单票利润持续提升，市场份额稳健扩张

2023年3月20日 推荐/维持 公司报告 中通快递-SW 中通快递-SW（02057）：单票利润持续提升，市场份额稳健扩张 事件：公司发布第四季度财报，公司去年四季度单季实现业务量65.93亿件 （同比提升3.9%），市场份额提升1.5%至21.6%，单季实现调整后净利润 21.2亿元，同比增长21.5%。全年公司实现业务量243.9亿件（同比提升9.4%），市场份额提升1.5个百分点至22.1%，实现调整后净利润68.1亿元，同比增长37.6%。 四季度疫情考验下表现优异，加盟网络稳定的优势得到凸显：公司去年四季度盈利同比提升21.5%。由于疫情影响，行业件量增速整体低迷，公司件量 增速也仅3.9%，因此大部分利润增量来源于单件盈利的提升。收入方面，公司四季度单件收入1.45元，同比提4.9%；成本方面，公司四季度单件成本下降0.7%，其中单件运输成本下降2.5%，主要受益于公司自有车队持续扩容，路线规划的优化以及四季度高速公路货车收费减免10%的政策；单件分拣成本提升2.2%，主要是由于疫情下件量不及预期，固定成本通过业务规模增长来摊薄的降本路径受阻。 结果上看，四季度公司单件收入增长且单件成本微降，使得单件盈利从去年同期的0.28元提升至0.32元；同时公司市场份额同比提升1.5个百分点，实现了盈利增长与市场份额增长兼顾。我们认为公司精细化的管理以及稳定的加盟商网络使得公司能够在疫情这种高度不确定的环境下提供比竞争对手更加稳定的快递服务，客户也愿意为配送的稳定性付出一定的溢价，这构成了中通盈利与份额双增的基础。 预计23年公司盈利增长主要依靠业务量提升和降本增效：中通财报中预计 2023年业务量将实现287.8-297.5亿件，同比增长18%-22%，并希望能提升1.5%的市占率。考虑到去年疫情导致较低的基数，以及中通始终高于行业的增长率，我们认为公司制定的增长目标较为合理。 单件收入方面，我们认为去年全年行业都维持了较高的单件收入水平，特别是疫情导致的件量下降和成本增加也一定程度上推高了行业单价，这导致今年单价继续提升的难度较大。预计今年公司单件收入走平或微降。 公司简介： 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务。 （资料来源：iFinD） 未来3-6个月重大事项提示： 2023-04-07派息每股0.37美元 交易数据 52周股价区间（港元）232.2-131.9 总市值（亿港元）1,782.5 流通市值（亿港元）1,782.5总股本/流通股数（万股）80,802/80,802A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.037 52周股价走势图 中通快递-SW 恒生指数 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 成本方面，预计今年公司有较大的降本增效空间。公司的加盟网络建设已经较为成熟，资本开支开始收缩，这种情况下，公司可以通过件量提升持续摊薄单件固定成本。虽然去年由于疫情影响导致规模效应的发挥受到限制，但今年则大概率没有这个问题，因此今年公司的成本改善值得关注。 盈利预测与估值建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为81.4、 95.5与111.2亿，对应PE分别为19.2、16.4和14.1倍。监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放，疫情推动客户从重价格向重服务方向改变，也将进一步突出中通网络稳定性方面的优势。公司作为通达系龙头的地位稳固，估值具有较强吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 3/215/217/219/2111/211/21 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,405.84 35,377.00 41,788.90 46,445.48 50,892.13 增长率（%） 20.59% 16.35% 18.12% 11.14% 9.57% 归母净利润（百万元） 4,754.83 6,809.06 8,138.44 9,553.26 11,124.12 增长率（%） 10.26% 43.20% 19.52% 17.38% 16.44% 净资产收益率（%） 9.78% 12.60% 13.72% 14.58% 15.29% 每股收益(元) 5.80 8.41 10.07 11.82 13.77 PE 33.38 23.02 19.22 16.37 14.06 PB 3.22 2.90 2.64 2.39 2.15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中通快递-SW（02057）：单票利润持续提升，市场份额稳健扩张 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 18666 24475 26179 27183 29468 营业收入 30406 35377 41789 46445 50892 货币资金 9721 11693 12537 13005 14777 营业成本 23816 26338 30611 33409 35892 应收账款 933 819 967 1075 1178 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 2765 5274 6230 6924 7587 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 管理费用 1823 2057 2389 2608 2807 存货 83 41 84 92 98 财务费用 -181 -460 -292 -375 -508 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 44106 54049 