威迈斯深度报告：车载电源领风骚，800V+出海开新潮

车载电源领风骚，800V+出海开新潮 威迈斯深度报告 证券研究报告 太平洋证券研究院新能源团队 首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师梁必果执业资格证书登记编号：S1190524010001 研究助理钟欣材一般证券业务登记编号：S11901220900072024年5月7日 报告摘要 1、新能源汽车电力电子领军企业，市场排名领先。威迈斯主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品，电驱系统的电机控制器、电驱总成，以及液冷充电桩模块等。公司产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力，根据NETimes数据，公司连年位居车载电源第三方供应商市场份额第一，2021/2022/2023年市占率为28%/33%/33%。 2、公司客户覆盖范围广，800V+出海打开成长空间。公司下游客户覆盖范围广，主要供应客户有小鹏、理想、合众、零跑、上汽、吉利、奇瑞、长安等知名企业，同时公司不断开拓海外客户，与跨国知名汽车集团Stellantis建立深度合作关系，公司在主流客户车载电源供货普遍为一供。公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、理想汽车、岚图汽车等客户的定点，此外，Stellantis集团计划在2024年推出标致3008、标致5008、雪铁龙e-C3、菲亚特e600等18款纯电动汽车，公司在Stellantis新定点份额超70%，800V+出海为公司打开新成长空间。 3、电驱产品、液冷充电模块贡献收入增量。公司电驱系列包括电机控制器、电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品，均实现了量产出货，已取得上汽、通用、长城、三一重机等企业的定点，实现了“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。同时，公司开发了支持40kW快速充电的液冷充电桩模块，2022年取得理想汽车等知名整车厂的定点合作项目。4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74/93/114亿元，归母净利润分别为6.4/8.1/10.2亿元，对应EPS分别为1.52/1.93/2.42元/股。我们认为公司作为车载电源龙头企业，有望充分受益于800V和出海，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，海外政策风险。 目录 Contents 1 新能源汽车电力电子领军企业，收入持续增长 2 车载电源技术领先，800V+出海打开成长空间 3 盈利预测及估值 4 风险提示 车载电源领军企业，业务版图不断扩长。威迈斯主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品，电驱系统的电机控制器、电驱总成，以及液冷充电桩模块等。公司产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力，根据NETimes数据，公司连年位居车载电源第三方供应商市场份额第一，2021/2022/2023年市占率为28%/33%/33%。公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、理想汽车、岚图汽车等客户的定点，电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一产品已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等企业的定点，此外，公司积极布局液冷充电桩模块和EVCC等业务，打开新的成长空间。 图：公司历史沿革 威迈斯成立于深圳南山区 开始EV（ElectricVehicle）业务 业内最早将车载充电机、车载DC/DC变换器等部 成为Volvo、蔚来、法拉 件集成的厂商之一 利供应商 2005年2008年 2009年 2013年 2017年 2021年 2022年 2023年 成为日立、 H3C供应商 专注发展新能源汽车车载电源业务 成为Stellantis供应商 成为阿斯顿马丁供应商 公司产品涵盖车载电源、电驱系统及液冷充电模块等，起步 于通信电源、电梯电源等业务。 （1）车载电源：公司车载电源产品可分为车载充电机、车载DC/DC变换器和车载电源集成产品，拥有3.3kW、6.6kW、11kW、22kW不同功率等级的系列产品，以及144V、400V和 800V不同电压等级的系列产品。 （2）电驱系统：公司电驱系列包括电机控制器、电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品，拥有电机控制器、双电机控制器、低压电机控制器等产品。 （3）新能源汽车其他产品：公司新能源汽车业务其他产品包括液冷充电桩模块和EVCC等，液冷充电桩模块系公司针对直流充电市场开发的创新产品，EVCC针对海外市场，将欧美充电标准中的充电信号转换为产品接口所需的国标通信信号。 （4）工业电源：公司其他业务主要包括通信电源、电梯电源等。在设立后的业务起步之初，公司以电梯电源和通信电源为起点，目前仅保留少量客户，销售收入规模较小。 图：公司产品结构 公司股权结构较为集中。控股公司实控人为董事长万仁春先生，直接和间接合计持有公司25.1%的股权，总经理刘钧直接和间接合计持有公司10.5%的股权，公司成立了贝特尔、特浦斯和森特尔三个合伙企业作为员工持股平台持有公司股份，公司第一大客户上汽集团通过同晟金源、扬州尚颀持有公司2.5%的股权。公司核心子公司包括深圳威迈斯、上海威迈斯、芜湖威迈斯、威迈斯电源等。 图：公司股权结构较为集中 11.26% 43.76% 42.85% 深圳森特尔 深圳特浦斯 深圳倍特尔 万仁春 19.23% 7.71% 7.71% 3.84% 刘均 6.5% 同晟金源 4.99% 100% 上海威迈斯 深圳威迈斯 威迈斯 100% 芜湖威迈斯 100% 威迈斯电源 100% 公司核心团队来自艾默生、华为等公司。