达成股权激励目标，磁刺激业务快速发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 伟思医疗(688580) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 联系电话：15112098939 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 增长亮眼，剔除股权激励费用业绩增长64% 基石业务全面恢复，磁刺激产品增长强劲 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 达成股权激励目标，磁刺激业务快速发展 [Table_ReportDate] 2024年05月09日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.62亿元（yoy+44%），归母净利润1.36亿元（yoy+45%），扣非归母净利润1.22亿元（yoy+59%），经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元（yoy+56%）。2024Q1实现营业收入0.88亿元（yoy-8%），归母净利润0.22亿元（yoy-28%），扣非归母净利润0.19亿元（yoy-27%）。 点评： ➢ 2023年磁刺激业务快速发展助力营收增长44%，2024年一季度高基数下增长承压。2023年，公司磁刺激产品迭代升级，业务竞争力提升，市场份额快速扩张，推动公司营收快速增长，2023年磁刺激业务实现营业收入为1.99亿元（yoy+47%），而传统的电生理、电刺激等业务稳中有升，其中电生理实现收入0.65亿元（yoy+31%），电刺激实现收入0.63亿元（yoy+7%），配件及耗材实现收入0.76亿元（yoy+31%）。2024年一季度收入增长承压，实现营业收入0.88亿元（yoy-8%），我们认为主要是受去年同期高基数及盆底市场阶段性调整影响，随着公司产品管线不断丰富，渠道体系建设进一步加强，同时康复专科、光电医美新产品持续放量，公司营业收入有望保持稳步增长。 ➢ 达成股权激励目标，费用管理能力较好，盈利能力有望增强。2023年度公司实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），若剔除公司股权激励计划产生的股份支付税后费用1670万及所得税影响，公司实现归母净利润为1.53亿元，较上年同期增长64%，达成股权激励目标。从盈利能力情况来看，由于产品结构调整，公司2023年销售毛利率为71.76%（yoy-0.72pp），较为稳定，销售费用率为26.75%（yoy-1.71pp），管理费用率为10.27%（yoy-1.6pp），研发费用率为12.47%（yoy-1.13pp），费用管理能力不断提升，我们认为随着公司生产及管理效率的优化，叠加股权激励调动员工积极性，人效有望不断提升，助力公司盈利能力逐步增强。 ➢ 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为5.75、7.07、8.62亿元，同比增速分别为24.5%，22.8%、22.0%，归母净利润为1.64、2.11、2.61亿元，同比增速分别为20.2%、29.0、23.3%，对应当前股价PE分别为20、15、12倍。 ➢ 风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 322 462 575 707 862 增长率YoY % -25.2% 43.7% 24.5% 22.8% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) 94 136 164 211 261 增长率YoY% -47.2% 45.2% 20.2% 29.0% 23.3% 毛利率% 72.5% 71.8% 71.3% 71.6% 71.8% 净资产收益率ROE% 6.1% 8.4% 9.7% 11.6% 13.1% EPS(摊薄)(元) 1.37 1.99 2.39 3.08 3.80 市盈率P/E(倍) 34.66 23.87 19.85 15.38 12.48 市净率P/B(倍) 2.13 2.00 1.92 1.78 1.63 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 5月8日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,319 1,255 1,202 1,222 1,273 营业总收入 322 462 575 707 862 货币资金 1,248 1,155 1,078 1,073 1,096 营业成本 89 131 165 201 243 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 4 6 7 9 11 应收账款 21 37 40 50 62 销售费用 92 124 152 185 222 预付账款 3 6 6 8 9 管理费用 38 47 59 67 82 存货 35 40 55 67 80 研发费用 44 58 71 85 103 其他 12 18 23 24 26 财务费用 -19 -18 -17 -16 -16 非流动资产 365 551 713 880 1,041 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 16 11 23 30 38 固定资产（合计） 100 96 93 89 84 其他 -91 -126 -161 -206 -254 无形资产 89 109 142 177 209 营业利润 104 148 182 235 289 其他 176 346 478 614 749 营业外收支 1 2 0 0 0 资产总计 1,684 1,806 1,915 2,102 2,315 利润总额 106 150 182 235 289 流动负债 129 152 194 244 290 所得税 12 14 18 23 29 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 94 136 164 211 261 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 20 18 21 29 34 归属母公司净利润 94 136 164 211 261 其他 110 134 173 214 257 EBITDA 88 143 184 239 295 非流动负债 26 28 32 32 32 EPS (当年)(元) 1.37 2.00 2.39 3.08 3.80 长期借款 0 0 0 0 0 其他 26 28 32 32 32 现金流量表 单位:百万元 负债合计 156 179 225 275 322 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 86 134 176 226 264 归属母公司股东权益 1,529 1,627 1,690 1,827 1,993 净利润 94 136 164 211 261 负债和股东权益 1,684 1,806 1,915 2,102 2,315 折旧摊销 19 22 19 21 22 财务费用 0 1 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -11 -23 -30 -38 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -14 -11 18 24 18 营业总收入 322 462 575 707 862 其它 3 -4 -2 0 0 同比（%） -25.2% 43.7% 24.5% 22.8% 22.0% 投资活动现金流 -105 -164 -155 -158 -146 归属母公司净利润 94 136 164 211 261 资本支出 -96 -133 -176 -188 -183 同比（%） -47.2% 45.2% 20.2% 29.0% 23.3% 长期投资 -34 -43 0 0 0 毛利率（%） 72.5% 71.8% 71.3% 71.6% 71.8% 其他 25 12 21 30 38 ROE% 6.1% 8.4% 9.7% 11.6% 13.1% 筹资活动现金流 -95 -64 -96 -74 -95 EPS (摊薄)(元) 1.37 1.99 2.39 3.08 3.80 吸收投资 11 0 2 0 0 P/E 34.66 23.87 19.85 15.38 12.48 借款 0 0 0 0 0 P/B 2.13 2.00 1.92 1.78 1.63 支付利息或股息 -89 -51 -102 -74 -95 EV/EBITDA 27.20 22.63 11.82 9.10 7.32 现金流净增加额 -114 -94 -76 -5 23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。 2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022 年4月加入信达证券，负责生物制品和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2 年证券从业经验，2022 年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI 医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方