2024年半年报点评：铜二期建设持续推进，铁矿销量显著增长

河钢资源（000923.SZ）2024年半年报点评 铜二期建设持续推进，铁矿销量显著增长2024年08月29日 事件描述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收32.56亿元，同比增长37.8%；归母净利润4.77亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利4.81亿元，同比增长25.5%。2024Q2，公司实现营收16.44亿元，同比增长34.6%、环比增长2%；归母净利润2.37亿元，同比增长22.9%、环比减少1.1%；扣非归母净利2.38亿元，同比增长21.8%、环比减少1.6%。 点评：H1铁矿销量恢复，毛利率同比提升 ①量：2024H1铁矿销量恢复。2024H1，公司矿石提升量331万吨，同比增加70%，金属铜产量1.13万吨，同比增加26%，磁铁矿产量475.5万吨，同比增加80%，蛭石产量9.34万吨，同比增加15%；磁铁矿销售量为441万吨，同比增加61%，金属铜销量1.16万吨，同比增加26%，蛭石销量5.94万吨。 ②价：2024H1公司毛利率同比增长。2024H1，我国铁矿普氏62%指数为 117.73美元/吨，同比下降0.48%；LME铜结算价为9090.29美元/吨，同比增长4.45%，公司毛利率为66.58%，同比增长7.76pct；2024Q2，公司毛利率为66.13%，环比下滑0.91pct，同比增长7.97pct。 ③期间费用：2024H1，公司销售费用同比增长71.78%，主要系铁矿销量同期增加；管理费用同比增长18.49%，财务费用同比下滑29.09%，主要由于汇兑收益减少影响。 未来核心看点：铜二期建设持续推进，铁矿成本优势凸显 ①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生 产和运营期限可以持续15年。 ②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿现有约1.3亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。 ③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。 盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26年归母净利润依次为10.04/12.23/14.17亿元，对应8月28日收盘价的PE为8x、7x和6x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 推荐维持评级 当前价格：12.85元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒 执业证书：S0100523060002 邮箱：renheng@mszq.com 相关研究 1.河钢资源（000923.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：铁矿发运恢复，铜二期产能逐步释放-2024/04/29 2.河钢资源（000923.SZ）2023年三季报点评：铁矿盈利能力增强，铜二期产能逐步释放 -2023/10/27 3.河钢资源（000923.SZ）2023年半年报点评：铜二期产能即将释放，利息收入大幅增加 -2023/09/06 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,867 6,825 7,309 8,336 增长率（%） 16.1 16.3 7.1 14.1 归属母公司股东净利润（百万元） 912 1,004 1,223 1,417 增长率（%） 36.9 10.0 21.8 15.9 每股收益（元） 1.40 1.54 1.87 2.17 PE 9 8 7 6 PB 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,867 6,825 7,309 8,336 成长能力（%） 营业成本 2,169 2,414 2,719 3,189 营业收入增长率16.10 16.33 7.09 14.05 营业税金及附加 17 31 34 38 EBIT增长率39.74 6.25 23.87 15.45 销售费用 1,555 2,184 1,944 2,117 净利润增长率36.95 9.99 21.81 15.91 管理费用 567 546 570 634 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率63.02 64.62 62.80 61.75 EBIT 1,551 1,648 2,041 2,356 净利润率15.55 14.71 16.73 17.00 财务费用 -281 -264 -280 -329 总资产收益率ROA5.75 5.79 6.52 6.93 资产减值损失 -2 -2 -2 -3 净资产收益率ROE9.92 10.10 11.36 12.13 投资收益 16 14 15 17 偿债能力 营业利润 1,910 1,923 2,333 2,699 流动比率6.65 6.51 6.80 7.07 营业外收支 -28 -19 -13 -10 速动比率6.07 5.85 6.14 6.40 利润总额 1,882 1,904 2,320 2,689 现金比率4.72 4.51 4.84 5.14 所得税 613 510 622 721 资产负债率（%）23.17 23.17 22.09 21.30 净利润 1,269 1,394 1,698 1,968 经营效率 归属于母公司净利润 912 1,004 1,223 1,417 应收账款周转天数84.98 80.43 80.43 80.43 EBITDA 1,723 1,843 2,291 2,700 存货周转天数85.94 102.59 102.59 102.59 总资产周转率0.37 0.41 0.41 0.43 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,882 5,191 6,176 7,641 每股收益1.40 1.54 1.87 2.17 应收账款及票据 1,366 1,502 1,609 1,835 每股净资产14.10 15.22 16.48 17.90 预付款项 33 39 44 52 每股经营现金流2.37 2.45 2.87 3.29 存货 511 677 762 894 每股股利0.24 0.62 0.75 0.87 其他流动资产 81 83 86 92 估值分析 流动资产合计 6,873 7,493 8,677 10,513 PE9 8 7 6 长期股权投资 0 0 0 0 PB0.9 0.8 0.8 0.7 固定资产 923 983 1,673 2,281 EV/EBITDA2.20 2.05 1.65 1.40 无形资产 535 534 532 531 股息收益率（%）1.87 4.79 5.83 6.76 非流动资产合计 8,993 9,840 10,080 9,935 资产合计 15,865 17,333 18,757 20,448 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 715 810 912 1,070 净利润1,269 1,394 1,698 1,968 其他流动负债 318 341 363 417 折旧和摊销173 195 251 344 流动负债合计 1,033 1,151 1,275 1,487 营运资金变动57 -197 -79 -164 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,545 1,598 1,872 2,146 其他长期负债 2,642 2,866 2,868 2,868 资本开支-890 -1,045 -500 -209 非流动负债合计 2,642 2,866 2,868 2,868 投资0 0 0 0 负债合计 3,675 4,016 4,144 4,355 投资活动现金流-890 -1,046 -485 -192 股本 653 653 653 653 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 2,989 3,379 3,854 4,406 债务募资0 2 0 0 股东权益合计 12,190 13,316 14,613 16,092 筹资活动现金流-277 -242 -402 -489 负债和股东权益合计 15,865 17,333 18,757 20,448 现金净流量113 309 985 1,464 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的