2023年报、2024一季报点评报告：营收利润稳增长，质量回报双提升

营收利润稳增长，质量回报双提升 证券研究报告|食品饮料 买入(维持) ——�粮液（000858）2023年报&2024一季报点评报告 2024年04月30日 报告关键要素: 4月28日，公司发布2023年年报及2024年一季报。报告显示，2023 年公司实现营业收入832.72亿元（YoY+12.58%），实现归母净利润 302.11亿元（YoY+13.19%），实现扣非归母净利润301.16亿元 （YoY+12.96%）。2024年Q1公司实现营业收入348.33亿元 （YoY+11.86%），实现归母净利润140.45亿元（YoY+11.98%），实现扣 非归母净利润140.39亿元（YoY+11.98%）。 投资要点: 业绩增长稳健，分红比例提高。2023年，公司营收同比增速12.58%， 利润同比增速13.19%，再次实现营收利润双双两位数增长，行业地位稳固，业绩增长稳定。2024年一季度公司营收同比增速11.86%，利润同比增速11.98%，实现开门红。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利46.70元（含税），现金分红比率为60%，现金分红总额181.27亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高。 双产品并驾齐驱，多渠道齐头并进。分产品：公司主要产品动销良好， 销量大幅提升拉动营收增长。核心大单品第八代�粮液销量同比增长17.98%，营收同比增长13.50%；其他酒产品销量同比大幅增长27.60%，营收同比增长11.58%。�粮液产品毛利率同比微增0.08pct至86.64%， 其他酒产品毛利率同比下降0.51pct至60.16%。分渠道：直销渠道与 经销渠道业绩均有优异表现，直销收入同比增长12.53%，毛利率小幅 下降0.17pct至86.75%；经销收入同比增长13.56%，毛利率提升0.20pct至78.71%。分地区：2023年公司积极布局东部与西部区域，东部区域经销商数量新增最多，净增加56家至747家；西部区域营收同比增速最高，达21.71%。 2023A2024E2025E2026E 毛利率稳步提升，费用率保持平稳。2023年：公司毛利率小幅提升0.37%至75.79%，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，分别同比+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，净利率为37.85%，与去年同期基本持平。2024Q1：毛利率提升0.03pct至78.43%，销售费用率同比提升0.75pct至7.53%，管理费用率同比下降0.47pct至3.06%，销售支出小幅增加，净利率微降，同比下降0.07pct至42.02%。 增长比率(%)12.5811.1910.8110.06 营业收入(百万元)83272.0792592.71102600.55112925.30 归母净利润(百万元)30210.5934154.1638268.4742567.66 基础数据 总股本（百万股）3,881.61 流通A股（百万股）3,881.53 收盘价（元）151.75 总市值（亿元）5,890.34 流通A股市值（亿元）5,890.22 个股相对沪深300指数表现 五粮液沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q3业绩超预期，营收利润增速环比大幅提升 Q2业绩增长减速，上半年回款进度较优 22年产品结构持续优化，23Q1强势复苏 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:叶柏良 执业证书编号：S0270524010002 电话：18125933783 增长比率(%)13.1913.0512.0511.23 邮箱：yebl@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)19.5017.2515.3913.84 每股收益(元)7.788.809.8610.97 市净率（倍）4.553.602.922.41 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，股价经过调整后性价比逐渐显现。随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复，有望迎来估值修复行情。我们根据最新经营数据略微调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润341.54/382.68/425.68亿元（更新前2024-2025年归母净利润为338.77/382.69亿元），同比增长13.05%/12.05%/11.23%，对应EPS为8.80/9.86/10.97元/股，4月29日收盘价对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 83272 92593 102601 112925 货币资金115456 140638 180021 224306 同比增速(%) 12.58 11.19 10.81 10.06 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 20157 21735 23980 26318 应收票据及应收账款43 11233 4238 6141 毛利 63115 70858 78621 86608 存货17388 18841 20851 22800 营业收入(%) 75.79 76.53 76.63 76.69 预付款项169 202 201 229 税金及附加 12532 13693 15174 16799 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 15.05 14.79 14.79 14.88 其他流动资产14126 18087 25861 23226 销售费用 7796 8777 9608 10617 流动资产合计147182 189000 231173 276702 营业收入(%) 9.36 9.48 9.36 9.40 长期股权投资2020 2077 2132 2181 管理费用 3319 3862 4209 4615 固定资产5190 6078 6894 7647 营业收入(%) 3.99 4.17 4.10 4.09 在建工程5623 5790 6121 6647 研发费用 322 300 352 397 无形资产2057 2598 3278 4198 营业收入(%) 0.39 0.32 0.34 0.35 商誉2 2 2 2 财务费用 -2473 -2886 -3516 -4501 递延所得税资产2243 2429 2429 2429 营业收入(%) -2.97 -3.12 -3.43 -3.99 其他非流动资产1116 1201 1054 925 资产减值损失 -4 -6 -8 -5 资产总计165433 209174 253083 300730 信用减值损失 -1 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 331 301 333 394 应付票据及应付账款9597 9477 10868 11978 投资收益 58 105 105 108 预收账款18 18 21 23 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债6864 13797 13639 13716 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬3872 4218 4571 5060 资产处置收益 1 1 2 2 应交税费6268 6956 7595 8448 营业利润 42004 47512 53226 59179 其他流动负债6064 6004 7660 8282 营业收入(%) 50.44 51.31 51.88 52.41 流动负债合计32683 40471 44355 47506 营业外收支 -91 -88 -83 -87 长期借款0 0 0 0 利润总额 41913 47425 53143 59092 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 50.33 51.22 51.80 52.33 递延所得税负债32 248 248 248 所得税费用 10392 11680 13116 14596 其他非流动负债369 362 360 360 净利润 31521 35744 40027 44496 负债合计33084 41081 44963 48114 营业收入(%) 37.85 38.60 39.01 39.40 归属于母公司的所有者权益129558 163712 201981 244549 归属于母公司的净利润 30211 34154 38268 42568 少数股东权益2791 4381 6140 8068 同比增速(%) 13.19 13.05 12.05 11.23 股东权益132349 168094 208121 252616 少数股东损益 1310 1590 1759 1928 负债及股东权益165433 209174 253083 300730 EPS（元/股） 7.78 8.80 9.86 10.97 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 41742 26974 41351 46573 投资 0 -57 -55 -49 基本指标 资本性支出 -2955 -2104 -1986 -2347 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 24 63 75 108 EPS 7.78 8.80 9.86 10.97 投资活动现金流净额 -2932 -2098 -1965 -2288 BVPS 33.38 42.18 52.04 63.00 债权融资 0 309 -2 0 PE 19.50 17.25 15.39 13.84 股权融资 23 0 0 0 PEG 1.48 1.32 1.28 1.23 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 4.55 3.60 2.92 2.41 筹资成本 -15894 0 0 0 EV/EBITDA 10.61 9.99 8.21 6.67 其他 -429 -4 0 0 ROE 23.32% 20.86% 18.95% 17.41% 筹资活动现金流净额 -16300 305 -2 0 ROIC 22.41% 19.92% 17.92% 16.24% 现金净流量 22511 25181 39384 44285 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项