2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，配套持续突破，公司盈利能力修复显著

事件：1）公司2023年实现营收201.65亿元，同比+18.58%；实现归母净利润13.91亿元，同比+376.88%；实现扣非后净利润12.95亿元，同比+622.52%。 其中，Q4公司实现营收56.35亿元，同比/环比分别+33.24%/+6.46%；实现归母净利润4.31亿元，同比/环比分别+471.45%/+8.16%；实现扣非后净利润4.04亿元，同比/环比分别+466.82%/+3.14%。2）公司2024Q1实现营收50.45亿元，同比/环比分别+15.04%/-10.48%；实现归母净利润4.41亿元，同比/环比+106.32%/+2.31%； 实现扣非后净利润4.28亿元 ， 同比/环比分别+137.34%/+5.82%。3）2023年度公司拟每10股派发现金红利2.86元（含税），现金分红共计4.85亿元（占归母净利润34.85%）；2024Q1公司拟每10股派发现金红利0.91元（含税），现金分红共计1.33亿元（占归母净利润30.19%）。 从经营层面看： 1、产销方面：2023FY公司实现轮胎生产/销售7911.7/7798.2万条，同比+20.4%/+26.1%。受国内疫后复苏、海外去库结束等因素拉动，公司产销实现较2022年大幅增长。其中，公司半钢胎/全钢胎产量分别同比+19.2%/+30.8%，国内全钢胎开工修复更加明显。分季度看，2023Q4/2024Q1公司分别实现轮胎销量2262.85/1898.43万条，均实现同比较大幅度增长，同时分别环比+16.9%/-16.1%。2024Q1销量的环比下滑或主要受到国内春节假期影响。总体上看，公司国内外工厂订单及产销呈现较好的复苏态势。 2、产品价格及利润方面：2024Q1/2023Q4公司轮胎产品均价分别262.6/244.8元/条，23Q4环比下滑后24Q1回升，主要受到市场结构变化及公司内部产品结构的调整，同时24Q1或受益于泰国双反关税下降的相应提价。得益于此，23Q4在原材料采购成本环比提升约5.3%的情况下，公司仍实现毛利率的环比上行，季度录得毛利率24.38%，环比+1.45PCT。24Q1原材料成本环比小幅上涨0.35%，但或由于销量环比下滑影响了单胎折旧及摊销，公司毛利率环比小幅下滑，季度录得毛利率23.43%。但从归母净利率看，公司已连续多个季度实现环比提升，23Q4/24Q1分别录得7.78%/8.85%，环比+0.12/+1.07PCT。 3、市场方面：1）国内&海外，2023年公司国内/海外分别实现收入104.7/94.0亿元， 同比分别+22.5%/+14.9%， 毛利率分别14.78%/27.35%， 同比分别+8.96/+6.48PCT。公司国内外市场的收入及利润同时实现修复，且内销的修复更为明显。2）配套&替换，2023年公司配套/零销渠道收入分别56.0/142.7亿元，同比+33.7%/+13.8%，在配套领域公司持续发力，以此形成品牌突破和替换拉动。其中年内公司新能源轮胎配套突破900万条，新能源轮胎配套市占率近24%。3）海外工厂方面，泰国工厂2023年共实现收入/净利润45.19/9.14亿元，同比+7.5%/+14.6%，净利率20.23%，较2022年增加1.24PCT。随着海外经销商库存周期出现拐点，公司泰国工厂收入及盈利均实现增长。塞尔维亚工厂2023年实现营收2.24亿元，净利润亏损0.82亿元。年内一期卡车胎、乘用车胎分别于去年5月、12月取得试用许可，进而贡献营收，但盈利仍承压于产能利用率不高，全年塞尔维亚卡客车胎产能利用率约43%。公司预期塞尔维亚160万条卡客车胎和1200万条乘用车胎可分别于2024/2025年完工达产，未来有望成为公司增长的新引擎。 4、财务数据方面：2023年公司期间费用率相对稳定，四项费用率合计11.38%，较2022年小幅提升0.19PCT。其中销售费用率3.65%，增加0.68PCT，提升较为明显；财务费用中汇兑损益计收益1.3亿元，较2022年增加约5600万元，利息费用2.72亿元，较2022年增加约1.06亿元。2023年公司计提各类资产减值准备3.97亿元，扣除转销2.87亿元后，合计影响2023年报表利润总额约1.1亿元。 夯实国内配套龙头地位，国际化配套再登新台阶。年内公司全球配套量近3000 万条，其中新能源配套量突破900万条，位居中国轮胎配套第一。公司积极开拓配套中高端市场，与奥迪、宝马、Stellantis、红旗、五菱、比亚迪等主机厂密切合作，在中、德、欧、美、日等全球重点车系的配套上均有新的突破。我们看好公司紧密围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比，加快三个结构调整，持续提升在全球配套领域的品牌影响力，并以此形成品牌突破及替换拉动。 以上，我们预期2024年在轮胎板块原材料成本或平稳波动，国内外重归替代外资的大方向进而需求稳步提升的有利环境下，公司有望通过结构调整、市场调整及产能的释放持续提升市场占有率、品牌影响力及盈利中枢。 投资建议：根据公司2023年及2024年一季度业绩表现，我们将此前对公司2024-2025年的归母净利润预测由23.48/30.01亿元调整为24.04/30.72亿元，并补充对2026年的归母净利润预测37.27亿元，对应当前PE分别为14.6x/11.4x/9.4x。参考公司历史估值中枢，我们给予公司2024年20倍目标P/E，对应目标价32.60元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 主要财务指标