成本持续优化，单票快递利润表现稳健

证券研究报告|2024年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 2024年二季度公司业绩实现较快增长。2024年上半年营收325.7亿元 （+20.6%），归母净利润19.9亿元（+6.8%），快递业务归母净利润21.0亿元（+13.5%）；其中，24年二季度单季营收171.4亿元（+21.7%），归母净利润10.4亿元（+9.4%），快递业务归母净利润11.0亿元（+15.0%）。 件量实现快速增长，市场份额环比有所提升，二季度单价同比降幅继续收窄。圆通2024年上半年业务量实现122.0亿件（同比+24.8%），超出行业增速 1.7个百分点；其中二季度业务量实现66.4亿件（同比+24.7%），市场份额环比增加0.4个百分点至15.4%。今年一季度以来快递行业价格竞争整体可控，单价同比降幅显著收窄，圆通23Q3、23Q4、24Q1以及24Q2的单票快递价格分别为2.33元、2.42元、2.43元和2.26元，同比分别为-7.9%、-9.0%、 -4.9%以及-3.9%。 聚焦精细化管控，成本持续优化，快递业务盈利能力表现稳健。公司着力提升车辆装载率及单车装载票数，实行智能化车队管理，带动二季度单票运输成本同比下降8.8%至0.39元；公司亦全面升级中心精益运营体系，提升人均效能，提高中转操作效率，从而带动二季度单票中心操作成本同比下降6.3%至0.26元。得益于单位成本持续优化，二季度公司快递主业实现单票 归母净利约0.17元，同比基本持平，环比仅减少0.01元，表现稳健（23Q3、23Q4和24Q1分别为0.16元、0.18元、0.18元、0.17元）。 资本开支稳中有升，持续发力国际业务。2024年上半年和二季度公司资本开支分别为27.0亿元和13.0亿元，去年同期分别为22.6亿元和10.9亿元，资本开支稳中有升。此外，公司深化推进国际化发展战略，不断延伸跨境物流服务链路，加快拓展海外市场，持续发力国际快递和供应链业务，上半年公司的国际快递及包裹服务业务收入同比实现65.5%的高增长。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：维持盈利预测不变，维持“优于大市”评级。 维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元，分别同比变化+17%/+19%/+16%。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,539 57,684 66,098 74,040 82,185 (+/-%) 18.6% 7.7% 14.6% 12.0% 11.0% 净利润(百万元) 3920 3723 4357 5168 6003 (+/-%) 86.3% -5.0% 17.0% 18.6% 16.1% 每股收益（元） 1.24 1.08 1.26 1.50 1.74 EBITMargin 8.5% 7.4% 7.7% 8.4% 8.8% 净资产收益率（ROE） 14.7% 12.9% 13.7% 14.6% 15.1% 市盈率（PE） 11.9 13.6 11.6 9.8 8.4 EV/EBITDA 9.3 10.4 9.1 7.6 6.7 市净率（PB） 1.74 1.75 1.59 1.43 1.28 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 交通运输·物流 证券分析师：罗丹证券分析师：高晟 021-60933142021-60375436 luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价14.70元 总市值/流通市值50645/50645百万元 52周最高价/最低价17.70/10.72元 近3个月日均成交额148.51百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《圆通速递（600233.SH）-快递主业经营稳健，盈利恢复稳定增长态势》——2024-04-28 《圆通速递（600233.SH）-价格竞争导致业绩承压，看好长期价值》——2023-10-27 《圆通速递（600233.SH）-市场份额提升明显，盈利能力表现稳健》——2023-04-26 《圆通速递（600233.SH）-四季度业绩依旧亮眼，继续看好23 年表现》——2023-01-10 《圆通速递（600233.SH）-淡季价格表现稳健，单票快递盈利维持高位》——2022-10-17 圆通速递（600233.SH） 成本持续优化，单票快递利润表现稳健 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024年二季度公司业绩实现较快增长。2024年上半年营收325.7亿元（+20.6%），归 母净利润19.9亿元（+6.8%），快递业务归母净利润21.0亿元（+13.5%）；其中，24 年二季度单季营收171.4亿元（+21.7%），归母净利润10.4亿元（+9.4%），快递业 务归母净利润11.0亿元（+15.0%）。 图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司件量实现快速增长，市场份额环比有所提升，二季度单价同比降幅继续收窄。圆通2024年上半年业务量实现122.0亿件（同比+24.8%），超出行业增速1.7个百分点； 其中二季度业务量实现66.4亿件（同比+24.7%），市场份额环比增加0.4个百分点至15.4%。