(%)11.04 净资产收益率_摊薄(%)2.22 资产负债率(%)24.71 总股本/流通股(万股)124,370.40/119,249.2 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 明泰铝业沪深300 20% 12% 4% -3% -11% -19% -26%2023.05 -34% 2023.09 2024.01 2024.05 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《明泰铝业(601677)公司点评报告：重点项目增速提效，盈利逐季改善》2023-09-12 《明泰铝业(601677)公司点评报告：项目建设稳中有进，盈利有望逐步修复》2022-12-12 《明泰铝业(601677)公司点评报告：及时因应市场变化，净利润逆势增长》2020-07-17 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年05月09日 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现 营业收入264.42亿元，同比增长-4.82%；实现归母净利润13.47亿元， 同比增长-15.71%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长 -16.31%。2024年第一季度，公司实现营业收入71.85亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长2.35%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长-3.39%。 投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，2023年度首登中国民营企业500强。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1吨再生铝可节省3~4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨，能耗仅为电解铝能耗的3%~5%。根据中国有色金属工业协会再生金属分会统计，2023年再生铝产量950万吨，同比增长9.83%，产能和产量均居世界第一位。目前我国再生铝产量仅占铝产量的20%，仍有较大的发展空间。公司坚持走绿色、低碳、可持续发展道路，继续担当新时代再生资源产业创新脊梁的使命，着力构建和完善再生资源产业技术创新链，使得再生铝规模与使用比例不断提升，实现生产环节产生的边角料及社会回收废旧铝原料的循环可持续利用。公司充分调动各类生产要素在生产经营过程中的充分流动，通过“技、产、销”联动，大大提升了资源配置效率，实现了生产力质的提升。公司对原材料实行统一采购，发挥集中采购优势，提高议价能力，制定生产计划，降低生产成本，紧盯行业市场发展前沿，在建义瑞新材项目，新增70万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产25万吨新能源电池材料项目，同时积极拓展国内、国际新兴市场，快速感知市场需求，面对市场变化，迅速调整产品结构，不断发展壮大。助力公司早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。 2023年公司铝板带箔销量保持增长，2024年一季度公司产品销量持续改善。2023年，公司主营业务铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽/其他业务的营业收入分别为199.67/48.85/2.38/1.10/5.97亿元，分别同比增长-6.63%/0.95%/71.78%/-42.02%24.03%，毛利率分别为8.62%/11.94%/47.99%/21.87%/-10.66%，相较上年同期分别增长-0.73%/-0.96%/-6.73%/1.51%/1.43%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定2扰02动3；年，公司在中国大陆/ 国外的营收分别为187.86/70.11亿元，分别同比增长 -1.05%/-12.90%；毛利率分别为9.68%/8.02%，相较去年同期分别增长0.75%/-4.24%。2024年3月，公司月度产销量创历史新 高，突破12万吨，下游需求显现出改善迹象；2024年一季度公司外贸销量同比增长幅度较大，主要因下游需求好转；2024年以来，伦铝铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价有望增厚公司外贸销售利润。 公司现有项目不断增速提效，重点项目建设持续推进。公司坚持审慎投资原则，不断提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，借鉴国外先进技术改良熔铸工序，通过轧机改造、热轧机加装在线撇油装置、调整全油回收参数，“多快好省”的使其充分释放产能。持续推进重点项目建设，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作，助力公司产销量早日达到200万吨/年，并向更高水平进发。公司不断引进国内外先进的生产设备和技术，并结合在铝加工领域积累的丰富经验，进一步调整铝板带箔产品结构，扩大高端产品的产能，抓住下游行业的发展契机，占领更多新兴市场份额。同时销售系统对客户分级梳理，制定管理标准，成立客诉小组，客户满意度明显提升。 维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025年营业收入376.97/427.70亿元至316.23/361.31亿元，调整2024/2025年归母净利润23.56/26.68亿元至15.49/18.43亿元，预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为1.25元/1.48元/1.74元，按照5月8日13.27元的收盘价计算，对应的PE分别为10.66倍/8.96倍/7.63倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27,781 26,442 31,623 36,131 40,328 增长比率（%） 12.87 -4.82 19.59 14.26 11.61 净利润（百万元） 1,599 1,347 1,549 1,843 2,162 增长比率（%） -13.68 -15.71 14.95 18.98 17.33 每股收益(元) 1.29 1.08 1.25 1.48 1.74 市盈率(倍) 10.32 12.25 10.66 8.96 7.63 资料来源：聚源数据，中原证券研究所 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司主营业务分产品毛利率 48.40 39.95 48.85 24.57 17.67 18.66 192.31 213.85 199.67 103.79 114.67 128.57 300 250 200 150 100 50 30% 25% 20% 15%14.05% 10% 16.69% 12.54% 14.69% 12.90% 11.94% 0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 5% 8.10% 0% 9.95%10.68%12.56%9.36% 8.62% 铝板带铝箔铝合金轨道车体 电其他主营业务其他业务 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 铝板带铝箔 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 300 250 200 150 100 50 0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 60% 277.81264.42 246.13 163.33 133.25141.48 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 20 18.52 15.99 13.47 10.70 9.17 4.96 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：LME铝价及库存走势图6：SHFE铝价及库存走势 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 总库存:LME铝（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铝（美元/吨） 库存期货:铝（吨） 期货收盘价(活跃合约):铝（元/吨） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,737 13,236 15,103 17,261 19,725 营业收入 27,781 26,442 31,623 36,131 40,328 现金 1,876 3,073 3,686 4,574 5,857 营业成本 25,071 23,942 28,603 32,601 36,360 应收票据及应收账款 3,224 3,230 3,855 4,396 4,897 营业税金及附加 140 161 190 217 242 其他应收款 16 9 11 13 15 营业费用 71 86 95 108 121 预付账款 565 599 715 815 909 管理费用 247 239 285 325 363 存货 3,867 4,140 4,749 5,402 6,017 研发费用 995 1,084 1,265 1,445 1,613 其他流动资产 2,190 2,185 2,087 2,061 2,031 财务费用 -133 -55 41 56 -24 非流动资产 7,217 8,007 8,275 8,274 8,219 资产减值损失 -26 -10 -18 -13 -12 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 508 488 569 650 726 固定资产 5,018 5,134 5,255 5,351 5,372 公允价值变动收益 -1 -10 0 0 0 无形资产 432 421 412 403 394 投资净收益 48 21 19 22 24 其他非流动资产 1,767 2,452 2,608 2,520 2,453 资产处置收益 0 -4 0 0 0 资产总计 18,955 21,243 23,378 25,535 27,944 营业