2023年报&2024年一季报点评：红外、微波、激光多维感知全面突破

睿创微纳（688002）2023年报&2024年一季报点评 / 红外、微波、激光多维感知全面突破 挖掘价值投资成长 / 2024年05月09日 【投资要点】 睿创微纳形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局。赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等诸多领域。 2023年营收及利润同比出现大幅增长。2023年全年营收35.58亿，同比增长34.5%，2024年一季度营收10.06亿，同比增长27.47%。2023年全年归母净利润4.95亿，同比增长58.21%，2024年一季度归母净利润1.28亿，同比增长57.56%。2023年全年扣非归母净利润4.36亿，同比增长75.22%，2024年一季度扣非归母净利润1.14亿，同比增长51.72%。 2023年毛利略持续提升费用率改善明显：2023年公司毛利率为50.02%，同比变化+3.44pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.04%、30.18%、1.02%、19.2%，同比变化为 +0.31pct、+1.13pct、+1.33pct、-1.07pct。 多产品线技术研发不断突破。光子器件方面，完成了线列探测器的小批量阶段验证。视觉产品线，发布了全新系列多光谱球机和云台产品，推出满足要地监控等场景视觉感知综合解决方案应用。户外产品线在2023年实现基于自研低成本ASIC的批量应用。车载方向，完成了车载红外热成像产品在汽车行业的布局，广泛满足汽车智能驾驶、自动驾驶、智能座舱等需求。微波方向，硅基毫米波集成电路方面，卫星互联网宽带终端中频芯片完成迭代设计，正在工程验证流片中。激光方面，重点聚焦于激光感知技术及产品研发，致力于构建系列化激光测距、激光雷达感知产品的研发制造能力。 具备全系列产品量产优势：睿创微纳具有红外探测器芯片、热成像机 芯模组和红外热像仪整机产品研制与批量生产经验，成功研发并实现批量生产一系列红外探测器和机芯模组产品，面向工业领域、视觉感知与探测领域、汽车领域、户外领域等多系列多款红外热像仪整机产品，新一代智能手机红外热像仪等消费类产品，系列用于手持观瞄、车载光电系统等红外热像仪整机产品。T/R组件持续稳定批量交付。 打造高效率平台优势：睿创微纳建有读出电路设计、焦平面阵列设计、 封装与可靠性设计平台，具备组件全流程设计能力，生产平台扩充组件年产能，金属封装和陶瓷封装红外探测器年产能达到80万只，晶 圆级封装红外探测器年产能达到260万只。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相对指数表现 1.74% -7.74% -17.22% -26.70%5/97/99/911/91/93/9 -36.18% -45.66% 睿创微纳沪深300 基本数据 总市值（百万元)14340.57 流通市值（百万元)14340.57 52周最高/最低（元）53.89/27.98 52周最高/最低（PE）61.22/24.55 52周最高/最低（PB）5.95/2.75 52周涨幅（%）-38.31 52周换手率（%）283.20 相关研究 《聚焦红外和微波产品技术卓著》 2023.11.24 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 睿创微纳自2009年成立以来，一直专注于红外热成像核心技术与产品的 研发。2018年5月，睿创微纳发布12微米1280×1024百万级像素数字输出红外MEMS芯片。12微米640×512探测器和17微米384×288探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装。同时睿创微纳获批作为牵头单位承担“核高基”国家科技重大专项研发任务。在深耕红外热成像技术的同时，也在不断探索太赫兹成像探测技术，于2018年1月推出VGA面阵非制冷太赫兹成像机芯。 睿创微纳目前已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。产品主要应用于军用及民用领域，其中军用产品主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶系统等，民用产品广泛应用于安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、工业测温、森林防火、医疗检测设备以及物联网等诸多领域。 图表1：睿创微纳主要产品和应用场景 资料来源：睿创微纳招股说明书，东方财富证券研究所 睿创微纳建有山东省红外成像与光电传感工程技术研究中心和山东省光电成像技术工程实验室。公司产品主要包括非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统。 红外MEMS芯片是红外热成像系统的核心元件，该芯片是探测器的核心组件，探测器能够将光信号转变为微弱的电信号，机芯由红外探测器及带有公司自主算法的图像处理电路组成，图像处理电路对探测器输出的微弱电信号进行电信号处理以及数字化采样，在图像处理后，最终将目标物体温度分布图转化为视频图像。机芯与光学系统、电池、外壳等结构件整合形成整机。 图表2：睿创微纳核心产品线 资料来源：睿创微纳招股说明书，东方财富证券研究所 给予“增持”评级，基于微波、激光等多维感知领域逐步扩张市场空间，我们预测公司2024/2025/2026年的营业收入分别至45.48/57.04/70.63亿元，预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别至7.78/10.23/13.04亿元，对应EPS分别为1.74/2.29/2.92元，对应PE分别为18.48/14.05/11.02倍。