单票利润稳健，成本持续优化

2024年4月30日 公司报告 圆通速递 强烈推荐/维持 圆通速递（600233.SH）：单票利润稳健，成本持续优化 事件：公司发布年报与一季报，2023年公司实现营收576.8亿，同比增长7.7%，归母净利润37.2亿，同比下降5.0%。一季度单季实现营收154.3亿，同比增长19.5%，归母净利润9.4亿，同比增长4.1%。 23Q4市场份额微增，24Q1份额维持稳定：公司2023年实现业务量212.0亿件，其中去年四季度和今年一季度分别完成61.9亿和55.7亿件。市场份额方面，23Q4市场份额15.9%，较22Q4提升0.2pct。24Q1（考虑邮政局口径调 整后）的市场份额为15.0%，与23Q1持平。行业价格竞争较为激烈，低价件领域普遍存在以价换量的现象。公司维持了自身相对稳健的价格策略，导致业务量增速并不突出。 价格竞争激烈，但单票净利润波动不大：23年下半年行业价格竞争加剧，导致公司单票收入从23H1的2.44元降至23H2的2.39元，单票毛利从23H1的0.27元下降至0.23元。单票净利润方面，23Q4单季单票净利润（扣非后） 0.17元/票，较23Q3的0.14元/票有一定提升，24Q1为0.16元/票。依靠强大的市场竞争力和优秀的成本管控，公司单票净利润没有出现明显下降。 单票运输与中转成本皆有明显下降：23年公司展现出较强的成本管控能力，核心的运输成本与中转成本皆有较明显的下降。其中单票运输成本从22年的 0.51元/票降至0.46元/票，同比下降9.7%；单票网点中转成本从22年的0.15 元/票降至0.13元/票，同比下降14.5%；单票中心操作成本同比下降5.3%至 0.29元/票。 重视股东回报，现金分红提升：公司18-21年每股分红0.15元，22年提升至 0.25元，23年进一步提升至0.35元，分红占归母净利润的比例约32%；此外，公司23年还斥资3.79亿元进行了股份回购。我们认为分红的快速提升以及股份回购体现出公司对于股东回报的重视。公司经营净现金流充裕，且资本开支高峰已过，自由现金流有望持续提升，因此我们认为公司未来的分红还有不小的提升空间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为42.1、 51.6和62.2亿元，对应EPS分别为1.22、1.50和1.81元。当前股价对应 2024-2026年PE分别为13.2、10.8和9.0倍。 虽然行业处于较为激烈的价格战中，但我们认为其烈度继续提升的空间有限。一旦价格战缓和，在单票利润低基数的背景下，盈利将具备较强的向上弹性。公司在行业竞争中通过数字化转型有效提升了客户体验，获得了服务溢价，有望逐步脱离行业成本端内卷的漩涡。我们看好公司长期的发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。 公司简介： 圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至2023年底，圆通速递拥有两家 上市公司，全网拥有分公司5100多家，服 务网点和终端门店8万多个，各类集运中心 133个，员工45万余人，服务网络已经实现 全国31个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）17.15-10.94 总市值（亿元）556.95 流通市值（亿元）556.95 总股本/流通A股（万股）344,223/344,223 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.87 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 圆通速递 沪深300 5.8% -4.4% -14.6% -24.8% -35.0% -45.2% 5/48/210/311/294/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 圆通速递（600233.SH）：单票利润稳健，成本持续优化 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53,539.31 57,684.35 65,791.90 73,972.86 81,847.93 增长率（%） 18.57% 7.74% 14.06% 12.43% 10.65% 归母净利润（百万元） 3,919.67 3,722.54 4,213.32 5,156.57 6,220.84 增长率（%） 86.35% -5.03% 13.18% 22.39% 20.64% 净资产收益率（%） 14.70% 12.93% 13.27% 14.58% 16.17% 每股收益（元） 1.14 1.08 1.22 1.50 1.81 PE 14.19 14.96 13.22 10.80 8.95 PB 2.08 1.93 1.75 1.58 1.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 圆通速递（600233.SH）：单票利润稳健，成本持续优化 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 14136 14629 13604 14878 17815 营业收入 53539 57684 65792 73973 81848 货币资金 7390 9101 8553 9632 12381 营业成本 47490 51825 59033 65891 72372 应收账款 963 1717 1262 1419 1570 营业税金及附加 162 192 191 207 221 其他应收款 230 193 220 247 274 营业费用 228 182 197 215 229 预付款项 255 206 206 206 206 管理费用 1071 1073 