全年收入业绩符合预期,Q1双位数以上增长。2023年,公司实现营业总收入/归母净利润832.72/302.11亿元,同比+12.58%/+13.19%,收入业绩符合预期。24Q1,公司实现营业总收入/归母净利润348.33/140.45亿元,同比+11.86%/+11.98%,一季度收入业绩仍实现了双位数以上增长。Q1末合同负债50.47亿元,同比-8.82%,预收款同比23Q1末小幅减少。 五粮液产品增速略快,扫码红包力度大,预计为拖累吨价的主要原因。2023年,公司五粮液/其他酒产品分别实现营收628.04/136.43亿元 , 同比分别+13.50%/+11.58%,五粮液产品表现优于五粮浓香产品。结合销量&吨价来看,2023年公司五粮液/其他酒产品销量分别为3.87/12.04万吨 , 同比分别+17.98%/+27.60%,经计算全年五粮液/其他酒产品吨价同比分别-3.80%/-12.56%,五粮液产品、系列酒产品吨价均有一定程度下滑,预计为低度五粮液、1618以及五粮春等五粮浓香酒几乎贯穿全年的扫码红包、开瓶扫码送好礼的活动导致。 优势市场增速领先,专卖店体系逐步壮大。2023年,公司东部/南部/西部/北部/中部销售分别实现收入223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元 , 同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%,优势区域表现更好,区域市场之间也逐渐体现出马太效应。2023年,公司经销/直销渠道分别实现收入459.85/304.62亿元,同比+13.56%/+12.53%。2023年末共有五粮液/五粮浓香经销商2570/814家,分别同比+81/+159家,专卖店1662家,较22年底增加32家,专卖店体系逐步壮大。 盈利能力与费用率均保持稳定 。2023年 , 公司毛利率/净利率分别为75.79%/37.85%,分别同比+0.37pct/+0.04pct,毛净利率均小幅提升。24Q1,公司毛利率/净利率分别为78.43%/42.02%,分别同比+0.03pct/-0.07pct,盈利能力整体仍保持稳定 。 费用率方面 ,2023年公司销售/管理费用率分别同比+0.11pct/-0.16pct,24Q1公司销售/管理费用率分别同比+0.75pct/-0.47pct,费用率整体保持稳定。 投资建议:2023年,公司围绕“1+3”产品矩阵,上新紫气东来五粮液,完成万寿坛、熊猫造型酒等18款文化酒产品的开发和销售工作,在文化酒建设方面进一步深化。渠道建设方面,全年新增核心终端2.6万家,终端动销持续向好;启动“三店一家”建设,目前专卖店数量超过1600家,覆盖全国300余座城市。2024年,公司将进一步巩固增强稳健发展态势,营业总收入持续保持两位数稳健增长,我们预计2024-2026年实现营收916.49/1009.60/1125.28亿元,实现归母净利润340.25/374.71/428.65亿元,当前股价对应PE为17.2x/15.6x/13.6x,维持“买入”评级。 风险提示:消费税改革,经济恢复不及预期 股票数据 财务报表分析和预测