4月游戏月报：休闲新手游表现亮眼，腾讯、网易老游戏释放增长潜力

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年5月7日 4月游戏月报：休闲新手游表现亮眼，腾讯/网易老游戏释放增长潜力 根据SensorTower/七麦数据/点点数据，2024年4月，我们跟踪的本土手游流水同比增4%。 行业与大盘一年趋势图 行业表现 腾讯：老游戏持续贡献流水增量。1）本土流水同比增13%/11亿元（人民币，下同），《王者荣耀》受运营策略调整带动环比波动趋缓，同比净增5亿元，《金铲铲》/《英雄联盟手游》贡献3/3亿元流水增量。2）海外流水同比增8亿元/38%，主要受Supercell游戏驱动，其中，《荒野乱斗》受益于玩法优化及商业模式重构，4月流水再创新高，达7.5亿元。 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% MSCI中国指数 网易：《第五人格》流水创新高。1）本土维持同比稳健增长（+21%/5亿元），《逆水寒》/《世界之外》/《射雕》分别贡献6/1/1亿元，《蛋仔》受高基数影响流水同比净减5亿元。《第五人格》受电竞赛事带动，流水创历史新高（>3亿元）。2）海外流水同比降4%/1000万元，《指环王》/ 《荒野行动》等老游戏降幅部分被《巅峰极速》等新游贡献抵消。 4月新游：休闲钓鱼模拟手游《欢乐钓鱼大师》表现领先，受益于抖音KOL营销传播，4月8日起下载暴增，4月11日起稳居iOS下载榜首位，最高登iOS畅销榜第6名，我们估算4月流水或约3亿元。其他上线新游中，我们估算完美世界《女神异闻录：夜幕魅影》4月流水为1亿元，阅文《斗破苍穹：三年之约》/哔哩哔哩《物华弥新》为3000-5000万元。 5月重点定档新游：腾讯《DNF手游》（5月21日），网易《指环王：纷争》（5月16日）、《歧路旅人:大陆的霸者》（5月16日），库洛游戏 《鸣潮》（5月23日）。 微信小游戏：4月24日，微信小游戏公开课举办IAA小游戏专场活动，公布：1）用户：IAA小游戏2/3月MAU接近5亿，1季度DAU同比增约20%。2）商业化：2024年IAA小游戏商业化规模或将超100亿元。 投资启示：基于老游戏重启增长及《DNF手游》上线，维持腾讯（700HK/买入）上半年游戏收入增速5%（含手游社交分成），看好丰富的游戏储备及小游戏/海外游戏增长潜力释放带来长期估值提升。考虑网易 （NTESUS/9999HK/买入）《第五人格》等老游戏增量部分抵消《蛋仔》 高基数，我们预计网易1季度手游增9%，2季度或恢复至10%-15%（市场预期13%/19%），后续《永劫无间手游》等新游上线或带来更多确定性。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价市值(当地货币)(当地货币)(百万美元) ——每 FY24E (报表货币) 股盈利—— FY25E (报表货币) ———市盈 FY24E (倍) 率——— FY25E (倍) ——市销 FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) 股息率 FY24E(%) 腾讯控股 700HK 买入 395.0 370.2 442,211 20.0 22.5 16.6 14.8 4.8 4.5 0.8 网易 NTESUS 买入 127.0 101.9 65,695 50.4 58.1 14.5 12.6 4.2 3.7 1.8 哔哩哔哩 BILIUS 买入 13.0 14.8 6,222 (0.8) 2.2 NA 49.3 1.8 1.6 NA 网龙网络 777HK 买入 15.0 11.4 776 2.1 2.4 5.0 4.4 0.7 0.7 5.9 金山软件 3888HK 中性 26.0 26.9 4,563 1.5 1.8 16.7 14.2 3.4 2.9 1.2 三七互娱 002555CH 未评级 17.3 5,276 1.5 1.7 11.5 10.0 2.0 1.8 4.9 完美世界 002624CH 未评级 10.1 2,704 0.6 0.7 17.9 14.1 2.2 2.0 2.3 心动公司 2400HK 未评级 16.8 1,003 0.8 1.1 19.0 13.1 1.7 1.4 NA IGG 799HK 未评级 3.4 513 0.5 0.6 7.5 6.2 0.7 0.7 NA 祖龙娱乐 9990HK 未评级 1.7 161 0.0 0.1 48.6 14.6 1.0 0.9 NA 平均 17.5 15.3 2.2 2.0 2.8 资料来源：Bloomberg(未评级)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年5月6日 5/239/231/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024年4月手游表现 根据SensorTower/七麦数据，我们估算4月本土手游流水： 腾讯：同比净增11亿元（+13%），《王者荣耀》受运营策略调整带动月流水环比波动趋缓，同比净增5亿元（+16%），《金铲铲之战》/《英雄联盟手游》受新内容推出带动贡献3/3亿元流水增量。《元梦之星》维持单月1亿元流水贡献。 