55729 56979 57833 资产减值损失 0 26 13 14 16 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 53 46 42 37 34 固定资产 24930 28813 30950 32598 33817 投资净收益 -32 6 7 8 10 无形资产 6268 6281 6593 6921 7242 加：其他收益 790 775 852 937 1031 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 5739 8286 10004 11790 13768 资产总计 62772 78524 81908 84163 87301 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 12996 16405 16129 13278 10276 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 3459 5394 5357 2772 0 利润总额 5739 8286 10004 11790 13768 应付账款 2132 2403 2754 3006 3229 所得税 1005 1633 2001 2358 2754 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 4701 6659 8003 9432 11015 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -54 -150 -135 -122 -109 非流动负债合计 848 7646 6153 5171 4190 归属母公司净利润 4755 6809 8138 9553 11124 长期借款 0 6789 5789 4789 3789 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 13845 24051 22282 18449 14466 成长能力 少数股东权益 290 444 309 187 78 营业收入增长 20.59% 16.35% 18.12% 11.14% 9.57% 实收资本（或股本） 808 810 808 808 808 营业利润增长 13.99% 44.38% 20.73% 17.85% 16.78% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 10.26% 43.20% 19.52% 17.38% 16.44% 未分配利润 47829 53219 58509 64718 71949获利能力 归属母公司股东权益合计 48637 54029 59317 65526 72757 毛利率(%) 21.67% 25.55% 26.75% 28.07% 29.47% 负债和所有者权益 62772 78524 81908 84163 87301 净利率(%) 15.46% 18.82% 19.15% 20.31% 21.64% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.57% 8.67% 9.94% 11.35% 12.74% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.78% 12.60% 13.72% 14.58% 15.29% 经营活动现金流 7220 11479 9581 11683 13631 偿债能力 净利润 4701 6659 8003 9432 11015 资产负债率(%) 22% 31% 27% 22% 17% 折旧摊销 2222 2671 2911 3375 3815 流动比率 1.44 1.49 1.62 2.05 2.87 财务费用 -181 -460 -292 -375 -508 速动比率 1.43 1.49 1.62 2.04 2.86 应收帐款减少 -187 114 -148 -108 -103 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.50 0.50 0.52 0.56 0.59 投资活动现金流 7220 -16042 -5141 -4661 -4702 应收账款周转率 36.21 40.38 46.79 45.48 45.17 公允价值变动收益 53 46 42 37 34 应付账款周转率 14.85 15.60 16.21 16.13 16.32 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -32 6 7 8 10 每股收益(最新摊薄) 5.80 8.41 10.07 11.82 13.77 筹资活动现金流 -2904 7058 -3596 -6554 -7158 每股净现金流(最新摊薄) -5.49 3.08 1.04 0.58 2.19 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 60.16 66.72 73.41 81.10 90.04 长期借款增加 0 6789 -1000 -1000 -1000 估值比率 普通股增加 -47 1 -2 0 0 P/E 33.38 23.02 19.22 16.37 14.06 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 3.22 2.90 2.64 2.39 2.15 现金净增加额 11536 2496 844 468 1772 EV/EBITDA 19.31 14.98 12.28 10.21 8.52 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中通快递-SW（02057）：单票利润持续提升，市场份额稳健扩张 相关报告汇总 报告类型标题日期 公司普通报告中通快递-SW（2057.hk）：疫情不改盈利上行趋势，市占率大幅提升20