7月游戏月报：网易《逆水寒》表现亮眼，或带动3季度收入超预期

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年8月3日 7月游戏月报：网易《逆水寒》表现亮眼，或带动3季度收入超预期 根据SensorTower，7月，我们跟踪的本土手游流水合计受新游及暑期运营带动同比/环比增20%/10%。腾讯/网易总流水分别同比净增8亿/19亿元 行业与大盘一年趋势图 行业表现 （人民币，下同）。 腾讯本土同比净增3亿元（+4%），暑期运营带动《王者荣耀》流水净增3亿元（+10%），《英雄联盟手游》净增2亿元（+50%），抵消其他游戏流水下滑。《和平精英》月流水环比增50%+（约8亿元），同比微增。海外流水同比净增5亿元（+26%），《胜利女神》/《TripleMatch3D》持 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 续贡献增量，《PUBG》/《使命召唤》同环比正增长，后疫情影响缓释。 网易本土同比增长21亿元（+80%），新游《逆水寒》/《蛋仔派对》/ 《巅峰极速》贡献20/6/5亿元增量。海外流水同比净减2亿元（-39%）， 《荒野行动》等老游戏受日本市场新游冲击，《哈利波特》全球7月贡献 8000万元流水增量，基本符合此前预期。 7月新游聚焦：网易MMO手游《逆水寒》7月27日公布玩家数已超4000万，目前维持iOS畅销榜单第2，我们估算7月流水达20亿元，假设10%付费率，对应人均付费500元。字节跳动自研格斗RPG手游《晶核》7月15日上线，我们估算7月流水超5亿元，目前仍维持iOS畅销榜单前5。 8月管线：腾讯《冒险岛：枫之传说》（8/17）/《战地无疆》（8/22）/ 《新天龙八部》（8/29）；网易《全明星街球派对》（8/23）。 近期新闻：1）国家新闻出版署公布7月88款过审游戏名单，包括82款手游+2款端游+4款多端游戏，维持每月80-90款常态化发放；2）腾讯7月下旬先后宣布收购波兰游戏开发商Techland/日本游戏发行公司VisualArt's，进一步拓展海外游戏布局。 投资启示：新游持续拉动大盘持续回暖。网易（NTESUS/买入）《逆水寒》流水表现亮眼，假设6个月流水摊销，预计带动7月本土手游收入同比增18%，3季度手游增速或超我们预期（16%），若新游热度持续，全年预期仍有上调空间。腾讯（700HK/买入）旗舰手游表现稳健，端游 《无畏契约》长期或贡献增量，暂无爆款新游定档，估值提升视乎新游表 现。 估值概要 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 公司名称股票代码评级目标价收盘价市值 ——每股盈利———市盈率——市销率— 股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(百万美元)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 腾讯控股 700HK 买入 399 343 435,110 15.24 17.70 20.6 17.8 5.0 4.5 0.4 网易 NTESUS 买入 118 109 68,887 40.58 47.19 19.1 16.5 4.7 4.1 1.4 哔哩哔哩 BILIUS 买入 26 19 7,018 -8.01 -1.31 NA NA 2.1 1.7 NA 网龙网络 777HK 买入 20 15 1,053 2.14 2.68 6.6 5.3 1.0 0.9 3.5 金山软件 3888HK 中性 30 33 5,694 1.37 1.47 22.3 20.7 4.5 3.9 1.0 三七互娱 002555CH 未评级 NA 26 8,148 1.51 1.73 17.5 15.3 3.1 2.8 2.0 完美世界 002624CH 未评级 NA 15 4,006 0.78 0.96 19.0 15.5 3.3 2.9 1.5 心动公司 2400HK 未评级 NA 18 1,087 0.13 0.70 127.1 23.2 1.8 1.5 NA IGG 799HK 未评级 NA 4 608 -0.03 0.07 NA 7.2 0.9 0.8 NA 祖龙娱乐 9990HK 未评级 NA 4 425 -0.23 0.21 NA 18.2 1.8 1.7 NA 平均 33.2 15.5 2.8 2.5 1.7 资料来源：Bloomberg(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2023年8月2日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 7月手游表现 根据SensorTower/七麦数据，我们估算7月本土手游流水： 腾讯：同比净增3亿元，《王者荣耀》、《英雄联盟手游》在暑期内容和 赛事运营带动下分别贡献3亿及2亿元流水增量，抵消了《英雄联盟电竞 经理》等游戏流水下滑。《和平精英》在暑期带动下单月流水环比增50% 以上至20亿元，同比微幅提升。 