TCL中环深度报告：硅片龙头领风骚，行业低谷待新潮

TCL中环专注硅材料六十余载，形成新能源、半导体双产业链发展模式。公司股权结构稳定，TCL科技为实控人。2019-2023年，公司营业收入、归母净利润、硅片出货量分别复合增长37%、39%、40%，硅片市占率稳定在30%左右，毛利率为行业最优水平之一。公司研发投入、人均创收、人均薪酬均处于行业领先水平，生产效率、成本控制优异，全成本领先二线企业约0.03元/W。2024年7月，公司拟与Vision Industries、沙特PIF子公司RELC设立合资公司，在沙特建设年产20GW光伏晶体晶片项目，总投资约20.8亿美元，以应对全球贸易壁垒，提升全球渠道、产能优势。

硅料价格波动对下游盈利影响显著：硅料价格上涨时，下游盈利受益；硅料价格快速下跌时，下游受原材料减值损失影响；硅料价格缓跌或缓涨时，若硅料涨幅小于组件涨幅，下游盈利有望保持较好态势。2024年Q2硅料价格跌幅高达42%，Q3价格保持稳定，行业价格已基本触底，公司盈利有望触底回升。

公司财务状况健康，资产负债率低，是行业少数未产生沉没资产的企业。盈利预测方面，下调2024年并新增2025-2026年预测，预计2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元，归母净利润分别为-30/21/33亿元，EPS分别为-0.75/0.51/0.81元。公司竞争优势明显，穿越周期能力强，当前PB处于历史最低值，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；海外贸易政策加码；供给端超预期释放。