公司点评报告：铝板带箔销量保持增长，二季度盈利快速增长

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 铝板带箔销量保持增长，二季度盈利快速 增长 ——明泰铝业(601677)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2024-08-30) 收盘价(元)12.00 一年内最高/最低(元)15.50/8.65 沪深300指数3,321.43 市净率(倍)0.89 流通市值(亿元)143.10 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)13.55 每股经营现金流(元)0.49 毛利率(%)12.41 净资产收益率_摊薄(%)6.35 资产负债率(%)26.27 总股本/流通股(万股)124,370.40/119,249.2 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 明泰铝业沪深300 0% -6% -13% -19% -25%2023.09 -32% -38% -44% 2024.01 2024.05 2024.08 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《明泰铝业(601677)公司点评报告：铝板带箔销量保持增长，重点项目建设持续推进》2024-05-09 《明泰铝业(601677)公司点评报告：重点项目增速提效，盈利逐季改善》2023-09-12 《明泰铝业(601677)公司点评报告：项目建设稳中有进，盈利有望逐步修复》2022-12-12 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月02日 事件：公司发布2024年半年度报，公司上半年实现营业收入153.14亿元，同比增长21.16%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长33.28%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比增长40.33%。 投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。公司坚持专业深化，提前布局再生资源产业链，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。铝板带箔业务方面现有产能140万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。公司现有200多种规格型号的产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，2024年上半年铝板带箔发货量同比增长19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达30%。上半年度公司再生铝保级应用业务延续高速发展势头，同比增速约28%；公司再生铝产品具有绿色低碳优势，经济效益及社会效益显著，是后 期发展规划的重要方面，未来公司再生铝使用比例将提升至70%。 2024年二季度公司盈利快速增长。公司盈利大幅增长主要原因为公司产品多元化，应用领域覆盖广泛，竞争力强，半年度销量71万吨，同比增长约19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；二季度国内外铝锭价差改善，公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达30%；出海战略成效初显，韩国光阳铝业产销量持续释放，逐步为公司贡献业绩；公司坚持发展低碳循环经济，再生铝保级应用优势持续突显，再生铝使用比例不断扩大，铝灰渣处理项目运行持续向好，提升单吨盈利空间。欧盟碳关税目前正试行阶段，按照前期发布的规则，预计在2026年开始正式实施。随着全球范围内碳达峰政策的深入实施，企业对自身产品含碳量引起重视。公司再生铝低碳产品已完成碳足迹排查，降碳效果明显，获得下游客户的青睐，提升公司产品竞争力的同时部分产品已开始享受绿色溢价产生经济效益。 公司重点项目建设持续推进，重点攻关新产品研发设计和老产品优化升级。上半年度，公司持续推进重点项目建设任务，不断提升 河南明泰、明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目运行稳定，韩国光阳铝业建设完成前端熔铸生产线，形成了完整的工艺流程，实现生产效率不断提升，驱动公司铝板带箔单月销量屡创新高。公司注重研发，上半年度研发投入8.09亿元，实施研发项目127 个，申请专利270项，专利受理146项，授权专利49项。 维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润15.49/18.43/21.62亿元至17.13/19.62/22.96亿元，预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为1.38元/1.58元/1.85元，按照8月30日12.00元的收盘价计算，对应的PE分别为8.71倍/7.61倍/6.50倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司重点项目的持续推进，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27,781 26,442 31,623 36,131 40,328 增长比率（%） 12.87 -4.82 19.59 14.26 11.61 净利润（百万元） 1,599 1,347 1,713 1,962 2,296 增长比率（%） -13.68 -15.71 27.11 14.53 17.03 每股收益(元) 1.29 1.08 1.38 1.58 1.85 市盈率(倍) 9.34 11.08 8.71 7.61 6.50 资料来源：聚源数据，中原证券研究所 图1：公司分产品营收（亿元；2024中报未披露）图2：公司主营业务分产品毛利率（2024中报未披露） 48.40 39.95 48.85 24.57 17.67 18.66 192.31 213.85 199.67 103.79 114.67 128.57 300 250 200 150 100 50 30% 25% 20% 15%14.05% 10% 16.69% 12.54% 14.69% 12.90% 11.94% 0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 5% 8.10% 0% 9.95%10.68%12.56%9.36% 8.62% 铝板带铝箔铝合金轨道车体 电其他主营业务其他业务 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 铝板带铝箔 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 300 250 200 150 100 50 0 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024H1 60% 277.81264.42 163.33 153.14 141.48 246.13 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 20 18.52 15.99 13.47 10.70 10.70 9.17 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：LME铝价及库存走势图6：SHFE铝价及库存走势 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 总库存:LME铝（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铝（美元/吨） 库存期货:铝（吨） 期货收盘价(活跃合约):铝（元/吨） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,737 13,236 14,703 16,986 19,583 营业收入 27,781 26,442 31,623 36,131 40,328 现金 1,876 3,073 3,209 4,214 5,633 营业成本 25,071 23,942 28,423 32,461 36,208 应收票据及应收账款 3,224 3,230 3,855 4,396 4,897 营业税金及附加 140 161 190 217 242 其他应收款 16 9 11 13 15 营业费用 71 86 95 108 121 预付账款 565 599 711 812 905 管理费用 247 239 285 325 363 存货 3,867 4,140 4,719 5,379 5,991 研发费用 995 1,084 1,265 1,445 1,613 其他流动资产 2,190 2,185 2,198 2,172 2,142 财务费用 -133 -55 41 66 -18 非流动资产 7,217 8,007 8,869 8,868 8,813 资产减值损失 -26 -10 -18 -13 -12 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 508 488 569 650 726 固定资产 5,018 5,134 5,255 5,351 5,372 公允价值变动收益 -1 -10 0 0 0 无形资产 432 421 412 403 394 投资净收益 48 21 19 22 24 其他非流动资产 1,767 2,452 3,202 3,113 3,047 资产处置收益 0 -4 0 0 0 资产总计 18,955 21,243 23,572 25,854 28,396 营业利润 1,954 1,460 1,885 2,158 2,525 流动负债 4,969 4,940 5,365 5,855 6,308 营业外收入 4 3 3 3 3 短期借款 291 451 563 684 817 营业外支出 8 5 7 7 7 应付票据及应付账款 2,645 3,146 3,545 4,049 4,516 利润总额 1,950 1,459 1,881 2,154 2,521 其他流动负债 2,034 1,343 1,257 1,122 976 所得税 308 110 150 172 202 非流动负债 1,348 359 342 342 342 净利润 1,642 1,349 1,730 1,981 2,319 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 44 2 17 20 23 其他非流动负债 1,348 359 342 342 342 归属母公司净利润 1,599 1,347 1,713 1,962 2,296 负债合计 6,317 5,299 5,707 6,197 6,650 EBITD