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3558.60 4547.87 5704.44 7062.92 增长率(%) 34.50% 27.80% 25.43% 23.81% EBITDA（百万元） 640.57 1153.12 1445.00 1832.87 归属母公司净利润（百万元） 495.77 777.67 1023.12 1304.02 增长率(%) 58.21% 56.86% 31.56% 27.46% EPS(元/股) 1.11 1.74 2.29 2.92 市盈率（P/E） 39.84 18.48 14.05 11.02 市净率（P/B） 4.11 2.59 2.22 1.87 EV/EBITDA 31.18 12.87 10.38 8.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国防军工需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 491.46 685.22 908.49 1196.62 净利润 422.19 762.42 938.64 1174.79 折旧摊销 224.63 423.56 541.32 700.96 营运资金变动 -284.74 -487.67 -573.47 -679.80 其它 129.36 -13.10 2.00 0.67 投资活动现金流 -1153.42 -872.14 -929.26 -1007.18 资本支出 -464.44 -876.90 -945.13 -1025.16 投资变动 -701.48 -25.00 -35.00 -45.00 其他 12.50 29.75 50.86 62.98 筹资活动现金流 1160.30 253.15 252.26 301.51 银行借款 1877.70 350.00 390.00 470.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 37.77 12.48 0.00 0.00 其他 -755.17 -109.33 -137.74 -168.49 现金净增加额 499.78 69.88 231.49 490.95 期初现金余额 821.94 1321.72 1391.60 1623.09 期末现金余额主要财务比率 1321.72 1391.60 1623.09 2114.04 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 34.50% 27.80% 25.43% 23.81% 营业利润增长 35.11% 75.25% 23.11% 25.16% 归属母公司净利润增长 58.21% 56.86% 31.56% 27.46% 获利能力（%）毛利率 50.02% 50.09% 49.89% 50.08% 净利率 11.86% 16.76% 16.45% 16.63% ROE 10.30% 14.03% 15.79% 16.98% ROIC 6.56% 9.94% 10.61% 11.35% 偿债能力资产负债率（%） 38.26% 39.94% 41.27% 42.12% 净负债比率 3.71% 8.02% 9.37% 7.81% 流动比率 2.88 2.39 2.15 2.06 速动比率 1.77 1.42 1.26 1.22 营运能力总资产周转率 0.49 0.50 0.54 0.57 应收账款周转率 3.47 3.26 3.24 3.22 存货周转率 1.17 1.28 1.27 1.26 每股指标（元）每股收益 1.11 1.74 2.29 2.92 每股经营现金流 1.10 1.53 2.03 2.68 每股净资产 10.76 12.39 14.49 17.17 估值比率P/E 39.84 18.48 14.05 11.02 P/B 4.11 2.59 2.22 1.87 EV/EBITDA 31.18 12.87 10.38 8.17 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4510.04 5426.42 6661.16 8308.14 货币资金1390.80 1460.68 1692.18 2183.12 应收及预付1477.93 1888.57 2369.62 2933.05 存货1555.80 1985.43 2500.34 3084.39 其他流动资产85.51 91.74 99.02 107.58 非流动资产3787.03 4290.03 4728.71 5097.75 长期股权投资150.42 175.42 210.42 255.42 固定资产1772.26 2160.33 2478.06 2687.89 在建工程86.25 103.13 126.56 153.28 无形资产227.32 241.32 261.32 291.32 其他长期资产1550.78 1609.85 1652.35 1709.85 资产总计8297.07 9716.45 11389.87 13405.89 流动负债1564.88 2271.80 3091.57 4037.80 短期借款203.18 553.18 943.18 1413.18 应付及预收927.32 1183.40 1490.30 1838.42 其他流动负债434.39 535.22 658.09 786.21 非流动负债1609.82 1608.48 1608.48 1608.48 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券1355.13 1355.13 1355.13 1355.13 其他非流动负债254.69 253.35 253.35 253.35 负债合计3174.70 3880.28 4700.05 5646.28 实收资本447.30 447.30 447.30 447.30 资本公积2140.78 2190.69 2190.69 2190.69 留存收益2026.08 2742.40 3680.52 4879.54 归属母公司股东权益4812.32 5541.38