公司信息更新报告：铝板带箔吨盈利显著提升，关注回调布局良机

2021年归母净利润同比增长73.08%，维持“买入”评级 公司发布2021年年报，全年实现营收246.13亿元，同比增长50.69%，实现归母净利润18.52亿元（落在业绩预告下沿主要由于2021年底存在约3.5万吨的在途产品），同比增长73.08%，基本每股收益为2.77元。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增4股。 我们继续看好公司未来的高成长属性，维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为28.62、38.47、47.27亿元，EPS分别为4.19、5.64、6.93元，当前股价对应2022-2024年PE分别为9.0、6.7、5.4倍，维持“买入”评级。 2021年研发投入持续加大，铝板带箔产品量价齐升 2021年公司进一步加大研发投入，全年研发费用达到9.54亿元，研发费用率达到3.87%，较2020年同比增加0.71pct。与此同时，公司经营性现金流大幅改善，全年实现经营性现金净流入20.67亿元，较2020年同比增长136.23%。产销量方面，2021年公司实现铝板带箔销量115万吨（其中铝板带95.45万吨、铝箔19.09万吨），较2020年同比增长17.54%。吨盈利方面，2021年公司铝板带、铝箔吨毛利分别为2531元、3075元，分别较2020年同比增加871元、981元。 短期提货节奏不影响全年销量目标，2022Q1公司业绩有望迎来高增 2022年1-2月公司铝板带箔产品销量有所波动，这主要由于铝价快速攀升导致提货节奏放缓。目前国内铝价处于高位震荡态势，已经相对稳定，同时下游客户节前库存已经逐步消化，因此预计后续公司产品发货量将逐步恢复至正常水平，全年销量目标也有望正常完成。与此同时，我们依旧看好公司2022Q1业绩维持高增，主要原因在于:（1）2021年年末在途产品的盈利预计将结转至2022Q1；（2）2022Q1铝价大幅上涨将为公司贡献部分库存收益；（3）海内外铝价差反转与海外加工费较国内涨幅更大背景下，公司出口业务盈利有望显著增厚。 风险提示：产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑、国内疫情反复等。 财务摘要和估值指标 1、2021年业绩维持高增，现金流大幅改善 铝加工龙头业绩维持高增。2021年公司实现营业收入246.13亿元，同比增长50.69%，实现归母净利润18.52亿元，同比增长73.08%，基本每股收益为2.77元。 此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增4股。 分季度来看，2021Q1-Q4公司归母净利润分别为3.23亿元、5.21亿元、5.57亿元、4.50亿元，其中2021Q4公司业绩环比回落的主要原因在于铝价下跌导致部分库存损失、小金属等成本上涨（虽然公司Q4也多次提涨加工费，但实际接受订单并发货确认收入可能要到2022年Q1）以及年末奖金的费用计提等。 图1：2021年公司营收同比增长50.69% 图2：2021年公司归母净利润同比增长73.08% 充分重视研发创新，研发费用率不断提升。2021年公司整体期间费用率达到5.46%，较2020年同比下降0.15pct，其中销售、管理、财务费用率分别为0.30%、0.96%、0.33%，较2020年分别同比下降0.09pct、0.17pct、0.60pct。与此同时，公司研发费用率达到3.87%，较2020年同比增加0.71pct，这主要系报告期内公司加大高端阳极氧化用铝合金坯料、电池箔、动力电池、新能源汽车结构件、电池托盘用铝，轨道交通用铝、船舰隔板、车用全铝罐车材料等研究项目研发力度。 图3：2021年公司研发费用率达到3.87% 经营性现金流大幅改善。2021年公司持续注重现金流管控，对付款与收款方式做出严格限制与考核，最终全年实现经营性现金流20.67亿元，较2020年同比增长136.23%。 图4：2021年公司经营性现金流达到20.67亿元 2、2021年产销量持续扩张，单吨盈利水平显著提升 公司铝板带箔产销量持续增长。伴随在建项目的陆续落地，公司铝板带箔产销量持续增长，2021年全年实现销量115万吨（其中铝板带95.45万吨、铝箔19.09万吨），较2020年同比增长17.54%。与此同时，根据公司每月发布的经营快报，2021Q1-Q4公司铝板带箔销量分别达到28.06、29.52、29.00、31.44万吨，合计118.02万吨。