年报点评：一季度业绩反转，粘胶长丝龙头有望受益行业景气周期

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 一季度业绩反转，粘胶长丝龙头有 望受益行业景气周期 ——新乡化纤(000949)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2024-05-07) 收盘价(元)4.73 一年内最高/最低(元)4.99/2.28 沪深300指数3,659.01 市净率(倍)1.26 流通市值(亿元)66.38 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)3.76 每股经营现金流(元)-0.03 毛利率(%)10.74 净资产收益率_摊薄(%)1.13 资产负债率(%)54.84 总股本/流通股(万股)146,672.78/140,341.2 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 新乡化纤沪深300 51% 39% 28% 16% 4% -7% -19% -31%2023.05 2023.09 2024.01 2024.05 资料来源：中原证券 相关报告 《新乡化纤(000949)公司深度分析：分析报告》2013-10-11 《新乡化纤(000949)公司点评报告：点评报告》2013-08-23 《新乡化纤(000949)公司点评报告：点评报告》2010-08-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年05月08日 投资要点：公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入 19.67亿元，同比增长6.91%，实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元，同比增长257%，环比大幅扭亏；扣非后的净利润0.60亿元，同比增长365.61%，基本每股收益 0.04元。 主营业务景气提升，公司一季度业绩大幅好转。公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。公司拥有9万吨粘胶长丝产能和18万吨氨纶产能。2023年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求快速增长，粘胶长丝价格逐步上行，行业景气不断提升。今年以来，粘胶长丝需求仍保持较好态势，产品价格进一步上行。根据卓创资讯数据，2024年以来，国内120D/30F粘胶长丝价格从43000元/吨上涨至的44750元/吨，上涨幅度4.07%。一季度均价4.31万元/吨，同比上涨1.66%，环比上涨1.49%。在粘胶长丝价格和销量增长的推动下，一季度公司实现收入19.76亿元，同比增长6.91%。 盈利能力方面，受粘胶长丝行业景气提升推动，一季度公司综合毛利率10.74%，同比提升1.1个百分点，环比提升2.24个百分点；净利率3.14%，同比提升2.19个百分点，环比大幅扭亏。在盈利能力提升的带动下，一季度公司实现净利润0.62亿元，同比增长257%，环比大幅扭亏。 国风服饰需求快速增长，粘胶长丝景气有望继续上行。我国粘胶长丝需求总体集中在海外市场，国内市场占比较小。2020年以来，马面裙、汉服等国风服饰在我国逐步兴起，关注热度不断提高。2023年以来，在国内旅游客流量提升以及抖音、小红书等平台流量的推动下，国风服饰需求进一步上行。粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料，随着国风服饰的兴起，有望带动粘胶长丝国内需求快速增长。 我国粘胶长丝总产能近年来保持在21-22万吨的规模。粘胶长丝行业集中度较高，仅新乡化纤、吉林化纤和丝丽雅三家，新乡化纤产能占全国总产能的约40%，规模全球第一。由于行业规范对新增产能具有严格限制，未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。在粘胶长丝内需快速增长 的推动下，未来行业供需继续保持紧张态势，推动行业景气上行。公司作为行业龙头，未来有望充分受益行业景气的上行。 氨纶行业景气底部运行，今年有望边际好转。近年来氨纶价格处于下降趋势，行业景气持续下行。2023年公司氨纶业务毛利率为-0.26%，氨纶业务的亏损对公司业绩带来较大拖累。根据卓创资讯数据，一季度氨纶40D均价 2.97万元/吨，环比下跌4.83%。受益于原材料价格下跌，一季度氨纶价差12965元/吨，环比扩大1242元/ 吨。近年来氨纶行业需求增速保持在10%左右，供给面目前行业在建项目较少，由于行业景气较低，扩产的进度也存在较大不确定性。因此未来行业供需有望出现边际好转，推动公司氨纶业务盈利的提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为 0.29元和0.37元，以5月7日收盘价4.73元计算，PE分别为16.56倍和12.69倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万7,274 7,379 8,587 9,439 10,300 元） 增长比率（%） -17.60 1.43 16.38 9.93 9.11 净利润（百万元） -435 -42 419 547 686 增长比率（%） -131.40 90.30 1093.81 30.45 25.57 每股收益(元) -0.30 -0.03 0.29 0.37 0.47 市盈率(倍) — — 16.56 12.69 10.11 资料来源：中原证券、聚源数据 图1：公司历年业绩增长图2：公司收入结构 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 10,0001800% 8,000 1600% 1400% 6,000 