达成股权激励目标，磁刺激业务快速发展

证券研究报告公司研究 公司点评报告 伟思医疗(688580) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 增长亮眼，剔除股权激励费用业绩增长64% 基石业务全面恢复，磁刺激产品增长 强劲 执业编号：S1500523080011 联系电话：15112098939 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 社零&美护首席分析师 刘嘉仁 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 达成股权激励目标，磁刺激业务快速发展 2024年05月09日 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.62 亿元（yoy+44%），归母净利润1.36亿元（yoy+45%），扣非归母净利润1.22 亿元（yoy+59%），经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元（yoy+56%）。 2024Q1实现营业收入0.88亿元（yoy-8%），归母净利润0.22亿元 （yoy-28%），扣非归母净利润0.19亿元（yoy-27%）。点评： 2023年磁刺激业务快速发展助力营收增长44%，2024年一季度高基数下增长承压。2023年，公司磁刺激产品迭代升级，业务竞争力提升，市场份额快速扩张，推动公司营收快速增长，2023年磁刺激业务实现营业收入为1.99亿元（yoy+47%），而传统的电生理、电刺激等业务稳中有升，其中电生理实现收入0.65亿元（yoy+31%），电刺激实现收入0.63亿元（yoy+7%），配件及耗材实现收入0.76亿元（yoy+31%）。2024年一季度收入增长承压，实现营业收入 0.88亿元（yoy-8%），我们认为主要是受去年同期高基数及盆底市场阶段性调整影响，随着公司产品管线不断丰富，渠道体系建设进一步加强，同时康复专科、光电医美新产品持续放量，公司营业收入有望保持稳步增长。 达成股权激励目标，费用管理能力较好，盈利能力有望增强。2023年度公司实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），若剔除公司股权激励计划产生的股份支付税后费用1670万及所得税影响，公司实现归母净利润为1.53亿元，较上年同期增长64%，达成股权激励目标。从盈利能力情况来看，由于产品结构调整，公司2023年销售毛利率为71.76% （yoy-0.72pp），较为稳定，销售费用率为26.75%（yoy-1.71pp），管理费用率为10.27%（yoy-1.6pp），研发费用率为12.47%（yoy-1.13pp），费用管理能力不断提升，我们认为随着公司生产及管理效率的优化，叠加股权激励调动员工积极性，人效有望不断提升，助力公司盈利能力逐步增强。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为5.75、7.07、8.62亿元，同比增速分别为24.5%，22.8%、22.0%，归母净利润为1.64、2.11、2.61亿元，同比增速分别为20.2%、29.0、23.3%，对应当前股价PE分别为20、15、12倍。 风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A322 2023A462 2024E575 2025E707 2026E862 增长率YoY% -25.2% 43.7% 24.5% 22.8% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) 94 136 164 211 261 增长率YoY% -47.2% 45.2% 20.2% 29.0% 23.3% 毛利率% 72.5% 71.8% 71.3% 71.6% 71.8% 净资产收益率ROE% 6.1% 8.4% 9.7% 11.6% 13.1% EPS(摊薄)(元) 1.37 1.99 2.39 3.08 3.80 市盈率P/E(倍) 34.66 23.87 19.85 15.38 12.48 市净率P/B(倍) 2.13 2.00 1.92 1.78 1.63 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年5月8日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1,3191,2551,2021,2221,273营业总收入322462575707862 货币资金1,2481,1551,0781,0731,096营业成本89131165201243 应收票据00000 营业税金及附加 467911 应收账款2137405062销售费用92124152185222 预付账款36689管理费用3847596782 存货3540556780研发费用44587185103 其他1218232426财务费用-19-18-17-16-16 非流动资产3655517138801,041减值损失合 计 00000 长期股权投资 固定资产（合计） 00000 10096938984 投资净收益1611233038 营业利润 104 148 182 235 289 其他-91-126-161-206-254 无形资产89109142177209 其他176346478614749 资产总计1,6841,8061,9152,1022,315 流动负债129152194244290 短期借款00000 营业外收支12000 利润总额106150182235289 所得税1214182329 净利润94136164211261 益 应付票据00000少数股东损 00000 应付账款 20 18 21 29 34 归属母公司 净利润 94 136 164 211 261 其他 非流动负债 110 134 173 214 257 26 28 32 32 32 EBITDAEPS(当 年)(元) 88 143 184 239 295 1.37 2.00 2.39 3.08 3.80 长期借款00000 其他2628323232现金流量表单位:百万元 负债合计156179225275322会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 86 134 176 226 264 少数股东权 益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 0 0 0 0 0 1,529 1,627 1,690 1,827 1,993 1,684 1,806 1,915 2,102 2,315 折旧摊销 19 22 19 21 22 净利润94136164211261 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 0 -16 1 -11 0 -23 0 -30 0 -38 营运资金变动 -14-11182418 营业总收入 322 462 575 707 862 其它3-4-200 同比（%）-25.2%43.7%24.5%22.8%22.0%投资活动现 归属母公司 净利润 94 136 164 211 261 资本支出 -96 -133 -176 -188 -183 金流 -105-164-155-158-146 同比（%）-47.2%45.2%20.2%29.0%23.3%长期投资-34-43000 毛利率（%）72.5%71.8%71.3%71.6%71.8% 其他 25 12 21 30 38 ROE%6.1%8.4%9.7%11.6%13.1%筹资活动现 吸收投资 11 0 2 0 0 金流 -95-64-96-74-95 EPS(摊 薄)(元) 1.371.992.393.083.80 P/E34.6623.8719.8515.3812.48借款00000 支付利息或 股息 -89 -51 -102 -74 -95 P/B 2.13 2.00 1.92 1.78 1.63 EV/EBITDA 27.20 22.63 11.82 9.10 7.32 现金流净增 加额 -114-94-76-523 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶 球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最 佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责生物制品和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券， 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