2023年报、2024一季报综述：2023年行业整体营收首超疫前，出行相关板块经营情况改善明显

消费者服务板块近一年市场表现 投资要点： 2023年行业经营情况：整体营收首次超疫前，出行相关需求修复显著。2023年社会服务行业（申万分类）整体实现营收1409.12亿元/+37.93%，较2019年同期增长5.97%，疫情后行业营收首次超越2019年。Q1社会流动限制解除、特种兵旅游模式兴起、行业快速恢复；Q2五一为疫情之后首个小长假、居民出行热情持续攀升带动行业营收同比增长50%以上；行业营收在 Q3常规旅游旺季达到最高；Q4受益于国庆小长假和不断爆火的热门旅游目 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2024年5月9日 2023年行业整体营收首超疫前，出行相关板块经营情况改善明显 同步大市-A(维持) 2023年报&2024一季报综述 消费者服务 首选股票 评级 601888.SH 中国中免 买入-B 600754.SH 锦江酒店 增持-A 600258.SH 首旅酒店 增持-A 600138.SH 中青旅 增持-B 603043.SH 广州酒家 增持-A 300144.SZ 宋城演艺 增持-A 002707.SZ 众信旅游 增持-B 资料来源：最闻 相关报告： 【山证社服】社服行业2023年三季报综述：三季度行业利润端恢复快于营收端，酒店、出境游业绩增速居前（2023-11-07） 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 的地，行业整体仍然保持较高营收增速。 2024Q1行业经营情况：净利润恢复快于毛利润。2024Q1社服行业实现营收361.59亿元/+3.44%，较2019年同期增长15.22%；实现归母净利润31.44亿元/+9.9%，为2019年同期91.93%。行业同比2023Q1经营情况来看，6家公司亏损增加、2家公司亏损减少、12家公司利润增加、2家公司扭亏为盈、6家公司利润减少。其中酒店板块表现分化，首旅酒店、锦江酒店2024Q1归母净利润同比增长45%以上，华天酒店、西安旅游仍表现亏损；人工景区中宋城演艺业绩改善明显，2024Q1归母净利润同比增长317%。长白山受益于年初东北旅游目的地爆火和冰雪旅游带动，一季度归母净利润扭亏为盈；众信旅游出入境批发零售服务持续恢复，连续四个季度实现盈利。 投资建议：2023年社服行业营收、归母净利润分别为2019年同期106%、92%，行业整体在上年人员流动限制解除后、旅游市场持续回暖基础上继续增长。从子行业表现来看，餐饮板块经营情况改善明显，在经历2020-2022三年整体归母净利润持续下滑后年内业绩同比增长近6倍、超越疫前水平。自然景区在全年旅游目的地、特种兵旅行热度下归母净利润为2019年同期105%，主要山岳类景区峨眉山A、黄山旅游、九华旅游年内前三季度均实现盈利。2024Q1行业营收、归母净利润分别为2019年同期115%、92%。子板块除自然景区业绩有所下滑，其余板块业绩均实现同比增长，12家公司利润同比增加、2家公司扭亏为盈、2家公司亏损减少。从目的地出行来看，山岳景区热度持续提升，主要景区人均消费稳中有增，增量主要来自于景区内部酒店平均房价提升，以及景区内二次消费项目增加。小长假及暑期旺季有望带动出行需求持续提升。建议关注出行相关景区板块宋城演艺、中青旅，酒店板块首旅酒店、锦江酒店，出入境旅行社板块众信旅游。 重点关注公司：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、广州酒家、宋城演艺、众信旅游。 风险提示：宏观经济波动风险；居民消费不及预期风险。 目录 1.社会服务行业2023年及2024Q1经营情况4 1.12023年行业情况：整体营收首次超疫前，出行相关需求修复显著4 1.22024Q1行业情况：净利润恢复水平快于毛利润8 2.投资建议及重点关注公司11 2.1投资建议11 2.2重点关注公司12 2.2.1中国中免12 2.2.2锦江酒店12 2.2.3首旅酒店12 2.2.4中青旅12 2.2.5广州酒家13 2.2.6宋城演艺13 2.2.7众信旅游13 3.风险提示14 图表目录 图1：社会服务行业年内营收及增速4 图2：社会服务行业年内归母净利润及增速4 图3：社会服务行业年内毛利率及净利率情况5 图4：社会服务行业年内各项费用率情况5 图5：社会服务行业年内毛利润及增速5 图6：社会服务行业年内净利润及增速5 图7：社会服务行业各季度营收及归母净利润增速6 图8：社服行业各季度毛利率和各项费用率增速6 图9：社会服务行业年内各子行业营收结构（亿元）7 图10：社服行业年内各子行业净利润结构（亿元）7 图11：2023年社会服务各子板块经营情况较2019年同期相比8 图12：社会服务行业Q1营收及增速8 图13：社会服务行业Q1归母净利润及增速8 图14：社会服务行业Q1毛利率及净利率情况9 图15：社会服务行业Q1各项费用率情况9 图16：社会服务行业Q1毛利润及增速9 图17：社会服务行业Q1净利润及增速9 图18：社会服务行业Q1各子行业营收结构（亿元）10 图19：社服行业Q1各子行业净利润结构（亿元）10 图20：2024Q1年社会服务各子板块经营情况较2019年同期相比11 表1：社会服务行业子板块分类6 表2：2023社会服务行业各子行业经营情况7 表3：2024Q1社会服务行业各子行业经营情况10 表4：重点推荐公司估值盈利预测13 表5：2023社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）15 表6：2024Q1社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）16 1.