粘胶长丝行业点评：国风需求提振提花面料景气，粘胶长丝供需格局改善

联系人： 王新航 0755-81981222 wangxinhang@guosen.com.cn 事项： 据百川盈孚数据，截至2024年4月8日，粘胶长丝市场均价为43500元/吨，较月初上涨约500-800元/吨，较年初上涨约1000元/吨。4月1日，新乡化纤发布价格变更通知称，鉴于国风潮流带动人造丝需求增长，加之成本上涨，即日起新乡白鹭粘胶长丝各品种价格上调1000元/吨。 国信化工观点： 1）供给端：粘胶长丝行业高度集中，且新增产能增加受限。粘胶长丝行业高度集中，全球合计约25-28万吨产能，国内产能占比超过75%，且国内仅有四家企业（分别为新乡化纤、吉林化纤、丝丽雅、湖北金环）生产。粘胶长丝的生产过程中伴有极高的污染，且能耗较大。近年来，随着环保政策的推进、森林资源保护政策的出台、能源价格的上涨、限制新建产能及发达国家产能退出，全球粘胶长丝产能持续减少。开工率方面，近期粘胶长丝行业开工率稳步提升，基本处于80-90%之间，反应出市场需求持续高涨，厂商增长加大产能利用率，以应对快速增加的市场需求。国内方面，中国原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目，鼓励现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能。值得一提的是，新乡化纤拟将菌草用于纤维制造，有望代替棉短绒、木材，是实现可持续利用的理想原料，推进了菌草技术在工业领域的应用，具有突破和开创性的意义。 2）供需格局变化：传统需求稳步增长，国内新需求崛起，近期粘胶长丝供需格局明显改善。2023年，国内粘胶长丝产能/产量/表观消费量/出口量分别为23.5/20.7/11.7/9.01万吨，整体呈现出紧平衡的态势。内需方面，近2-3年来，国内汉服/新中式服饰如马面裙等国风兴起，下游服装销售火爆，大幅增加国内市场需求。粘胶长丝供需关系持续趋紧，短期内随着“金三银四”以及毕业季到来，马面裙等国风服饰预计将持续火爆，我们看好短期内粘胶长丝涨价持续性。据轻纺原料网数据，一台价值40万～50万的机器，每天平均能生产40～50米的马面裙面料，每台提花机一年大约消耗粘胶长丝15～20吨（1000台提花机增量将对应1.5万吨～2万吨粘胶长丝年需求增量）。出口方面，我国主要直接和间接出口到印度、中东等，整体出口价格仍处于历史较高位。近三年来，印度等市场粘胶长丝需求稳步增长：2021/2022/2023年，我国向印度的出口量分别为3.51/5.00/5.22万吨，同比增长100.82%/42.51%/4.44%。一方面是粘胶长丝是为制作印度传统服饰纱丽的优质原料；另一方面，印度纱厂转产混纺纱、化纤纱的市场前景相对广阔。 投资建议：供需格局优化，看好国内粘胶长丝价格上行。目前粘胶长丝市场成交价为43500-44000元/吨，短期仍处于服装及面料行业“金三银四”旺季，叠加后续毕业季即将到来，我们看好粘胶长丝价格维持高位，并仍有进一步上涨的可能。建议关注【新乡化纤】、【吉林化纤】公司： 【新乡化纤】：粘胶长丝产能9万吨，另有20万吨氨纶产能，氨纶价格底部运行。粘胶长丝价格每上涨1000元/吨，业绩增厚约7000万元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达到2.45/3.13/3.47亿元，每股收益0.17/0.21/0.24元/股，对应当前PE分别为29.7/21.3/17.2倍；每股净资产分别为3.88/4.09/4.24元/股，对应当前PB分别为0.93/0.88/0.85倍。我们认为股票合理估值区间在4.90-5.04元之间，2023年动态市净率1-1.3X，相对于目前股价有29%-33%溢价空间。 2024年公司经营状况明显向好，调高评级至“买入”评级。 【吉林化纤】：粘胶长丝产能8万吨，价格每上涨1000元/吨，业绩增厚约6000万元。此外，近几年公司重点拓展碳纤维业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到0.31/2.54/2.50亿元，每股收益0.01/0.10/0.10元/股，对应当前PE分别为294.0/35.7/36.3倍。