TCL中环深度报告：硅片龙头领风骚，行业低谷待新潮

TCL中环专注硅材料六十余载，形成新能源、半导体双产业链发展模式。公司硅片出货量高速增长，2019-2023年复合增速达40%，营业收入从169亿元增长至591亿元。硅料价格波动对下游盈利影响较大，2024年Q2硅料价格跌幅高达42%，行业价格已基本触底，公司盈利有望触底回升。

公司硅片竞争优势显著，各项指标均处于行业前列。2023年硅片市占率稳定在30%左右，毛利率为22%，成为行业最优水平之一。研发费用与研发费用率均处于行业较高水平，2023年研发费用超20亿元，研发费用率约4%。人均创收约303万元，人均薪酬约19万元，均处于行业领先水平。生产效率、成本控制等指标表现优异，全成本明显优于二线企业。

公司财务状况健康，资产负债率较低，是行业少数未产生沉没资产的企业。2024年7月，公司拟与Vision Industries、沙特PIF子公司RELC设立合资公司，在沙特建设年产20GW光伏晶体晶片项目，总投资额预计约为20.8亿美元，有望进一步提升公司全球渠道、产能优势。

盈利预测与投资建议：下调公司2024年并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元，归母净利润分别为-30/21/33亿元，对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81元。公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，当前公司PB已处于历史最低位置，较为低估，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；海外贸易政策加码；供给端超预期释放。