年度开店目标提前达成，团餐业务快速恢复

公司研究/公司快报 2023年10月29日 增持-A(维持) 巴比食品（605338.SH） 年度开店目标提前达成，团餐业务快速恢复 速冻食品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入11.86亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长15.52%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比减少11.31%；基本每股收益为0.61元，同比增长12.96%。 事件点评 2023Q3公司持续推进门店数量扩张和单店收入提升，特许加盟收入稳 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）： 23.03 年内最高/最低（元）： 35.20/20.16 流通A股/总股本（亿）： 2.48/2.50 流通A股市值（亿）： 57.11 总市值（亿）： 57.60 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.61 摊薄每股收益： 0.61 每股净资产(元)： 8.62 净资产收益率： 7.21 步增长。①在门店数量扩张上：公司成功开辟安徽市场，截止三季报末公司累计加盟门店数量达4970家，2023年1-9月公司新开家门店数量为1030家， 新开1000家门店的年度目标已提前完成。现有华东区域加盟店数量为3313 家，非华东区加盟门店数量为1657家。②在单店收入提升上：公司继续通过丰富产品矩阵（先后推出笋丁酱肉包、鱼香肉丝包、东坡肉包等新品）、提高外卖业务渗透率以拓张中晚餐消费场景、加强门店精细化管理等方式全力推进单店收入修复与单店模型改善。2023年前三季度，公司实现特许加盟销售收入9.11亿元，同比增长12.61%；2023Q3实现特许加盟销售收入3.48亿元，同比增长3.95%，环比增长7.13%。 Q3公司团餐业务快速恢复，持续发力华东以外区域团餐市场。2023前三季度，公司团餐业务实现营业收入2.40亿元，同比减少4.01%；2023Q3公司团餐业务实现营业收入0.89亿元，同比增长31.23%，环比增长8.11%。 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 公司持续发力拓展便利连锁、餐饮连锁和零售平台客户，利用现有产能发力华东以外区域团餐业务，预计华南、华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务规模。 公司预制菜业务蓄势待发，现有包点产品已成功销往海外。8月25日，公司参加了第14届上海国际餐饮食材展览会，中饮巴比半成品预制菜成功亮相，标志着中饮巴比从面点细分赛道转型为餐饮供应链的综合服务商。8月，公司的产品正式在加拿大20多家大统华超级市场上市。目前，香菇菜包、豆沙包、毛豆酸菜包、葱油花卷四款人气爆品闪耀加拿大，产品受到外国友人的一致好评。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年分别实现营收16.95、20.41、23.42亿元（原值为17.89、21.42、25.15亿元），同比增长11.1%、20.4%、14.7%；分别实现净利润2.23、2.61、3.11亿元（原值为2.20、2.73、3.20亿元），同比变动0.2%、17.2%、19.3%；对应EPS分别为0.89、1.04、1.24元（原 值为0.88、1.09、1.28元），以10月27日收盘价23.03元计算，对应PE 分别为25.9X、22.1X、18.5X，维持“增持-A”评级。 风险提示 猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,375 1,525 1,695 2,041 2,342 YoY(%) 41.1 10.9 11.1 20.4 14.7 净利润(百万元) 314 222 223 261 311 YoY(%) 78.9 -29.2 0.2 17.2 19.3 毛利率(%) 25.7 27.7 26.9 27.3 27.5 EPS(摊薄/元) 1.26 0.89 0.89 1.04 1.24 ROE(%) 16.4 10.6 10.0 10.7 11.7 P/E(倍) 18.3 25.9 25.9 22.1 18.5 P/B(倍) 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 净利率(%) 22.8 14.6 13.1 12.8 13.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1496 1231 1142 1040 886 营业收入 1375 1525 1695 2041 2342 现金 1262 851 803 657 445 营业成本 1022 1103 1240 1484 1697 应收票据及应收账款 69 89 87 125 118 营业税金及附加 9 10 11 14 16 预付账款 3 3 8 4 8 营业费用 90 87 97 123 136 存货 63 84 141 117 166 管理费用 87 110 127 149 164 其他流动资产 99 204 103 137 148 研发费用 6 8 8 10 11 非流动资产 1037 1445 1707 2151 2492 财务费用 -41 -32 -26 -34 -31 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 -2 固定资产 327 527 626 835 1079 公允价值变动收益 196 35 11 21 31 无形资产 108 125 136 150 168 投资净收益 3 4 3 4 3 其他非流动资产 602 793 946 1166 1245 营业利润 402 280 254 322 384 资产总计 2532 2676 2850 3191 3378 营业外收入 17 19 40 25 28 流动负债 501 487 477 629 580 营业外支出 1 8 3 3 3 短期借款 100 45 45 45 45 利润总额 418 290 291 345 409 应付票据及应付账款 167 201 169 297 231 所得税 105 70 67 83 97 其他流动负债 234 240 262 288 305 税后利润 313 220 224 262 312 非流动负债 117 120 123 121 121 少数股东损益 -1 -2 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 314 222 223 261 311 其他非流动负债 117 120 123 121 121 EBITDA 431 317 332 404 491 负债合计 618 606 599 751 701 少数股东权益 6 4 5 6 6 主要财务比率 股本 248 248 250 250 250 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 769 769 805 805 805 成长能力 留存收益 892 1049 1210 1389 1607 营业收入(%) 41.1 10.9 11.1 20.4 14.7 归属母公司股东权益 1908 2066 2245 2435 2670 营业利润(%) 96.9 -30.3 -9.3 27.1 19.1 负债和股东权益 2532 2676 2850 3191 3378 归属于母公司净利润(%) 78.9 -29.2 0.2 17.2 19.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.7 27.7 26.9 27.3 27.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 22.8 14.6 13.1 12.8 13.3 经营活动现金流 159 192 184 415 243 ROE(%) 16.4 10.6 10.0 10.7 11.7 净利润 313 220 224 262 312 ROIC(%) 14.5 9.7 9.2 10.1 11.1 折旧摊销 34 43 55 72 91 偿债能力 财务费用 -41 -32 -26 -34 -31 资产负债率(%) 24.4 22.7 21.0 23.5 20.8 投资损失 -3 -4 -3 -4 -3 流动比率 3.0 2.5 2.4 1.7 1.5 营运资金变动 -23 -23 -56 140 -94 速动比率 2.8 2.3 2.1 1.4 1.2 其他经营现金流 -122 -12 -11 -21 -31 营运能力 投资活动现金流 481 -459 -204 -523 -410 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 52 -134 -28 -38 -45 应收账款周转率 22.8 19.3 19.3 19.3 19.3 应付账款周转率 6.7 6.0 6.7 6.4 6.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.26 0.89 0.89 1.04 1.24 P/E 18.3 25.9 25.9 22.1 18.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 0.77 0.73 1.66 0.97 P/B 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 每股净资产(最新摊薄) 7.63 8.26 8.96 9.72 10.66 EV/EBITDA 10.6 15.1 14.9 12.5 10.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本