1200% 1000% 4,000 800% 600% 2,000 400% 200% 00% -200% (2,000) -400% 营业总收入（百万元）净利润（百万元）收入增速（%）利润增速（%）粘胶长丝(%)氨纶(%)其他(%) 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 35%45% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 综合毛利率(%) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 粘胶长丝(%)氨纶(%) 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 图5：粘胶长丝价格走势图6：氨纶价格走势 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 华东市场粘胶长丝(120D/30F有光)市场价(元/吨） 0 423734273943104434694383444200445654493045295 江苏市场氨纶(40D)日度市场价(元/吨） 资料来源：中原证券、卓创资讯资料来源：中原证券、卓创资讯 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,672 4,001 4,478 5,375 6,383 营业收入 7,274 7,379 8,587 9,439 10,300 现金 1,303 1,298 1,540 2,305 3,060 营业成本 6,953 6,808 7,564 8,203 8,842 应收票据及应收账款 946 1,276 1,431 1,442 1,574 营业税金及附加 57 68 77 85 93 其他应收款 2 1 2 3 3 营业费用 33 33 39 42 46 预付账款 111 66 64 70 75 管理费用 588 201 240 264 288 存货 1,159 1,171 1,261 1,367 1,474 研发费用 190 104 121 133 145 其他流动资产 152 189 179 189 198 财务费用 39 122 19 18 8 非流动资产 7,513 7,992 8,255 8,173 7,965 资产减值损失 -38 -28 0 0 0 长期投资 162 152 152 152 152 其他收益 27 27 32 35 38 固定资产 5,619 6,040 6,838 7,036 6,970 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 283 276 273 270 267 投资净收益 6 -9 0 0 0 其他非流动资产 1,449 1,525 992 714 576 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11,186 11,993 12,733 13,548 14,348 营业利润 -621 16 559 729 915 流动负债 3,050 3,821 4,037 4,345 4,549 营业外收入 4 3 3 3 3 短期借款 802 812 842 872 902 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 1,046 1,805 1,786 1,937 2,088 利润总额 -620 16 559 729 915 其他流动负债 1,202 1,205 1,409 1,537 1,560 所得税 -185 58 140 182 229 非流动负债 2,626 2,725 2,825 2,925 3,025 净利润 -435 -42 419 547 686 长期借款 2,396 2,527 2,627 2,727 2,827 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 230 198 198 198 198 归属母公司净利润 -435 -42 419 547 686 负债合计 5,675 6,546 6,862 7,270 7,574 EBITDA 164 924 1,341 1,533 1,736 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -0.30 -0.03 0.29 0.37 0.47 股本 1,467 1,467 1,467 1,467 1,467 资本公积 2,486 2,486 2,486 2,486 2,486 主要财务比率 留存收益 1,688 1,645 2,069 2,476 2,972 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5,510 5,447 5,871 6,277 6,774 成长能力 负债和股东权益 11,186 11,993 12,733 13,548 14,348 营业收入（%） -17.60 1.43 16.38 9.93 9.11 营业利润（%） -132.70 102.66 3288.20 30.45 25.57 归属母公司净利润（%） -131.40 90.30 1093.81 30.45 25.57 获利能力毛利率（%） 4.42 7.73 11.91 13.10 14.15 现金流量表（百万元） 净利率（%） -5.97 -0.57 4.88 5.79 6.66 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -7.89 -0.77 7.14 8.71 10.13 经营活动现金流 -103 566 1,069 1,620 1,563 ROIC（%） -4.18 -4.23 4.08 5.02 5.87 净利润 -435 -42 4