迈瑞医疗2023年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，三大产线持续突破

买入（维持） 股价（2024年04月30日）304.59元 业绩稳健增长，三大产线持续突破 ——迈瑞医疗2023年报&2024年一季报点评 公司研究|年报点评迈瑞医疗300760.SZ 目标价格361.40元 52周最高价/最低价315.6/249.68元 总股本/流通A股（万股）121,244/121,244 A股市值（百万元）369,298 公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合预期。2023年公司实现营收 349.3亿元，同比+15%；归母净利润115.8亿元，同比+20.6%。2024Q1公司实现营收93.7亿元，同比+12.1%；归母净利润31.6亿元，同比+22.9%；经营性现金流净额28.6亿元，同比+114.8%。 海内外市场共同发力，成长空间不断拓展。分区域来看，2023年公司实现国内收入 213.8亿元，同比+14.5%，自去年3月份以来，国内常规诊疗活动快速复苏，推动国内IVD全年增速达20%；国际市场实现收入135.5亿元，同比+15.8%，其中发展中国家增速亮眼，全年增速超20%，公司凭借优质的质量和完善的服务，在各国公立市场及高端客户群持续突破，不断开拓业务新增量。2024Q1国内市场因去年同期高基数实现个位数增长，但国内IVD和MIS均实现恢复性高增长；国际方面，23Q1产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的推动下，国际市场24Q1增长近30%。 三大业务线持续突破，保持快速增长态势。2023年，受益于3月以来诊疗活动的迅速恢复和海外市场的快速渗透，体外诊断产线实现营收124.2亿元，同比+21.1%，其中国际业务连续两年的复合增速超30%；生命信息与支持产线实现营收152.5亿元，同比+13.8%，上半年医疗新基建及国际需求复苏显著拉动该业务板块快速增长，但下半年医疗行业整顿行动、医疗专项债发行暂缓使得增长趋弱，但其中种子业务微创外科全年增速仍超30%；医学影像产线实现营收70.3亿元，同比+8.8%，主要原因是国内常规采购自3月以来恢复，国际市场高端客户实现持续突破，但下半年该业务仍受医疗行业整顿行动的影响较大。 器械龙头价值显著，全年增长值得期待。公司历经多年发展，已成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。目前公司产品覆盖国内近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，在国际市场则远销190多个国家及地区，监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声已实现全球市占率前三。展望今年，基于医疗刚性需求特点，行业整顿对设备采购需求量并未造成实质影响，今年国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季复苏趋势，推迟的采购需求逐步释放。而随着公司海内外高端客户群突破的不断突破，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，全年增长可期。 盈利预测与投资建议 根据2023年报和2024年一季报，我们下调生命信息与支持业务，体外诊断业务及医学影像业务收入假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为11.48/13.90/16.66 （原24-25预测为11.71/14.09）元，根据可比公司估值、给予公司2024年33倍PE 估值，对应目标价为361.40元，维持买入评级。 风险提示 新产品放量不及预期、集采政策超预期、海外拓展不及预期、国内医疗环境政策风险等 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年05月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.06 8.22 13.75 0.57 相对表现% 4.26 6.33 2.68 11.11 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 田世豪021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 国内业务不断恢复，国际受高端客户群突 2023-05-03 破带动空间不断打开：——迈瑞医疗年报&一季报点评医疗新基建助力，三季度业绩实现稳健增 2022-10-28 长：——迈瑞医疗三季报点评“医疗新基建+海外市场拓展”共振，业绩 2022-08-20 实现稳健增长：——迈瑞医疗中报点评 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,366 34,932 41,910 50,173 60,333 同比增长(%) 20.2% 15.0% 20.0% 19.7% 20.2% 营业利润(百万元) 10,991 13,070 15,774 19,111 22,845 同比增长(%) 21.2% 18.9% 20.7% 21.2% 19.5% 归属母公司净利润(百万元) 9,607 11,582 13,915 16,853 20,204 同比增长(%) 20.1% 20.6% 20.1% 21.1% 19.9% 每股收益（元） 7.92 9.55 11.48 13.90 16.66 毛利率(%) 64.2% 66.2% 65.7% 65.6% 65.6% 净利率(%) 31.6% 33.2% 33.2% 33.6% 33.5% 净资产收益率(%) 32.6% 35.6% 34.5% 32.3% 32.5% 市盈率 38.4 31.9 26.5 21.9 18.3 市净率 11.5 11.2 7.8 6.5 5.