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2022年年报点评:盈利阶段性承压,产能稳步扩张夯实龙头地位

2023-03-28朱碧野、林誉韬、郭彦辰、邓永康民生证券后***
2022年年报点评:盈利阶段性承压,产能稳步扩张夯实龙头地位

事件:2023年3月27日,公司发布2022年度报告。2022年公司实现收入154.61亿元,同比+77.44%;实现归母净利21.23亿元,同比+0.13%;实现扣非净利20.75亿元,同比+0.94%。 分季度来看,Q4公司实现收入42.46亿元,同比+78.71%,环比+8.59%; 实现归母净利6.18亿元,同比+53.44%,环比+23.32%;实现扣非净利6.05亿元,同比+62.60%,环比22.45%。 出货高增带动营收高增长,毛利率承压,费用管控良好。受益于新产能的陆续释放,22年公司光伏玻璃销售5.1亿平米,同比+92.58%,出货高增带动公司营收高增长。毛利率方面,22年公司整体毛利率为22.07%,同比-13.43pct,其中光伏玻璃毛利率为23.31%,同比-12.39pct,主要由于行业供需偏松导致光伏玻璃平均销售价格下降,同时原材料及能源成本大幅上升,压缩了公司的盈利空间。费用率方面,公司费用管控良好,规模效应带动费用率下降,22年期间费用率为7.5%,同比-1.32pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.21pct/-0.76pct/+0.96pct/-1.31pct,财务费用上升主要因为公司并购三力/大华矿业导致银行借款增加,同时发行可转债导致利息增加。 供需改善和成本下行双因素共振,盈利回升可期。需求侧,硅料价格下降有望刺激下游装机需求高增,并且国内集中式电站起量带动双玻渗透率提升,共同拉动玻璃需求;供给侧,22年光伏玻璃行业盈利在底部徘徊,部分中小企业后续产能扩张动力不足,并且听证会制度下,头部厂商新建产能通过率较大,但中小企业扩产更受限,整体产能扩张趋势放缓,预计供需格局有改善趋势,玻璃价格有望企稳回升。成本端,随着原材料纯碱新产能投产,纯碱价格有望下降,带动盈利修复。总体来看,23年公司盈利能力有望回升。 产能持续扩张,龙头地位稳固。目前公司光伏玻璃产能约20600t/d,公司规划在23年完成安徽凤阳4座1200t/d窑炉投产;此外,公司拟在江苏南通建设4座1200t/d窑炉,目前项目已经通过听证会审批,正在加快建设,预计2023年底公司名义产能将达到25400t/d以上。公司产能扩张迅速,保障了光伏玻璃出货量,有利于发挥规模优势,进一步巩固公司的行业领先地位。 投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为206.84、264.97、304.01亿元,对应增速分别为33.8%、28.1%、14.7%;归母净利润分别为29.98、40.72、49.11亿元,对应增速分别为41.2%、35.8%、20.6%,以3月28日收盘价为基准,对应2023-2025年PE为23X、17X、14X,维持“推荐”评级。 风险提示:下游装机不及预期,行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)