社会服务行业2023年及2024Q1经营情况 1.12023年行业情况：整体营收首次超疫前，出行相关需求修复显著 2023年社会服务行业（申万分类）整体实现营收1409.12亿元/+37.93%，较2019年同期增长5.97%，疫情后行业营收首次超越2019年；其中2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收349.56亿元/328.78亿元/373.19亿元/357.6亿元，同比分别+27.93%/+54.28%/+38.17%/+34.85%，Q1 社会流动限制解除、特种兵旅游模式兴起、行业快速恢复；Q2五一为疫情之后首个小长假、居民出行热情持续攀升带动行业营收同比增长50%以上；行业营收在Q3常规旅游旺季达到最高；Q4受益于国庆小长假和不断爆火的热门旅游目的地，行业整体仍然保持较高营收增速、淡季不淡。 图1：社会服务行业年内营收及增速图2：社会服务行业年内归母净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 年内行业整体归母净利润101.38亿元/+334.73%，为2019年同期92%，其中 2023Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为28.61亿元/30.58亿元/41.95亿元/0.24亿元，同比分别 +93.55%/+566.97%/+150.02%/+101.86%，全年业绩端均有较大改善、Q4同比扭亏为盈。 行业整体毛利率31.16%/+6.93pct；净利率7.84%/+4.69pct。整体费用率18.16%/-0.32pct，其中销售费用率10.12%/+2.77pct，管理费用率7.39%/-1.97pct。财务费用率0.64%/-1.13pct。 图3：社会服务行业年内毛利率及净利率情况图4：社会服务行业年内各项费用率情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 2023年社服行业整体毛利润439.03亿元/75.87%，为2019年同期70.52%；净利润110.42亿元/+243.48%，为2019年同期88.77%。2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现毛利润98.64亿元/108.03亿元/130.98亿元/101.38亿元，同比分别+37.24%/+97.31%/+78.84%/+103.73%；分别实现净利润31.06亿元/33.07亿元/43.94亿元/2.35亿元，分别同比+80.25%/+447.66%/+117.98%/+120.81%， Q4净利润同比扭亏为盈。 图5：社会服务行业年内毛利润及增速图6：社会服务行业年内净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图7：社会服务行业各季度营收及归母净利润增速图8：社服行业各季度毛利率和各项费用率增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 我们以申万社会服务行业旅游及景区、酒店餐饮为基础，添加人力资源服务标的科锐国际、旅游零售标的中国中免、餐饮标的广州酒家，对A股28家社会服务行业上市公司2023年报以及2024Q1经营情况进行统计。（注：同庆楼自2019Q1、君亭酒店自2020Q3起纳入统计） 表1：社会服务行业子板块分类 子板块 上市公司 人工景区 宋城演艺、云南旅游、曲江文旅、中青旅、天目湖 自然景区 张家界、峨眉山A、桂林旅游、丽江股份、三特索道、黄山旅游、西藏旅游、长白山、九华旅游 酒店 华天酒店、西安旅游、君亭酒店、首旅酒店、锦江酒店、金陵饭店 旅游综合 岭南控股、众信旅游 餐饮 西安饮食、全聚德、同庆楼、广州酒家 旅游零售 中国中免 专业服务 科锐国际 资料来源：wind，山西证券研究所 我们所统计行业28家上市公司2023年归母净利润，其中5家公司全年各季度均表现亏损 （华天酒店、西安旅游、西安饮食、云南旅游、张家界）。年内行业1家公司亏损增加（云南旅游）、5家公司亏损减少、8家公司利润增加、1家公司利润减少、12家公司扭亏为盈、1家公司转盈为亏。其中自然景区、旅游综合板块多家公司扭亏为盈，宋城演艺系计提减值损失转盈为亏。 图9：社会服务行业年内各子行业营收结构（亿元）图10：社服行业年内各子行业净利润结构（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 社服申万二级行业年内经营情况同比均有改善。其中受益于出行政策改变、旅游市场持续升温，旅游综合整体营收67.02亿元/+334.78%增速居前，自然景区营收69.36亿元/+155.66%。板块内公司表现分化，酒店板块华天酒店、西安旅游年内各季度均未实现盈利，君亭酒店、首旅酒店、锦江酒店、金陵饭店年内业绩大幅改善。2023Q4旅游淡季影响部分公司业绩，自然景区、人工景区板块多数公司Q4业绩表现亏损。 表2：2023社会服务行业各子行业经营情况 子行业 营收（亿元） YOY 归母净利润（亿元） YOY 毛利率 YOY 净利率 YOY 人力资源服务 97.78 7.55% 2.01 -31.03% 7.31% -2.37pct 2.28% -1.76pct 餐饮 95.15 36.19% 7.97 592.90% 29.42% 4.51pct 8.67% 7.11pct 免税 675.40 24.08% 67.14 33.46% 31.82% 3.43pct 10.76% -0.61pct 旅游综合 67.02 334.78% 1.01 125.32% 16.29% 1.89pct 1.72% 30.21pct 自然景区 69.36 155.66% 11.10 211.69% 48.54% 40.70pct 14.84% 55.05pct 人工景区 144.14 66.20% -3.91 53.21% 30.76% 13.68pct -2.24% 9.82pct 酒店 260.26 39.00% 16.07 283.60% 38.45% 11.87pct 7.33% 11.99pct 资料来源：wind，山西证券研究所 各子板块营收情况与2019年同期相比：人力资源服务（272.69%）>餐饮（145.08%）>免税>（140.81%）>自然景区（10