硅片盈利阶段性承压，行业底部逆势扩张

双良节能（600481）2023年年报及2024年一季报点评

概述： 双良节能（600481）在2023年实现了显著增长，全年营业收入达到241.49亿元，同比增长59.91%，净利润为15.02亿元，同比增长57.07%。然而，2024年第一季度，公司面临挑战，营业收入为42.48亿元，同比下降22.25%，净利润为-2.95亿元，同比下降158.74%。

业务亮点：

• **光伏业务：**公司光伏业务在2023年实现了44.60GW的销售，同比增长184.86%，营业收入为172.73亿元，同比增长100.41%，毛利率为8.23%。硅片单位毛利约为3.2分/W，单位净利约为1.4分/W。
• **节能节水业务：**该业务在2023年实现营业收入29.62亿元，同比增长8.21%，毛利率为25.90%，同比增长2.42个百分点。新签订单增长势头强劲，尤其在溴冷机、多晶硅行业换热器及火电空冷器领域。
• **氢能业务：**公司加速布局氢能领域，绿电制氢装备项目（一期）已建成投产，产能达300台套，并积极推进二期（700台套）项目建设。电解槽业务在国内及中东、欧洲等地均取得进展。

盈利预测与估值： 基于当前市场情况及公司产能规划，预计双良节能2024年至2026年的归母净利润分别为10.21亿元、13.94亿元、19.33亿元，对应PE分别为12、9、6倍。参考同行业可比公司，给予24年14倍估值，目标价7.70元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 多晶硅、硅片价格波动可能导致减值、亏损风险。
• 公司负债率较高风险。

财务预测与估值：

• 公司预计在2024年至2026年间，营业收入、净利润将保持增长趋势，毛利率水平也将逐步提升。
• 投资者应关注公司的现金流量、资产负债率、盈利能力等关键财务指标，以全面评估投资价值。

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