图表1:4月，腾讯本土手游流水同比增13% 5.3 2.9 2.8 2.5 1.0 1.7 -0.5 -1.1 -4.2 0.3 11 91 80 (亿元人民币)150 100 50 0 资料来源:SensorTower，七麦，点点数据，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《冒险岛：枫之传说》、《白荆回廊》、《冲呀！饼干人：王国》等，其他老游戏包括《QQ飞车》等 网易：同比净增5亿元/21%，新游《逆水寒》/《世界之外》/《射雕》分别贡献6/1/1亿元增量。《蛋仔派对》受高基数影响流水同比净减5亿元至2亿元。老游戏《第五人格》受电竞赛事带动，流水创历史新高（超3亿元）。 图表2:4月，网易本土手游流水同比增21% 1.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.6 -5.1 5.8 2.6 0.9 0.8 0.6 -0.2 5 29 24 (亿元人民币)40 30 20 10 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《巅峰极速》、《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《大话西游》、 《阴阳师》 4月出海手游流水： 腾讯海外流水同比增8亿元/38%，主要受Supercell旗舰游戏驱动。其中，《荒野乱斗》受益于商业模式重构（优化BattlePass等）及增加新玩法提升用户体验，4月流水7.5亿元，持续创历史新高。《胜利女神：NIKKE》4月流水2.3亿元，环比持续复苏。 网易海外流水同比降4%/1000万元，《指环王》/《荒野行动》等老游戏降幅部分被《巅峰极速》等新游贡献抵消。 图表3:4月，腾讯海外手游流水同比增38%图表4:4月，网易海外手游流水同比降4% 0.3 0.10.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 4 4 3 3 2 2 1 1 0 2.8 -0.1 2.7 (亿元人民币)(亿元人民币) 0.5 0.4 0.4 -0.2 -0.3 -0.3 6.9 1.0 -0.3 0.1 40 29 30 8.1 21 20 10 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*其他新游主要包括《黎明觉醒》、 《NBAInfinite》 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际估算*《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入 图表5:2024年4月，腾讯/网易手游流水同比增18%/19% 腾讯 网易 逆水寒手游 哈利波特 天谕手游 指环王&天谕日服 蛋仔派对 暑期 春节 天刀手游 金铲铲之战英雄联盟 英雄联盟电竞经理 胜利女神：NIKKE 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 20年1月 20年2月 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 0.6 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*手游指数以2020年1月流水为基准，包含本土及海外手游流水 图表6:2024年4月流水排名前10手游 (亿人民币) 71% 82% 16% 15% 10% 26% -32% -36% -1% 32 38 16 19 910 4 7 10 7 3 6 0 6 46 7 4 4 80 60 40 20 0 2023年4月2024年4月YoY 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*新游上线时间：《逆水寒》2023年6月30日 图表7:2024年1-4月流水排名前10手游 (亿人民币) 91% 3% -10% -8% 27% 43% 21% -51% 152 72 34 31 30 27 25 21 20 17 500 400 300 200 100 0 202220234M244M24-YoY 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*《逆水寒》2023年6月30日上线，《崩坏：星穹铁道》2023年4月26日上线 2024年4月端游表现 图表8:2024年4月《无畏契约》(Valorant)月活 玩家数近2,371万人 图表9:2024年4月《永劫无间》最高同时在线玩 家平均日峰值超37万，创新高 Valorant月活跃玩家数(百万) 同时在线玩家数（万人，平均日峰值） 30 26 302929230 28 8 2324 19 1314 1615 14151513 17 17161716 15 1111 11414141213 2 4037 2535 2030 25 1520 1015 10 55 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 23年7月 23年9月 23年11月 24年1月 24年3月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年