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024年4月30日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A2024E 2025E2023A 2024E2025E 安图生物 603658 57.02 2.082.61 3.2127.46 21.8117.78 开立医疗 300633 41.30 1.061.35 1.7239.14 30.6524.02 恒瑞医药 600276 46.16 0.670.85 1.0268.44 54.4845.46 联影医疗 688271 132.56 2.402.90 3.5755.34 45.7237.17 康龙化成 300759 19.75 0.900.98 1.1622.05 20.2116.98 最大值 68.44 54.4845.46 最小值 22.05 20.2116.98 平均数 42.48 34.5728.28 调整后平均 41 3326 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 23,186 18,787 34,820 42,516 51,867 营业收入 30,366 34,932 41,910 50,173 60,333 应收票据、账款及款项融资 2,661 3,297 3,532 4,454 5,378 营业成本 10,885 11,821 14,379 17,239 20,766 预付账款 289 268 372 436 507 销售费用 4,802 5,703 6,288 7,421 8,934 存货 4,025 3,979 5,318 6,184 7,373 管理费用 1,320 1,524 1,828 2,186 2,631 其他 445 545 437 551 607 研发费用 2,923 3,433 3,901 4,716 5,671 流动资产合计 30,606 26,875 44,479 54,140 65,733 财务费用 (451) (855) (263) (384) (472) 长期股权投资 61 67 60 63 63 资产、信用减值损失 108 774 229 47 56 固定资产 4,261 5,490 6,512 7,414 8,153 公允价值变动收益 (21) 79 23 20 20 在建工程 1,803 2,461 2,402 2,358 2,191 投资净收益 (5) (10) 1 1 1 无形资产 1,977 2,225 2,280 2,299 2,283 其他 238 467 202 142 77 其他 8,038 10,822 8,430 8,880 8,637 营业利润 10,991 13,070 15,774 19,111 22,845 非流动资产合计 16,139 21,065 19,684 21,014 21,327 营业外收入 35 56 38 43 46 资产总计 46,745 47,940 64,163 75,154 87,060 营业外支出 72 115 86 91 98 短期借款 0 8 0 0 0 利润总额 10,954 13,011 15,725 19,063 22,793 应付票据及应付账款 2,291 2,690 3,336 3,850 4,727 所得税 1,343 1,433 1,809 2,209 2,591 其他 9,479 7,404 8,567 9,795 9,918 净利润 9,611 11,578 13,917 16,854 20,202 流动负债合计 11,770 10,103 11,903 13,646 14,645 少数股东损益 4 (4) 2 1 (1) 长期借款 0 1 1 1 1 归属于母公司净利润 9,607 11,582 13,915 16,853 20,204 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 7.92 9.55 11.48 13.90 16.66 其他 2,976 4,490 4,490 4,490 4,490 非流动负债合计 2,976 4,491 4,491 4,491 4,491 主要财务比率 负债合计 14,746 14,594 16,394 18,137 19,137 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 18 261 262 263 262 成长能力 实收资本（或股本） 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 营业收入 20.2% 15.0% 20.0% 19.7% 20.2% 资本公积 6,509 6,427 7,091 7,091 7,091 营业利润 21.2% 18.9% 20.7% 21.2% 19.5% 留存收益 24,369 25,288 39,203 48,451 59,358 归属于母公司净利润 20.1% 20.6% 20.1% 21.1% 19.9% 其他 (109) 157 0 0 0 获利能力 股东权益合计 31,999 33,346 47,769 57,017 67,923 毛利率 64.2% 66.2% 65.7% 65.6% 65.6% 负债和股东权益总计 46,745 47,940 64,163 75,154 87,060 净利率 31.6% 33.2% 33.2% 33.6% 33.5% ROE 32.6% 35.6% 34.5% 32.3% 32.5% 现金流量表 ROIC 31.3% 33.2% 33.8% 31.6% 31.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 9,611 11,578 13,917 16,854 20,202 资产负债率 31.5% 30.4% 25.6% 24.1% 22.0% 折旧摊销 745 782 703 836 961 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0