煤电主业稳固，1H24业绩保持增长，重点项目稳步推进，增持回购显信心

增持（维持） 股价（2024年06月28日）1.18元 煤电主业稳固，1H24业绩保持增长，重点项目稳步推进，增持回购显信心 公司研究|动态跟踪永泰能源600157.SH 目标价格1.32元 52周最高价/最低价1.56/1.12元 总股本/流通A股（万股）2,221,776/2,221,776 A股市值（百万元）26,217 事件：近日公司发布公告：1）2024年半年度业绩预告；2）公司制订了《永泰能源集团股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》（《行动方案》）；3）公司拟回购公司股份用于实施员工持股计划或者股权激励。 煤电为基，经营业绩有望持续提升。煤炭方面，公司在手资源储量丰富，在产的主要是优质焦煤及配焦煤，属于稀缺煤种，年产能超过1200万吨，并保持较高毛利水 平。电力方面，公司火电装机主要集中在河南和江苏，均为当地主力保供电厂，电力需求稳定，在抢发电量、提升长协煤兑现率、提升调峰能力等措施下，公司电力业务盈利能力仍有提升空间。1H24公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为116,000万元~126,000万元，同比增长14.54%~24.41%，业绩增长符合我们预期。 海则滩项目加快推进建设，有望推动业绩增长。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目一期工程已进入尾声，二期工程施工已开启，预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。投产并充分释放产能后，根据《行动方案》测算，公司预计新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元。 储能为翼，全钒液流电池全产业链布局。公司拥有优质五氧化二钒资源量达158.89万吨，具有突出的上游资源优势，3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线预计年内投产，预计将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额。下游方面，公司300MW/ 年长时全钒液流电池及相关产品生产线预计四季度投产，将占据全钒液流电池10% 左右的市场份额。 管理层增持、回购股份，彰显信心。公司管理层第六次增持已完成，本轮合计增持公司股票13,754,000股，占公司总股份的0.0619%。另据公告，公司拟回购1.5亿元~3亿元股份用于实施员工持股计划或者股权激励，多措并举彰显信心。 盈利预测与投资建议 我们预计公司24-26年归母净利润27.71/30.27/32.85亿元，每股收益0.12/0.14/0.15元。参考可比公司，我们给予公司24年11倍PE估值，对应目标价1.32元，维持“增持”评级。 风险提示 焦煤市场价格波动风险；发电燃料成本上升风险；储能业务推进不及预期风险。 国家/地区中国 行业煤炭 核心观点 报告发布日期2024年07月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.84 -9.92 -11.28 -17.48 相对表现% 0.13 -5.83 -9.6 -7.61 沪深300% -0.97 -4.09 -1.68 -9.87 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,556 30,120 30,518 31,190 31,932 同比增长(%) 30.8% -15.3% 1.3% 2.2% 2.4% 营业利润(百万元) 2,759 3,596 4,649 5,048 5,457 同比增长(%) 68.4% 30.3% 29.3% 8.6% 8.1% 归属母公司净利润(百万元)1,909 2,266 2,771 3,027 3,285 同比增长(%)69.3% 18.7% 22.3% 9.3% 8.5% 每股收益（元） 0.09 0.10 0.12 0.14 0.15 毛利率(%) 21.5% 27.4% 29.9% 31.1% 32.5% 净利率(%) 5.4% 7.5% 9.1% 9.7% 10.3% 净资产收益率(%) 4.4% 5.0% 5.8% 6.0% 6.1% 市盈率 13.7 11.6 9.5 8.7 8.0 市净率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 电力业务扭亏助公司业绩增长；煤炭、储能重点项目进展顺利：——永泰能源2023 年年报及2024年一季报点评 电力业务成本端改善助23年业绩大增；重点项目进展顺利，未来增长可期：——永泰能源2023年度业绩预增点评 Q3扣非归母净利润同比+23%，储能转型进展顺利，未来有望形成新增长极：——永泰能源2023年第三季度报告点评 2024-05-10 2024-01-08 2023-11-01 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2024/6/28 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 宝新能源 000690 5.10 0.41 0.43 0.59 12.49 11.76 8.59 新集能源 601918 9.75 0.81 0.91 0.98 11.97 10.77 9.98 中国神华 601088 44.37 3.00 3.09 3.15 14.77 14.36 14.11 华能国际 600011 9.62 0.54 0.84 0.94 17.88 11.48 10.28 江苏国信 002608 7.75 0.50 0.75 0.89 15.65 10.37 8.72 调整后平均 14.00 11.00 10.