今年一季度以来快递行业价格竞争整体可控，单价同比降幅显著收窄，圆通 23Q3、23Q4、24Q1以及24Q2的单票快递价格分别为2.33元、2.42元、2.43元和2.26元，同比分别为-7.9%、-9.0%、-4.9%以及-3.9%。 聚焦精细化管控，成本持续优化，快递业务盈利能力表现稳健。公司着力提升车辆装 载率及单车装载票数，实行智能化车队管理，带动二季度单票运输成本同比下降8.8% 至0.39元；公司亦全面升级中心精益运营体系，提升人均效能，提高中转操作效率，从而带动二季度单票中心操作成本同比下降6.3%至0.26元。得益于单位成本持续优化，二季度公司快递主业实现单票归母净利约0.17元，同比基本持平，环比仅减少 0.01元，表现稳健（23Q3、23Q4和24Q1分别为0.16元、0.18元、0.18元、0.17元）。 资本开支稳中有升，持续发力国际业务。2024年上半年和二季度公司资本开支分别为 27.0亿元和13.0亿元，去年同期分别为22.6亿元和10.9亿元，资本开支稳中有升。此外，公司深化推进国际化发展战略，不断延伸跨境物流服务链路，加快拓展海外市场，持续发力国际快递和供应链业务，上半年公司的国际快递及包裹服务业务收入同比实现65.5%的高增长。 图5：圆通速递毛利率和归母净利率变化图6：圆通速递单票快递净利变化（元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所估算资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元，分别同比变化+17%/+19%/+16%。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 7390 9101 9692 10170 12532 营业收入 53539 57684 66098 74040 82185 应收款项 1193 1909 1811 2028 2252 营业成本 47490 51825 59228 65862 72816 存货净额 82 139 110 140 174 营业税金及附加 162 192 198 222 247 其他流动资产 1751 2338 2842 3406 3945 销售费用 228 182 198 222 247 流动资产合计 14136 14629 15489 17792 21944 管理费用 1071 1073 1257 1384 1514 固定资产 16505 19123 22153 24010 24849 研发费用 50 131 132 148 164 无形资产及其他 4441 4986 4788 4589 4391 财务费用 14 (75) (5) (45) (105) 投资性房地产 3788 4109 4109 4109 4109 投资收益 (41) (11) 5 5 5 长期股权投资 388 519 564 609 654 资产减值及公允价值变动 140 115 60 80 80 资产总计 39257 43367 47104 51110 55947 其他收入 429 196 253 194 187 短期借款及交易性金融负债 3583 3146 2430 1643 1023 营业利润 5102 4788 5538 6674 7739 应付款项 4218 5613 6301 6996 7734 营业外净收支 (49) (76) (50) (80) (80) 其他流动负债 3467 3832 4407 4893 5410 利润总额 5053 4712 5488 6594 7659 流动负债合计 11268 12590 13138 13532 14168 所得税费用 1089 961 1098 1385 1608 长期借款及应付债券 275 1013 1163 1163 1163 少数股东损益 44 29 34 41 48 其他长期负债 520 416 381 346 311 归属于母公司净利润 3920 3723 4357 5168 6003 长期负债合计 795 1430 1545 1510 1475 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 12064 14020 14683 15042 15643 净利润 3920 3723 4357 5168 6003 少数股东权益 521 548 572 602 636 资产减值准备 (10) (20) 3 1 1 股东权益 26673 28799 31849 35467 39668 折旧摊销 1773 1944 2126 2446 2685 负债和股东权益总计 39257 43367 47104 51110 55947 公允价值变动损失 (140) (115) (60) (80) (80) 财务费用 14 (75) (5) (45) (105) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 359 (47) 854 336 425 每股收益 1.24 1.08 1.26 1.50 1.74 其它 47 42 22 28 34 每股红利 0.21 0.28 0.38 0.45 0.52 经营活动现金流 5949 5527 7302 7900 9067 每股净资产 8.44 8.38 9.24 10.29 11.51 资本开支 0 (4499) (4901) (4025) (3246) ROIC 14.53% 12.23