图表1:7月，腾讯本土手游流水同比净增3亿元 (亿元人民币) 3 2 1 1 1 1 -1 -1 -3 -1 3 87 90 120 100 80 60 40 20 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《白夜极光》、《桃源深处有人家》，其他老游戏包括《跑跑卡丁车》等 网易：同比大幅增长80%+，新游《逆水寒》/《蛋仔派对》/《巅峰极速》贡献20/6/5亿元增量，《蛋仔派对》单月流水较6月周年庆环比降20%，但在暑期内容运营带动下仍在6亿元高位。 图表2:7月，受《逆水寒》等新游带动，网易本土手游流水大幅增长80%+ (亿元人民币) 5 0.20.10.10 -1 -1 -1 -2 20 6 -3 -4 21 47 26 80 60 40 20 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《明日之后》、《倩女幽魂》 7月出海手游流水： 腾讯海外流水同比增26%，《胜利女神：NIKKE》（7月流水近2亿元，环比下降）、《使命召唤》、《TripleMatch3D》贡献主要流水增量，抵消 《Apex英雄》等游戏流水下降。旗舰手游《PUBG》、《使命召唤》恢复同比/环比正向增长，显示海外后疫情影响缓和，游戏收入恢复正常季节性波动。 网易海外流水同比降2亿元，《荒野行动》等老游戏受日本市场新游冲击降势持续。《哈利波特》日服（6月27日上线）7月贡献8000万流水增量，符合此前预期。 图表3:7月，腾讯海外流水同比增26% (亿元人民币) 图表4:7月，网易海外流水降势持续 (亿元人民币) 0.7 0.6 0.7 -0.1 -0.2 -0.2 -0.5 -1 2 1.4 30 5 23 20 18 10 0 0.8 0.1 0.0 -0.3 -0.4 -0.5 -1.3 -0.4 7 6 5.2 -2.0 5 4 3.2 3 2 1 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*其他老游戏主要为《荒野乱斗》 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入 图表5:7月，腾讯、网易手游流水同比增8%/60%+ 2.0 腾讯 网易 逆水寒手游 1.8 哈利波特 1.6 1.4 疫情 天谕手游 指环王天谕日服 & 1月春节 暑期带动 1.2 1.0 春节 0.8 天刀手游 金铲铲之战 英雄联盟 英雄联盟电竞经理 胜利女神：NIKKE 20年1月 20年2月 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 0.6 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*手游指数以2020年1月流水为基准，包含本土及海外手游流水 图表6:1-7月排名前10手游流水表现 (亿人民币)202120227M237M23同比变动 48% 1% 0% 9% 7% -14% -9% -17% 400 300 200 100 0 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*《蛋仔派对》2022年5月上线，《崩坏：星穹铁道》2023年4月上线 7月腾讯、网易海外端游表现 图表7:7月Valorant月活跃玩家数超2,500万人 Valorant月活跃玩家数(百万) 图表8:7月14日，《永劫无间》转为免费游 戏，最高同时在线玩家平均日峰值大幅提升至26 万 25 23 19 30 25 30 20 25 1520 1015 510 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 05 0 26 19 16 17 17161716 13 14151415 1513 15 1111 121414141213 同时在线玩家数（万人，平均日峰值） 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 资料来源:ActivePlayercount.com，交银国际 资料来源:SteamCharts.com，交银国际 游戏过审及上线计划 图表9:国产游戏版号维持每月80-90款常态化发放 进口游戏过审数量(款)国产游戏过审数量(款) 30 28 42 279 279 232 19 11 27 43 162 191 38 169 188 33 27 163 166 44 22 24 112124 40224455 22 14 7187 10010130110109 6 117 129 55 85 67 84868687 42 45 60676973 708488878686868988 300 250 200 150 100 50 18年12月 19年2月 19年4月 19年6月 19年8月 19年10月 19年12月 20年2月 20年4月 20年6月 20年8月 20年10月 20年12月 21年2月 21年4月