公司点评报告：铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速 推进 ——神火股份(000933)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2024-09-04) 收盘价(元)14.32 一年内最高/最低(元)25.21/14.32 沪深300指数3,252.16 市净率(倍)1.58 流通市值(亿元)321.22 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)9.06 每股经营现金流(元)1.81 毛利率(%)24.51 净资产收益率_摊薄(%)11.20 资产负债率(%)57.70 总股本/流通股(万股)224,970.84/224,318.9 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 神火股份沪深300 49% 40% 30% 21% 11% 2% -7% -17% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《神火股份(000933)公司点评报告：煤铝价格下跌拖累盈利，业绩有望企稳回升》2024-04-17 《神火股份(000933)公司点评报告：煤铝价格下跌拖累业绩，核心竞争力继续提升》2023-09-12 《神火股份(000933)公司点评报告：业绩再创新高，拟加快项目建设进度》2023-03-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月05日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入182.21 亿元，同比增长-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长 -16.62%；实现扣非归母净利润21.57亿元，同比增长-21.35%。 投资要点： 公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块；截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）、装机容量1400MW、阳极炭块产能40万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）。目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材主要生产铝箔坯料。截至2024年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料产能15.5万吨 /年。公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用，主要应用于冶金、化工、电力等行业；截至2024年6月30 日，公司控制的煤炭保有储量13.26亿吨，可采储量5.78亿吨。 公司铝板块业绩保持增长，受到煤炭价格、销量下降等因素影响，公司2024年上半年整体业绩受到一定扰动。2024年上半年公司主营业务铝及铝制品/煤炭/铝箔营收金额分别为124.16/35.11/11.02亿元，占比分别为68.14%/19.27%/6.05%，营收金额分别同比增长2.22%/-20.69%/1.65%。2024年上半年公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，煤炭板块毛利率为29.57%，较去年同期下滑20.27%。2024年上半年，在安全监管日趋严格的背景下，国内煤炭产量出现明显下降，根据国家统计局统计，2024年1-6月全国累计原煤生产 22.66亿吨，同比下降1.7%；同时，煤炭进口量呈同比增长的态势，根据海关总署公布的最新数据，2024年1-6月全国累计进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，创历史新高。2024年4月份以来，受益于国内经济复苏及房地产行业在国家政策下趋于平稳，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升；随着需求端稳增长政策的持续出新，预计下半年煤价有望趋稳运行。2024年上半年，公司销售费用有所降低，管理费用有所增加， 公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长 -19.62%/30.27%/-0.86%/-2.25%。 公司重点项目拟加速推进。一是主动加压、加快推动云南40万吨炭素项目、11万吨绿色新能源铝箔项目建设，争取早投运早收效。二是积极协商、大力推动新疆准东5号露天煤矿项目、新疆神火铝电产业补链强链项目早立项早落地早实施。三是加快新能源项目培育壮大，积极推进新疆80万kW新能源项目、云南厂区分布式光伏项目建设。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入392.31/411.21/432.69亿元至381.31/402.21/416.69亿元，调整2024/2025/2026年归母净利润62.42/68.29/73.25亿元至54.46/61.30/64.53亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.42元/2.72元/2.87元，按照9月4日14.32元的收盘价计算，对应的PE分别为5.92X/5.26X/4.99X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,704 37,625 38,131 40,221 41,669 增长比率（%） 23.80 -11.89 1.34 5.48 3.60 净利润（百万元） 7,578 5,905 5,446 6,130 6,453 增长比率（%） 134.10 -22.07 -7.78 12.56 5.27 每股收益(元) 3.37 2.62 2.42 2.72 2.87 市盈率(倍) 4.25 5.46 5.92 5.26 4.99 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司铝锭及煤炭业务毛利率 7.79 26.24 6.42 15.33 77.05 98.81 8.43 21.85 80.12 3.53 6.63 42.76 6.89 7.38 39.20 236.99 282.58253.48 4.93 11.02 35.11 111.37127.73 124.16 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12.89% 18.25% 23.72% 49.08% 35.06% 52.82% 26.70% 42.43% 23.87% 29.57% 26.00% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 铝及铝制品煤炭铝箔电力 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 铝锭煤炭 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 427.04 376.25 344.52 176.18188.09 182.21 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 8075.71 59.05 32.34 22.84 13.45 3.58 70 60 50 40 30 20 10 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：铝锭均价（河南；单位：元/吨）图6：通联煤炭指数 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2021-09-04 2021-12-04 2022-03-04 2022-06-04 2022-09-04 2022-12-04 2023-03-04 2023-06-04 2023-09-04 2023-12-04 2024-03-04 2024-06-04 2024-09-04 10,000 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2018-09-04 2019-03-04 2019-09-04 2020-03-04 2020-09-04 2021-03-04 2021-09-04 2022-03-04 2022-09-04 2023-03-04 2023-09-04 2024-03-04 2024-09-04 500 资料来源：安泰科，中原证券资料来源：通联数据，中原证券 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23,645 19,452 22,564 24,389 25,997 营业收入 42,704 37,625 38,131 40,221 41,669 现金 17,907 13,323 14,529 15,992 17,283 营业成本 29,338 27,709 28,502 29,624 30,622 应收票据及应收账款 711 751 1,282 1,362 1,432 营业税金及附加 712 530 526 543 550 其他应收款 657 360 530 559 579 营业费用 329 331 309 322 333 预付账款 462 402 713 741 769 管理费用 764 830 877 925 958 存货 3,100 3,053 3,325 3,456 3,573 研发费用 184 429 431 446 463 其他流动资产 807 1,563 2,185 2,279 2,363 财务费用 770 63 223 244 229 非流动资产 36,833 38,406 39,527 40,924 42,290 资产减值损失 -22 -7 -4 -16 -15 长期投资 3,576 3,689 3,826 3,959 4,092 其他收益 40 130 76 80 83 固定资产 20,734 22,156 23,292 24,279 25,218 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5,218 5,435 5,665 5,904 6,134 投资净收益 228 335 229 241 250 其他非流动资产 7,304 7,126 6,743 6,782 6,847 资产处置收益 16 71 46 40 42 资产总计 60,477 57,858 62,091 65,313 68,287 营业利润 10,902 8,270 7,609 8,460 8,871 流动负债 34,694 27,029 25,151 23,274 21,348 营业外收入 144 102 131 139 130 短期借款 2