我们认为股票合理估值区间在3.72-4.28元之间，2023年动态市净率2-2.3X，相对于目前股价有3.62%-19.16%溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，贸易政策波动风险，产品价格大幅波动风险，原材料供应稳定性波动风险等。 评论： 一、供给端：粘胶长丝行业高度集中，国内产能占比超过75%，且新增产能增加受限，供给端约束明显 粘胶纤维简称粘纤，又名黏胶丝，是人造纤维的一种类型。由天然纤维素经碱化而成碱纤维素，再与二硫化碳作用生成纤维素黄原酸酯，溶解于稀碱液内得到的粘稠溶液称粘胶，粘胶经湿法纺丝和一系列处理工序后即成粘胶纤维。粘胶纤维有棉的本质，属于一种生态纤维，具有源于棉而优于棉的特点。 粘胶长丝属于再生纤维的一种，其具备天然真丝的特点，与其他纤维结合可制出服装面料、里料、提花面料、电脑绣花线等高档次织物。粘胶长丝是以棉浆粕、木浆粕或其他天然纤维为原料，经碱化、黄化等工序制成纺丝原液，经湿法纺丝而制成。粘胶长丝具备天然真丝的特点，质地轻薄、柔软、色泽亮丽、抗静电、透气、吸湿和穿着舒适。与其他纤维结合可制出服装面料、里料、提花面料、电脑绣花线等高档次织物，同时也应用于医用和工业领域。 图1：粘胶长丝产业链图 与合成纤维相比，粘胶长丝具有极佳的手感、吸湿透气性、染色性、悬垂性、抗静电及可自然降解等特性。 其部分特性甚至更优于天然棉纤维和真丝，因此，它也成为天然棉纤维和真丝的优异代用品。此外，粘胶纤维中的粘胶长丝还具有丝绸的品质，由于其具有质地轻薄、柔软、光滑不皱、色彩艳丽的特点，与其他纤维结合可制出服装面料、里料、金丝绒、装饰布、电脑绣花线等高档次织物。粘胶纤维的纤维素分子含有活性羟基，这使得在生产过程中可以与其他分子接枝共聚，进行结合改性。这为粘胶纤维在高新技术领域的发展提供了广阔空间，也为其在各个领域的广泛应用创造了有利条件。 表1：粘胶长丝特性 根据中国化纤信息网数据，我国是全球最大的粘胶长丝生产国，2023年国内粘胶长丝总产能约为23.5万吨，全球总产能约25～28万吨，其中中国产能占比超75%。目前国内粘胶长丝主要生产企业如新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷。新乡化纤是行业龙头，目前产能达到9万吨，吉林化纤产能约为8万吨，CR2达72.3%，行业市场集中度较高。 图1：2020年迄今我国粘胶长丝产量（吨） 图2：行业集中度 中国原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目，鼓励现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能。粘胶长丝的生产过程中伴有极高的污染，且能耗较大。随着美、日和西欧等工业发达国家的粘胶纤维企业逐步减少或退出，近几年全球产能主要集中在中国和印度。由于潜在环境污染和能耗问题，目前我国已经严禁新建粘胶长丝项目。工业和信息化部消费品工业司《粘胶纤维行业规范条件（2023版）》指出：原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目；拟新建粘胶纤维项目应保证至少20%的浆粕原料来自国内生产新型浆粕（竹浆、麻浆、菌草浆、循环再利用浆粕等）；改扩建粘胶纤维项目总生产能力应达到：连续纺粘胶长丝年产1万吨及以上、粘胶短纤维年产8万吨及以上；鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能，优势企业并购重组，提升产业集中度和整体竞争能力。国家层面从环境保护角度促进粘胶纤维行业产业结构调整与升级，有利于促进高成本、高污染、设备落后产能的市场出清。未来，随着发达国家产能进一步削减，以及我国严控新项目建设，粘胶长丝供给将进一步趋于刚性。 表2：国内主要企业产能情况 此外，粘胶长丝的主要原材料木浆主要来自于木材，国内的工业用木材供应量难以满足日益增长的木材消费需求，为适应国民经济发展需求和保护国内森林资源，国家鼓励进口木材。