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,188 1,791 2,101 2,414 2,578 营业收入 35,556 30,120 30,518 31,190 31,932 应收票据、账款及款项融资 3,462 3,729 3,843 3,609 3,890 营业成本 27,907 21,858 21,384 21,478 21,557 预付账款 426 354 621 458 498 营业税金及附加 1,046 1,049 1,063 1,086 1,112 存货 1,198 811 845 856 837 销售费用 91 85 86 88 90 其他 2,110 2,289 5,347 10,211 15,364 管理费用及研发费用 1,314 1,688 1,385 1,438 1,570 流动资产合计 9,384 8,973 12,757 17,547 23,166 财务费用 2,463 2,111 1,798 1,897 1,993 长期股权投资 2,257 2,317 2,273 2,229 2,187 资产、信用减值损失 189 (243) 178 177 176 固定资产 29,689 29,849 31,018 32,189 33,430 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,910 2,690 3,851 4,829 5,616 投资净收益 185 1 0 0 0 无形资产 50,654 53,493 53,563 53,629 53,691 其他 28 21 24 22 23 其他 9,967 9,761 9,473 9,398 9,302 营业利润 2,759 3,596 4,649 5,048 5,457 非流动资产合计 94,478 98,109 100,177 102,274 104,226 营业外收入 20 73 68 54 65 资产总计 103,861 107,083 112,934 119,821 127,392 营业外支出 133 241 196 190 209 短期借款 3,215 3,270 2,970 2,670 2,370 利润总额 2,646 3,427 4,521 4,911 5,313 应付票据及应付账款 5,611 6,214 6,033 5,962 6,064 所得税 1,017 922 1,130 1,228 1,328 其他 12,018 12,180 12,144 12,243 12,358 净利润 1,629 2,505 3,390 3,683 3,985 流动负债合计 20,843 21,663 21,147 20,875 20,792 少数股东损益 (280) 239 620 656 699 长期借款 16,978 15,392 16,880 18,412 19,943 归属于母公司净利润 1,909 2,266 2,771 3,027 3,285 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.09 0.10 0.12 0.14 0.15 其他 18,457 18,814 20,426 22,369 24,506 非流动负债合计 35,435 34,206 37,306 40,780 44,450 主要财务比率 负债合计 56,278 55,869 58,452 61,656 65,242 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3,565 4,827 5,446 6,102 6,802 成长能力 实收资本（或股本） 22,218 22,218 22,218 22,218 22,218 营业收入 30.8% -15.3% 1.3% 2.2% 2.4% 资本公积 13,185 13,189 13,189 13,189 13,189 营业利润 68.4% 30.3% 29.3% 8.6% 8.1% 留存收益 10,263 12,529 15,177 18,205 21,490 归属于母公司净利润 69.3% 18.7% 22.3% 9.3% 8.5% 其他 (1,648) (1,549) (1,549) (1,549) (1,549) 获利能力 股东权益合计 47,583 51,214 54,482 58,165 62,150 毛利率 21.5% 27.4% 29.9% 31.1% 32.5% 负债和股东权益总计 103,861 107,083 112,934 119,821 127,392 净利率 5.4% 7.5% 9.1% 9.7% 10.3% ROE 4.4% 5.0% 5.8% 6.0% 6.1% 现金流量表 ROIC 4.4% 5.6% 6.2% 6.3% 6.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,629 2,505 3,390 3,683 3,985 资产负债率 54.2% 52.2% 51.8% 51.5% 51.2% 折旧摊销 2,061 2,077 2,185 2,350 2,501 净负债率 49.9% 43.2% 42.7% 41.6% 40.6% 财务费用 2,463 2,111 1,798 1,897 1,993 流动比率 0.45 0.41 0.60 0.84 1.11 投资损失 (185) (1) 0 0 0 速动比率 0.39 0.38 0.56 0.80