2023年报、2024年一季报点评：营收突破200亿，盈利能力持续改善

/ / 【投资要点】 公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收202.54亿元（同比+21.18%），归母净利润45.89亿元（同比+46.01%），扣非净利润44.95亿元（同比+46.59%）。其中，Q4营收43.01亿元（同比 +8.92%），归母净利润7.77亿元（同比+49.20%），扣非净利润7.52亿元（同比+53.98%）。2024年一季度，公司实现营收82.86亿元（同比+25.85%），归母净利润20.66亿元（同比+31.61%），扣非净利润20.50亿元（同比+32.67%）。 年份原浆持续发力，华北地区快速增长。分产品看，2023年，公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/7.56%/0.87%，年份原浆实现快速增长，其中销 量同增20.63%，价格同增5.56%，主要为销量拉动。分渠道看，2023年公司线上/线下分别实现营收7.29/195.24亿元，同比 +19.48%/21.25%，线上线下一齐发力。分地区看，公司在华北/华中/华南分别实现营收18.43/171.07/12.83亿元，同比 +39.01%/19.17%/26.89%，华北地区实现较快增长。对应经销商数量华北/华中/华南分别增长92/82/63家，渠道深耕红利释放。 相关研究 《盈利能力提升，Q3利润表现亮眼》2023.10.30 盈利能力提升趋势延续。2023年，公司实现毛利率79.07%，同比 +1.90pcts，主要为中高端产品快速增长带动。费率方面，2023年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为26.84%/6.75%/0.35%，同比 -1.09/-0.23/+0.01pcts，在营收保持稳定增长的同时，销售费率管控有效。综合来看，2023年实现净利率22.66%，同比+3.85pcts，盈利能力大幅提升。2024年一季度改善延续，毛利率/净利率分别为80.35%/24.93%,同比+0.68/1.09pcts，盈利能力提升趋势延续。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：崔晓静联系方式：021-23586305 古井贡酒（000596）2023年报&2024年一季报点评营收突破200亿，盈利能力持续改善2024年05月07日 相对指数表现 1.14% -5.62% -12.37% -19.13% -25.88%5/77/79/711/71/73/7 -32.64% 古井贡酒 沪深300 基本数据总市值（百万元) 148208.87 流通市值（百万元) 114563.27 52周最高/最低（元） 301.00/195.39 52周最高/最低（PE） 42.79/24.29 52周最高/最低（PB） 8.35/4.89 52周涨幅（%） -2.99 52周换手率（%） 81.45 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们调整公司2024-2025 年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为245.76/293.60/347.72亿元，归母净利润分别为59.41/74.53/89.55亿元，对应EPS分别为11.24/14.10/16.94元，2024-2026年PE分别为24.13/19.24/16.01倍。维持“增 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 202.54 245.76 293.60 347.72 增长率(%) 21.18% 21.34% 19.47% 18.44% EBITDA（亿元） 64.96 86.26 108.08 129.38 归属母公司净利润（亿元） 45.89 59.41 74.53 89.55 增长率(%) 46.01% 29.45% 25.45% 20.16% EPS(元/股) 8.68 11.24 14.10 16.94 市盈率（P/E） 26.82 24.13 19.24 16.01 市净率（P/B） 5.72 5.66 4.75 3.99 EV/EBITDA 16.52 14.48 11.12 8.84 持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 白酒动销不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 44.96 71.51 91.04 109.84 净利润 47.26 61.31 76.89 92.37 折旧摊销 3.89 5.80 6.96 8.24 营运资金变动 -6.51 7.70 8.30 8.38 其它 0.32 -3.31 -1.12 0.85 投资活动现金流 -12.78 -22.79 -17.47 -19.83 资本支出 -23.75 -21.04 -23.34 -24.77 投资变动 10.71 -1.72 5.90 4.93 其他 0.26 -0.04 -0.03 0.00 筹资活动现金流 -16.47 -20.91 -25.56 -31.38 银行借款 1.58 0.30 0.50 0.70 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.04 0.00 0.00 0.00 其他 -18.10 -21.21 -26.06 -32.08 现金净增加额 15.71 27.81 48.01 58.63 期初现金余额 131.05 146.76 174.57 222.57 期末现金余额 146.76 174.57 222.57 281.20 主要财务比率至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 21.18% 21.34% 19.47% 18.44% 营业利润增长 41.10% 31.12% 25.60% 20.01% 归属母公司净利润增长 46.01% 29.45% 25.45% 20.16% 获利能力（%）毛利率 79.07% 79.46% 79.69% 79.68% 净利率 23.34% 24.95% 26.19% 26.56% ROE 21.32% 23.44% 24.68% 24.90% ROIC 20.11% 22.30% 23.50% 23.66% 偿债能力资产负债率（%） 36.72% 35.74% 35.67% 35.41% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.06 2.08 2.11 2.16 速动比率 1.43 1.47 1.49 1.54 营运能力总资产周转率 0.62 0.64 0.65 0.65 应收账款周转率 308.52 291.82 278.35 285.42 存货周转率 0.62 0.64 0.65 0.64 每股指标（元）每股收益 8.68 11.24 14.10 16.94 每股经营现金流 8.51 13.53 17.22 20.78 每股净资产 40.72 47.96 57.14 68.02 估值比率P/E 26.82 24.13 19.24 16.01 P/B 5.72 5.66 4.75 3.99 EV/EBITDA 16.52 14.48 11.12 8.84 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产255.08 293.42 354.51 430.28 货币资金 159.66 187.47 235.48 294.10 应收及预付1.60 2.76 3.02 3.44 存货 75.20 83.34 100.25 119.16 其他流动资产18.62 19.84 15.76 13.57 非流动资产 99.13 117.84 135.43 151.18 长期股权投资0.10 0.10 0.10 0.10 固定资产 45.96 60.29 76.51 91.10 在建工程29.11 30.30 31.26 32.03 无形资产 11.23 11.86 12.27 12.67 其他长期资产12.73 15.29 15.29 15.29 资产总计 354.21 411.26 489.94 581.46 流动负债124.09 140.79 168.38 199.23 短期借款 0.00 0.20 0.50 0.90 应付及预收41.67 39.85 50.23 59.93 其他流动负债 82.41 100.74 117.64 138.40 非流动负债5.98 6.19 6.39 6.69 长期借款 1.07 1.17 1.37 1.67 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 4.91 5.01 5.01 5.01 负债合计130.07 146.98 174.76 205.92 实收资本 5.29 5.29 5.29 5.29 资本公积62.25 62.25 62.25 62.25 留存收益 147.70 186.11 234.64 292.19 归属母公司股东权益215.25 253.49 302.02 359.57 少数股东权益 8.89 10.79 13.15 15.98 负债和股东权益354.21 411.26 489.94 581.46 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入202.54 245.76 293.60 347.72 营业成本 42.40 50.47 59.63 70.65 税金及附加30.50 34.41 38.17 43.47 销售费用 54.37 65.13 77.22 90.41 管理费用13.67 15.97 18.50 21.21 研发费用 0.71 0.84 0.97 1.11 财务费用-1.62 -2.35 -2.75 -3.45 资产减值损失 -0.31 0.50 0.80 -1.20 公允价值变动收益0.20 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.06 -0.05 -0.03 0.00 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 0.48 0.64 0.82 1.04 营业利润62.83 82.38 103.47 124.17 营业外收入 0.85 0.73 0.73 0.75 营业外支出0.36 0.31 0.33 0.33 利润总额 63.32 82.80 103.87 124.60 所得税16.06 21.49 26.98 32.23 净利润 47.26 61.31 76.89 92.37 少数股东损益1.37 1.90 2.36 2.82 归属母公司净利润 45.89 59.41 74.53 89.55 EBITDA64.96 86.26 108.08 129.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。