公司经营快报销量数据与年报销量数据有所差异的原因在于，经营快报销量数据以发出货物为准，但由于2021年四季度以来出口占比大幅提升导致的销量确认节奏延后，因而年报销量与之相比稍低，这也是公司业绩落在业绩预告区间下沿的主要原因，而这3.5万吨铝板带箔销量贡献的业绩预计将在2022年1季度集中体现。 图5：2021年公司铝板带箔销量115万吨 公司铝板带箔产品吨毛利快速提升。2021年公司铝板带箔产品平均吨毛利达到2622元，较2020年同比增加897元。其中，铝板带、铝箔吨毛利分别为2531元、3075元，分别较2020年同比增加871元、981元，主要来源于再生铝使用量的增加、产品结构的升级以及加工费的多次提涨等。 图6：2021年公司铝板带箔产品平均吨毛利快速提升 3、短期提货节奏不改全年销量目标，2022Q1业绩有望高增 根据公司经营快报，2022年1-2月公司铝板带箔销量分别为6.86万吨、9.75万吨，合计16.61万吨，略低于市场预期。我们认为出现这种情况的原因并非在于终端需求的下滑，而是短期提货节奏的问题。2月春节过后，铝价短期内快速攀升导致下游贸易商在提货方面存在观望心理，这主要是由于公司采用发货当天铝锭价格+加工费的定价模式，因此当下游贸易商提货以后铝锭价格高位回落会导致其利益受损。 展望未来，现阶段国内铝价处于高位震荡态势，已经相对稳定，同时下游客户节前库存已经逐步消化，因此预计后续公司产品发货量将逐步恢复至正常水平，全年销量目标也有望正常完成。 与此同时，尽管1-2月公司铝板带箔产品销量有所波动，但我们依旧看好公司2022Q1业绩维持高增，主要原因在于: （1）2021年年末在途产品的盈利预计将结转至2022Q1；如上文所述，公司2021年末存在3.5万吨左右的铝板带箔在途产品，按照正常的交货周期，预计将在2022Q1实现收入确认，进而有助于增厚公司Q1利润。但值得注意的是，Q1公司出口业务占比也处于较高水平，同样存在销量确认节奏延后问题，数量有待进一步确认。 （2）2022Q1铝价大幅上涨将为公司贡献部分库存收益；根据SMM数据，2021年底国内铝锭价格基本维持在19000-20000元/吨区间。进入2022年，由于国内百色疫情以及海外供给扰动的影响，铝锭价格快速上涨，截至2022年3月中旬已经达到22000-23000元/吨。在此背景下，尽管公司采用铝锭价格+加工费的定价方式，但由于存在原材料、半成品、产成品等存货，公司将充分享受相应的库存收益。 图7：2022年初至今铝价价格整体快速上涨（元/吨） （3）出口业务盈利水平有望显著提升；一方面，由于公司出口订单定价模式参考伦铝+加工费，但其原材料铝锭在国内采购，因此2022年初至今伴随海外铝价持续走高，公司出口业务利润有望显著增厚。另一方面，目前海外加工费相较于国内涨幅更大，考虑到公司出口比例从2021H1的25%左右已经提升到目前的40%以上，2022年公司出口业务盈利提升表现会尤其明显。 图8：2022年初至今海外铝价持续走高 4、展望未来：量价齐升，铝加工龙头成长可期 公司不断加快产能扩张步伐，预计2025年铝板带箔销量达到200万吨以上。近年来，伴随下游需求的平稳增长，公司依托成本优势不断加快产能扩张步伐。随着在建项目的陆续投产，我们预计公司2025年铝板带箔销量有望达到200万吨以上。 表1：公司不断加快产能扩张步伐 产品结构升级、再生铝使用量占比提升与加工费提涨共同助力产品吨毛利提升。 对于公司而言，未来业绩的增长来源除产销量扩张以外，还有铝板带箔产品吨毛利的稳步提升。一方面，公司现有再生铝产能68万吨/年，同时另有在建产能70万吨/年，待其投产公司生产成本有望进一步降低。另一方面，现阶段公司在建项目均集中于高附加值领域，例如在建的70万吨高性能铝材项目主要包括动力电池料、电池铝箔坯料等高端产品。伴随在建项目的投产，公司铝板带箔产品整体盈利水平有望进一步提升。最后，经过长期的市场出清与洗牌以后，目前铝加工行业供需格局已经逐步好转，加工费也出现提涨态势。 表2：公司再生铝现有+在建产能合计138万吨/年 表3：公司70万吨高性能铝材项目产品集中于高附加值领域 5、盈利预测与投资建议 我们继续看好公司未来的高成长属性，维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为28.62、38.47、47.27亿元，EPS分别为4.19、5.64、6.93元，当前股价对应2022-2024年PE分别为9.0、6.7、5.4倍，维持“买入”评级。 6、风险提示 产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑、国内疫情反复等。 附：财务预测摘要