1184 1295 1391 存货 82 139 97 108 119 财务费用 14 -75 36 -59 -149 其他流动资产 1470 2129 2129 2129 2129 研发费用 50 131 132 148 164 非流动资产合计 25121 28738 30603 31610 32189 资产减值损失 32 12 0 0 0 长期股权投资 388 519 519 519 519 公允价值变动收益 108 103 0 0 0 固定资产 15103 17314 19366 20481 21046 投资净收益 -41 -11 0 0 0 无形资产 4441 4986 5128 5265 5398 加：其他收益 521 407 431 457 485 其他非流动资产 563 1710 1710 1710 1710 营业利润 5102 4788 5451 6735 8105 资产总计 39257 43367 44206 46488 50004 营业外收入 59 44 46 48 50 流动负债合计 11268 12590 10588 9247 9632 营业外支出 109 119 123 126 130 短期借款 2925 2995 1714 0 0 利润总额 5053 4712 5374 6656 8025 应付账款 4218 5613 5175 5777 6345 所得税 1089 961 1129 1464 1766 预收款项 659 278 278 278 278 净利润 3964 3752 4246 5192 6260 一年内到期的非流动负债 658 151 151 151 151 少数股东损益 44 29 32 35 39 非流动负债合计 795 1430 1290 1268 1249 归属母公司净利润 3920 3723 4213 5157 6221 长期借款 275 1013 1013 1013 1013 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 12064 14020 11878 10515 10881 成长能力 少数股东权益 521 548 580 615 655 营业收入增长 18.57% 7.74% 14.06% 12.43% 10.65% 实收资本（或股本） 993 994 994 994 994 营业利润增长 78.94% -6.16% 13.85% 23.55% 20.35% 资本公积 13056 13082 13082 13082 13082 归属于母公司净利润增长 86.35% -5.03% 13.18% 22.39% 20.64% 未分配利润 11677 14431 17254 20709 23633获利能力 归属母公司股东权益合计 26673 28799 31749 35358 38469 毛利率(%) 11.30% 10.16% 10.27% 10.93% 11.58% 负债和所有者权益 39257 43367 44206 46488 50004 净利率(%) 7.40% 6.50% 6.45% 7.02% 7.65% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.98% 8.58% 9.53% 11.09% 12.44% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.70% 12.93% 13.27% 14.58% 16.17% 经营活动现金流 7391 6038 6540 8281 9710 偿债能力 净利润 3964 3752 4246 5192 6260 资产负债率(%) 31% 32% 27% 23% 22% 折旧摊销 2104 2284 2535 2993 3421 流动比率 1.25 1.16 1.28 1.61 1.85 财务费用 14 -75 36 -59 -149 速动比率 1.25 1.15 1.28 1.60 1.84 应收帐款减少 664 -753 455 -157 -151 营运能力 预收帐款增加192 -382 0 0 0 总资产周转率 1.46 1.40 1.50 1.63 1.70 投资活动现金流7391 -3386 -4508 -4000 -4000 应收账款周转率 41.34 43.05 44.18 55.19 54.78 公允价值变动收益108 103 0 0 0 应付账款周转率 12.48 11.74 12.20 13.51 13.50 长期投资减少 0 0 7 0 0 每股指标（元） 投资收益 -41 -11 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.08 1.22 1.50 1.81 筹资活动现金流 -443 -925 -2581 -3202 -2961 每股净现金流(最新摊薄) 0.35 0.50 -0.16 0.31 0.80 应付债券增加 -499 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.75 8.37 9.22 10.27 11.18 长期借款增加 275 738 0 0 0 估值比率 普通股增加 6 1 0 0 0 P/E 14.19 14.96 13.22 10.80 8.95 资本公积增加 93 26 0 0 0 P/B 2.08 1.93 1.75 1.58 1.45 现金净增加额 14339 1726 -548 1079 2749 EV/EBITDA 7.32 7.37 6.32 4.93 3.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 圆通速递（600233.SH）：单票利润稳健，成本持续优化 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 快递行业3月数据点评：通达系公司维持较高