值得一提的是，新乡化纤研发人员发现菌草纤维素含量高，而且生长速度快，菌草的制浆能力优势明显，能够代替棉短绒、木材，是实现可持续利用的理想原料。新乡化纤将菌草用于纤维制造，推进了菌草技术在工业领域的应用，具有突破和开创性的意义。 二、需求端：粘胶长丝性能出众，国风潮流助力提花面料需求量明显增长 消费者力挺传统文化并认可美学意义和文化价值，国风服饰热度持续走红。近两年，由热衷国风的消费者、服饰品牌、电商平台共同点燃的新中式服饰消费热潮，正在席卷全国。截至2024年2月底，全国汉服相关企业5700余家，其中，2023年新增注册企业2600余家，较2022年增加354%。其中以抖音电商为例，根据抖音电商《2024抖音电商女性消费趋势数据报告》的数据，2023年，女性用户在抖音电商消费新中式服饰的订单量同比提升195%，其中马面裙的订单量同比增长841%，汉服、宋锦外套、香云纱服饰的订单量增速也相当可观，同比增长分别为336%、225%、112%。国风面料主要分为温柔薄纱、奢华丝绒、肌理提花、水润缎面、花样蕾丝、科技混纺和国风印花共7类风格面料。其中，肌理提花是最传统基础的国风面料，材质包括：真丝、铜氨、醋酸、粘纤等再生纤维素纤维。 图3：粘胶长丝下游消费结构 图4：粘胶长丝表观消费量 马面裙成国潮“顶流”，在高端马面裙上织绣出繁密图案的提花机价格不菲。由于销售火爆，马面裙在2023年入选了淘宝年度十大商品。马面裙使用的便是提花面料，提花面料可让马面裙有更好的垂坠感，且可让裙摆上的花纹浑然天成。马面裙上的图案由人工设计，但面料制作需使用全自动化提花机。据轻纺原料网数据，一台价值40万～50万的机器，每天平均能生产40～50米的马面裙面料，每台提花机一年大约消耗粘胶长丝15～20吨（1000台提花机增量将对应1.5万吨～2万吨粘胶长丝年需求增量）。随着“金三银四”以及毕业季到来，马面裙等国风服饰预计将持续火爆，需求端短期有望保持高热度。据魔镜洞察数据，2024年1月以马面裙为主要商品的汉服半身裙，在淘系平台上录得超3亿元的销售额，占整个汉服品类的近9成。 图5：服饰鞋包行业相关概念销售增速及社交声量增速气泡图 图6：2022年3月-2024年2月线上马面裙市场整体销售走势 提花面料和印花面料是两种常见的织物类型，提花面料在制作过程中通常需要使用粘胶长丝。提花是纺织面料中的一种常见的工艺，提花面料的花纹是直接把花纹织在布料中(不是普通印花和绣花），用不同颜色的经纱和纬纱相互交错搭致、交织沉浮，从而形成不同花色的图案；图案是在织造过程中直接编织而成，而非后期印染。提花，就是纺织物以经线、纬线交错组成的凹凸花纹。印花面料则是在布料织成后，通过印花工艺将各种颜色的图案印染到织物表面上。印花工艺包括多种方式，如丝网印花、滚筒印花等。印花面料的图案色彩鲜艳，变化多样，但相比提花面料，图案较为平面。相比而言，提花面料的图案更为立体，手感也更加丰富。 图7：提花工艺可分为大提花和小提花两种 图8：印花工艺可分为涂料印花和活性印花两种 提花机分为横机和圆机，2023年市场规模约22亿元。提花机常见为圆机，适用于织制针织外衣和装饰用品的坯布。提花圆机是由选针机构控制织针处于编织、不编织和集圈等不同位置，以形成不同的花色组织。 选针机构有机械、电子和射流三类，其中机械选针机构应用最广。据QY Research数据，2023年全球提花机市场销售额达到22亿元，预计2030年将达到34亿元，年复合增长率（CAGR）为5.9%（2024-2030）。 图9：单面电脑大提花机 图10：机械式提花机：单动式上开口提花机 国风潮流助力提花面料持续升温，驱动粘胶长丝内需迅速增长。粘胶长丝光滑凉爽、色泽亮丽、天然可降解，含湿率符合人体皮肤生理需求，主要应用于高端服装和家用纺织品。下游消费结构中，50%为股线、30%为绣花线、20%为织造。其中，粘胶长丝在提花面料中起到了重要的作用：它具有良好的延展性和强度，可以被用于织造具有立体感和纹理的提花图案。粘胶长丝可以作为提花图案的轮廓线或填充线，用于形成纹理和细节部分。通过调整粘胶长丝的线密度、颜色和细度等参数，可