2023年一季报点评：Q1盈利承压，盈利周期底部逆势扩产巩固优势

福莱特（601865） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2023年一季报点评：Q1盈利承压，盈利周期底部逆势扩产巩固优势 买入（维持） 2023年04月25日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 15,461 21,384 28,254 34,561 同比 77% 38% 32% 22% 归属母公司净利润（百万元） 2,123 3,111 4,334 5,782 同比 0.13% 47% 39% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.99 1.45 2.02 2.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.21 21.30 15.29 11.46 关键词：#产能扩张#业绩符合预期 投资要点 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入53.65亿元，同增52.90%，环增26.35%；实现归属母公司净利润5.11亿元，同增17.11%，环降17.31%；实现扣非归母净利润4.98亿元，同增18.76%， 股价走势 37% 32% 27% 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% 福莱特沪深300 环降17.65%。2023Q1毛利率为18.47%，同降3.00pct，环降3.57pct。 23Q1盈利承压，Q2需求回暖盈利修复：我们测算2023Q1公司光伏玻璃销量约2亿平+，环增30%+，由于一季度组件去库而玻璃供给较刚性，供需差推动单价环降约5%，带动毛利率略降约3pct至18-19%。3月硅料降价重启，促进下游需求持续向好，推动玻璃4月涨 价0.5-1元/平；成本端纯碱、天然气价格有所下行，我们预计Q2盈利环比修复。目前公司库存已缩短至10天左右，随组件排产提升+ 2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23 市场数据 收盘价(元)30.86 一年最低/最高价30.48/47.51 市净率(倍)1.18 双玻渗透率提高，玻璃有望迎来量利提升。 盈利周期底部逆势扩产，石英砂自供+大窑炉成本优势增强。政策端 流通A股市值(百万元) 52,263.70 光伏玻璃扩产审批趋严，2022年底公司产能达19400吨/日，我们预计2023年底产能可达25400吨/日，同增30%，盈利周期底部逆势 扩产，规模优势将进一步显现。成本端，公司持续拉大与2线玻璃厂差距：1）向上布局石英砂矿：公司收购石英砂矿，保障石英砂自供，我们预计自供比例将长期维持在70-80%，测算自供部分可节约成本2元/平；2）窑炉技术升级：计划投入1600吨大窑炉，相比1000吨级能耗可降10-15%，成品率由85%提升至88-89%，我们预计后续公司与二线玻璃厂毛利率差异将进一步拉大。 盈利预测与投资评级：基于光伏需求持续旺盛，我们基本维持公司盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为31.1/43.3/57.8亿元，同比+47%/+39%/+33%，基于公司光伏玻璃龙头地位，我们给予公司2023年30倍PE，目标价43.5元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 总市值(百万元)66,253.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.17 资产负债率(%,LF) 57.26 总股本(百万股) 2,146.89 流通A股(百万股) 1,693.57 相关研究 《福莱特(601865)：2022年年报点评：行业底部凸显龙头优势，1600吨大窑炉蓄势待发》 2023-03-28 《福莱特(601865)：2022Q3季报点评：三季度盈利承压，静待量利双升》 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2022-10-28 1/3 公司点评报告 福莱特三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,381 16,268 21,347 27,731 营业总收入 15,461 21,384 28,254 34,561 货币资金及交易性金融资产 2,934 4,279 5,653 8,866 营业成本(含金融类) 12,048 16,194 21,272 26,044 经营性应收款项 6,680 8,289 10,870 12,983 税金及附加 135 171 206 207 存货 2,396 3,218 4,226 5,171 销售费用 119 171 206 207 合同资产 0 0 0 0 管理费用 278 385 432 380 其他流动资产 371 482 598 711 研发费用 523 706 876 968 非流动资产 20,000 22,386 24,377 26,006 财务费用 240 443 531 487 长期股权投资 83 83 83 83 加:其他收益 77 75 85 86 固定资产及使用权资产 11,420 13,114 14,108 14,531 投资净收益 13 32 37 52 在建工程 1,874 2,829 3,974 5,233 公允价值变动 -2 0 0 0 无形资产 3,784 3,544 3,405 3,365 减值损失 -42 -23 -30 -44 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -9 43 -14 52 长期待摊费用 16 21 28 34 营业利润 2,155 3,441 4,808 6,414 其他非流动资产 2,824 2,795 2,780 2,759 营业外净收支 -2 15 8 11 资产总计 32,382 38,654 45,725 53,737 利润总额 2,153 3,456 4,816 6,424 流动负债 10,533 9,695 12,232 14,462 减:所得税 30 346 482 642 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,398 1,479 1,465 1,302 净利润 2,123 3,111 4,334 5,782 经营性应付款项 5,065 6,808 8,942 10,948 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 115 155 203 249 归属母公司净利润 2,123 3,111 4,334 5,782 其他流动负债 956 1,254 1,621 1,963 非流动负债 7,816 11,816 12,016 12,016 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.99 1.45 2.02 2.69 长期借款 3,889 3,889 4,089 4,089 应付债券 3,589 7,589 7,589 7,589 EBIT 2,394 3,757 5,262 6,754 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 3,706 5,703 7,408 9,070 其他非流动负债 326 326 326 326 负债合计 18,349 21,511 24,248 26,478 毛利率(%) 22.07 24.27 24.71 24.64 归属母公司股东权益 14,032 17,143 21,477 27,259 归母净利率(%) 13.73 14.55 15.34 16.73 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 14,032 17,143 21,477 27,259 收入增长率(%) 77.44 38.31 32.13 22.32 负债和股东权益 32,382 38,654 45,725 53,737 归母净利润增长率(%) 0.13 46.54 39.34 33.40 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 177 4,965 5,788 7,700 每股净资产(元) 6.31 7.76 9.77 12.47 投资活动现金流 -7,869 -4,241 -4,107 -3,830 最新发行在外股份（百万股 2,147 2,147 2,147 2,147 筹资活动现金流 7,854 621 -307 -657 ROIC(%) 11.27 12.07 14.63 16.24 现金净增加额 217 1,345 1,374 3,213 ROE-摊薄(%) 15.13 18.15 20.18 21.21 折旧和摊销 1,313 1,945 2,146 2,316 资产负债率(%) 56.67 55.65 53.03 49.27 资本开支 -8,061 -4,297 -4,151 -3,897 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.21 21.30 15.29 11.46 营运资本变动 -3,655 -672 -1,436 -1,050 P/B（现价） 4.89 3.98 3.16 2.48 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 2/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所