公司董事长万仁春具有多年的电子电力从业经验，历任华为研究开发部常务副总监、中试部总监、人力资源部副总监、艾默生市场部总监，公司总经理刘钧历任艾默生研发部工程师、项目经理、部门经理、研发部总监、市场部总监，公司多位核心管理层均有艾默生、华为等从业经历。 表：公司核心管理与技术人员介绍 姓名 履历 万仁春 1968年出生，北京邮电大学电子设备结构专业本科毕业，中欧国际工商学院高级管理人员工商管理硕士，历任华为研究开发部常务副总监、中试部总监、人力资源部副总监、艾默生市场部总监，现任公司董事长。 刘钧 1973年出生，哈尔滨理工大学电机专业硕士，历任艾默生研发部工程师、项目经理、部门经理、研发部总监市场部总监，现任公司总经理。 冯颖盈 1982年出生，南京航空航天大学电力电子与电力传动专业硕士，历任艾默生研发工程师、研发高级工程师、汽车电源开发部经理、汽车电源开发部总工程师，现任公司副总经理。 杨学锋 1974年出生，武汉科技大学计算机科学专业硕士，历任艾默生网络能源有限公司工程师、项目经理，现任公司深圳研发中心总监。 姚顺 1981年出生，西安交通大学仪器科学与技术专业硕士，历任艾默生工程师、项目经理、部门经理，现任公司副总经理。 陈红升 1974年出生，华中科技大学工商管理专业硕士、哈尔滨工业大学机械工程专业硕士，历任联想系统工业工程及设施经理、奥兰若科技工业工程及计划经理、广州法雷奥工业总经理，现任公司副总经理、运营总监。 车载电源集成产品为主要收入来源，公司主营业务盈利能力稳定。公司主要收入来自于车载电源业务，产品集成化成为近几年发展趋势，2023年公司车载电源集成产品收入占比为87%，电驱系统收入占比为3%，其他业务收入占比7%。从毛利率来看，公司车载电源集成产品毛利率近几年维持在20%左右，2023年为19%，公司通过持续技术创新、产线自动化升级，保持整体毛利率稳定。 图：主营业务收入构成（亿元）图：主营业务毛利率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 40% 2019 61% 2020 81% 85% 202120222023 35% 87% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20192020202120222023 车载电源-车载电源集成产品车载电源-车载充电机 车载电源-车载DC/DC变换器新能源汽车领域业务-其他 新能源汽车领域业务-电驱系统工业电源 车载电源-车载电源集成产品车载电源-车载充电机 车载电源-车载DC/DC变换器新能源汽车领域业务-其他新能源汽车领域业务-电驱系统工业电源 公司持续保持高速增长。2019-2023年，公司营业收入从7.29亿元增长至55.23亿元，复合增速为65.91%；归母净利润从0.34亿元增长至5.02亿元，复合增速为95.86%。受益于新能源汽车的快速发展，以及公司定点项目于2021、2022年集中上市，2021、2022年公司收入及归母净利润均呈现跨越式的成长。2023年公司实现营业收入55.23亿元，同比 +44.09%，归母净利润5.02亿元，同比+70.47%；公司车载电源集成产品全年销量201万套，同比+48%，毛利率为19%，盈利能力稳定。 图：公司营业收入及同比增速 图：公司归母净利润及同比增速 60 200% 6 1400% 50 150% 5 1200% 40 100% 4 1000%800% 30 3 600% 20 50% 2 400% 10 0% 1 200%0% 0 -50% 0 -200% 201820192020202120222023 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 201820192020202120222023 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 1.2 公司收入持续增长，费用管控能力突出 公司毛利率稳定，成本及费用管控能力突出。2019-2023年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率整体呈现持续下降趋势，2023年销售、管理、财务费用率分别为2.4%、2.5%、0%，研发费用率为4.9%，四费率合计9.7%，费用控制能力突出。公司综合毛利率维持在20%左右，随着经营规模优势逐步体现，以及公司产线自动化率提升带来的成本降低，2023年净利率为9.1%，同比+1.4pct。 图：公司各项费率图：公司毛利率与净利率 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20192020202120222023 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20192020202120222023 毛利率净利率 目录 Contents 1 新能源汽车电力电子领军企业，收入持续增长 2 车载电源技术领先，800V+出海打开成长空间 3 盈利预测及估值 4 风险提示 车载充电机（OBC）用来为新能源汽车动力电池充电。新能源汽车电源产品中的车载充电机和车载DC/DC变换器，一般被统称为车载电源，车载充电机（On-boardcharger，OBC）是指固定安装在新能源汽车上的充电机，实现为新能源汽车动力电池充电，其输入端口与交流充电口相连，输出端口与动力电池相连。新能源汽车的充电方式主要包括交流电充电和直流电充电两种，当使用交流电充电时，由于动力电池输入端口要求为直流电，需使用车载充电机将交流电转换为直流电；当使用直流电充电时，直流电可直接适配动力电池输入端口，此时无需使用车载充电机。目前交流充电功率通常为6.6/11kw，主要用于家庭等场景，直流充电功率通常为30/60/120kw，主要用于高速公路服务区等场景。 图：交流充电与直流充电示意图 车载DC/DC变换器将高电压侧能量转换为低电压侧能量。新能源汽车的车载DC/DC变换器是电压变换装置，主要是将动力电池高电压侧能量转换为低电压侧能量，给全车低压用电设备及低压蓄电池供电，车载DC/DC变换器的输入端为动力电池，输出端口连接整车低压用电设备和低压蓄电池。近年来随着汽车轻量化发展及降本要求，以车载充电机、车载DC/DC变换器等进行综合性集成的车载电源系统产品逐