H1业绩增长稳健，单票成本持续优化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|圆通速递（600233） H1业绩增长稳健，单票成本持续优化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收325.65亿元，同比增长20.61%，实现归母净利润19.88亿元，同比增长6.84%。其中2024Q2公司实现营收171.37亿元，同比增长21.66%，实现归母净利润10.44亿元，同比增长9.40%。 |分析师及联系人 李蔚 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 圆通速递(600233) H1业绩增长稳健，单票成本持续优化 行业： 交通运输/物流 流通A股市值(百万元) 51,644.52 每股净资产(元) 8.60 资产负债率(%) 30.95 一年内最高/最低(元) 17.70/10.72 股价相对走势 圆通速递 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《圆通速递（600233）：数字化赋能助力，成长前景可期》2024.05.15 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收325.65亿元，同比增长20.61% 投资评级：当前价格： 买入（维持） 14.99元 实现归母净利润19.88亿元，同比增长6.84%。其中2024Q2公司实现营收171.37亿元，同比增长21.66%，实现归母净利润10.44亿元，同比增长9.40%。 业务量保持较高增速，单票价格小幅下降 基本数据 2024H1公司完成快递业务量122.03亿件，同比增长24.81%，高于行业平均增速 总股本/流通股本(百万股) 3,445.26/3,445.26 1.7pct，市占率为15.22%。其中Q2公司业务量为66.35亿件，同比增长24.75% 高于行业平均增速3.4pct。2024H1公司单票快递收入为2.34元，同比下降3.95%其中Q2公司单票收入为2.26元，同比下降3.87%，价格降幅小于行业约2.9pct公司价格策略相对保持稳健。 精细化运营凸显成效，单票成本稳步下降 得益于公司聚焦精细化管控，单票成本实现稳步下降，2024H1公司单票快递成本较去年同期下降3.47%。其中，单票运输成本0.43元，同比下降0.04元，降幅为 8.60%；单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元，降幅为8.33%；单票派费 成本1.27元，同比下降0.02元，降幅为1.23%。Q2公司单票运输成本0.39元， 同比下降0.04元，降幅为8.81%；单票中心操作成本0.26元，同比下降0.02元降幅为6.25%。受单票价格下行影响，H1单票毛利同比下降0.02元至0.23元。 快递主业表现较优，盈利能力保持稳健 2024H1，公司快递业务实现归母净利润20.97亿元，同比增长13.48%，其中2024Q2快递业务实现归母净利润11.04亿元，同比增长14.98%。在行业存在持续价格竞争的环境下，公司通过强化成本管控、提升经营质量，保持了稳健的盈利能力。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为663.71/744.10/832.54亿元，同比增速分别为15.06%/12.11%/11.88%；归母净利润分别为43.50/49.75/57.14亿元，同比增速分别为16.85%/14.37%/14.86%；EPS分别为1.26/1.44/1.66元。鉴于公司经营层面保持稳健，成本优势突出，全网一体数字化、标准化战略赋能下盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53539 57684 66371 74410 83254 增长率（%） 18.57% 7.74% 15.06% 12.11% 11.88% EBITDA（百万元） 6940 6694 7323 8435 9580 归母净利润（百万元） 3920 3723 4350 4975 5714 增长率（%） 86.35% -5.03% 16.85% 14.37% 14.86% EPS（元/股） 1.14 1.08 1.26 1.44 1.66 市盈率（P/E） 13.2 13.9 11.9 10.4 9.0 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 9.5 6.2 7.2 6.2 5.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 宏观经济复苏不及预期：宏观经济的疲弱可能导致上游电商消费增速减缓，对于公司业务量的增长造成负面影响。 快递行业价格竞争超预期：行业价格竞争加剧会导致公司盈利能力受到影响。 成本管控风险：若公司成本管控效果不及预期，将导致公司盈利能力受到负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7390 9101 9199 10828 13609 营业收入 53539 57684 66371 74410 83254 应收账款+票据 989 1719 1455 1631 1825 营业成本 47490 51825 59369 66457 74133 预付账款 255 206 282 316 353 营业税金及附加 162 192 211 237 265 存货 82 139 65 73 81 营业费用 228 182 246 276 308 其他 5420 3463 3597 3896 4224 管理费用 1121 1204 1367 1458 1640 流动资产合计 14136 14629 14598 16742 20092 财务费用 14 -75 68 83 58 长期股权投资 388 519 492 472 454 资产减值损失 -32 -12 -40 -37 -42 固定资产 15383 17593 19399 22416 24052 公允价值变动收益 108 103 103 103 103 在建工程 1402 1809 3706 3603 4167 投资净收益 -41 -11 -23 -16 -14 无形资产 4441 4986 4933 4870 4797 其他 543 351 479 477 474 其他非流动资产 3508 3830 3694 3548 3402 营业利润 5102 4788 5628 6427 7372 非流动资产合计 25121 28738 32224 34910 36871 营业外净收益 -49 -76 -70 -70 -70 资产总计 39257 43367 46822 51652 56963 利润总额 5053 4712 5559 6357 7302 短期借款 2925 2995 3495 3795 3895 所得税 1089 961 1165 1332 1530 应付账款+票据 4218 5613 5205 5462 6093 净利润 3964 3752 4394 5025 5772 其他 4125 3983 3931 4403 4714 少数股东损益 44 29 44 50 58 流动负债合计 11268 12590 12631 13660 14703 归属于母公司净利润 3920 3723 4350 4975 5714 长期带息负债 369 1128 1288 1368 1362 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 427 302 302 302 302 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 795 1430 1590 1670 1664 成长能力 负债合计 12064 14020 14221 15330 16366 营业收入 18.57% 7.74% 15.06% 12.11% 11.88% 少数股东权益 521 548 592 642 700 EBIT 81.17% -8.49% 21.34% 14.45% 14.28% 股本 993 994 994 994 994 EBITDA 57.79% -3.54% 9.39% 15.19% 13.58% 资本公积 13056 13082 13082 13082 13082 归属于母公司净利润 86.35% -5.03% 16.85% 14.37% 14.86% 留存收益 12624 14724 17934 21605 25822 获利能力 股东权益合计 27194 29347 32601 36323 40597 毛利率 11.30% 10.16% 10.55% 10.69% 10.96% 负债和股东权益总计 39257 43367 46822 51652 56963 净利率 7.40% 6.50% 6.62% 6.75% 6.93% ROE 14.70% 12.93% 13.59% 13.94% 14.32% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.93% 15.72% 15.62% 15.35% 15.97% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3964 3752 4394 5025 5772 资产负债率 30.73% 32.33% 30.37% 29.68% 28.73% 折旧摊销 1873 2057 1696 1995 2220 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.4 财务费用 14 -75 68 83 58 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.2 存货减少（增加为“-”） -9 -58 74 -8 -8 营运能力 营运资金变动 1240 -22 -330 212 375 应收账款周转率 54.1 33.6 45.6 45.6 45.6 其它 77 157 -61 25 24 存货周转率 580.0 371.6 912.5 912.5 912.5 经营活动现金流 7159 5810 5841 7332 8440 总资产周转率 1.4 1.3 1.4 1.4 1.5 资本支出 -4573 -5013 -5200 -4700 -4200 每股指标（元） 长期投资 -1132 1303 0 0 0 每股收益 1.1 1.1 1.3 1.4 1.7 其他 -42 324 4 3 2 每股经营现金流 2.1 1.7 1.7 2.1 2.4 投资活动现金流 -5747 -3386 -5196 -4697 -4198 每股净资产 7.7 8.4 9.3 10.4 11.6 债权融资 -237 829 660 380 94 估值比率 股权融资 6 1 0 0 0 市盈率 13.2 13.9 11.9 10.4 9.0 其他 -211 -1755 -1208 -1386 -1555 市净率 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 筹资活动现金流 -443 -925 -548 -1006 -1461 EV/EBITDA 9.5 6.2 7.2 6.2 5.3 现金净增加额 1010 1504 98 1628 2782 EV/EBIT 13.0 9.0 9.3 8.1 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将