5月游戏月报：腾讯《MDNF》表现亮眼，Supercell新游海外上线

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年6月5日 5月游戏月报：腾讯《MDNF》表现亮眼，Supercell新游海外上线 根据SensorTower/七麦/点点数据，2024年5月，我们跟踪的本土手游流水增14%，较4月加速，主要受多款新游上线拉动。我们估算4-5月： 行业与大盘一年趋势图 行业表现 腾讯：新游《MDNF》贡献显著增量。1）本土流水同比增19%/31亿元 （人民币，下同），《地下城与勇士：起源》（《MDNF》，5月21日公测）贡献近16亿元流水增量，《王者荣耀》/《和平精英》等多款老游戏受运营策略调整及新内容/赛事带动月流水维持同比增长。2）海外流水同比增17亿元/39%，主要受《荒野乱斗》驱动（5月流水再创新高）。 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% MSCI中国指数 网易：本土市场维持稳健增长。1）本土流水同比增+26%/10亿元，《逆 水寒》/《世界之外》分别贡献11/2亿元，《蛋仔》受高基数影响流水同比净减8亿元。《第五人格》贡献近4亿元，5月流水环比回落。2）海外流水同比降7%/4,000万元，《指环王》/《荒野行动》等老游戏降幅部分被《巅峰极速》等新游贡献抵消。 《MDNF》领衔5月新游表现：我们覆盖公司中，腾讯横版格斗手游 《MDNF》表现领先，上线至今稳居iOS畅销榜榜首，我们估算首月流水或超30亿元，Supercell《SquadBusters》5月29日海外上线，进入近60个国家iOS畅销榜前10，6月起或拉动腾讯海外流水加速增长。腾讯《卡通农场》、网易《歧路旅人：大陆的霸者》/《指环王：纷争》首月流水均在千万量级。其他新游中，心动网络冒险放置手游《出发吧麦芬》最高登iOS畅销榜第4名，估算首月流水6-8亿元。库洛二次元手游《鸣潮》本土+海外服首月流水或达4-5亿元。 6月重点定档新游：腾讯沙盒手游《创造吧！我们的星球》（6月26日），网易生存射击手游《萤火突击》（6月6日），哔哩哔哩策略手游《三国：谋定天下》（6月13日），金山《剑网3无界》（6月13日）。 投资启示：基于《MDNF》亮眼表现以及多款老游戏重启增长，维持腾讯 （700HK/买入）2季度手游收入加速增长预期（9%，含手游社交分成），看好丰富的游戏储备及海外游戏增长潜力释放带来长期估值提升。网易 （NTESUS/9999HK/买入）方面，我们预计2季度手游增14%，下半年受 《逆水寒》高基数影响增速将放缓，《永劫无间手游》（定档暑期）等新游上线或带来更多确定性。暴雪国服战网已开放登录，近期将披露更多回归信息，加上《燕云十六声》（端游7月26日公测）上线将部分抵消《梦幻》端游短期调整的影响。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价市值(当地货币)(当地货币)(百万美元) ——每 FY24E (报表货币) 股盈利—— FY25E (报表货币) ———市盈 FY24E (倍) 率——— FY25E (倍) ——市销 FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) 股息率 FY24E (%) 腾讯控股 700HK 买入 457.0 380.8 458,617 21.4 24.3 16.4 14.4 5.0 4.7 0.9 网易 NTESUS 买入 117.0 88.7 57,194 49.8 55.0 12.8 11.6 3.7 3.4 2.1 哔哩哔哩 BILIUS 买入 17.0 14.9 6,281 (1.2) 2.6 NA 41.4 1.8 1.6 NA 网龙网络 777HK 买入 15.0 11.9 809 2.1 2.4 5.3 4.6 0.8 0.7 5.6 金山软件 3888HK 中性 30.0 26.3 4,501 1.5 1.8 15.9 14.0 3.3 2.9 1.2 三七互娱 002555CH 未评级 13.9 4,239 1.5 1.7 9.4 8.3 1.6 1.4 6.4 完美世界 002624CH 未评级 8.6 2,305 0.6 0.7 15.5 12.1 1.9 1.7 2.7 心动公司 2400HK 未评级 20.0 1,230 0.8 1.2 23.4 15.7 2.0 1.7 NA IGG 799HK 未评级 3.1 465 0.5 0.5 6.8 6.7 0.7 0.6 NA 祖龙娱乐 9990HK 未评级 1.5 152 0.0 0.1 46.1 13.8 0.9 0.8 NA 平均 16.8 14.3 2.2 2.0 3.1 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年6月5 日 6/2310/232/246/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024年4-5月手游表现 根据SensorTower/七麦数据，我们估算4-5月本土手游流水： 腾讯：同比净增31亿元（+19%），新游《地下城与勇士：起源》自5月21日公测起，稳居iOS畅销榜首位，估算5月贡献近16亿元流水增量，首月流水或超30亿元。《王者荣耀》、《和平精英》等多款老游戏受运营策略调整及新内容/赛事带动月流水维持同比增长。 图表1:4-5月，腾讯本土手游流水同比增19% 5.8 -0.7 -1.5 -8.9 3.1 15.8 6.4 5.0 3.5 2.9 195 164 31 (亿元人民币)250 200 150 100 50 0 资料来源:SensorTower，七麦，点点数据，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《冒险岛：枫之传说》、《白荆回廊》、《冲呀！饼干人：王国》等，其他老游戏包括《QQ飞车》等 网易：同比净增10亿元/26%，《逆水寒》/《世界之外》分别贡献11/2亿元增量。老游戏《第五人格》贡献近4亿元，主要因4月流水创历史新高。《蛋仔 派对》受高基数影响流水同比净减8亿元，5月流水环比持稳在2亿元。新游 《歧路旅人：大陆的霸者》/《指环王：纷争》5月16日上线，最高登iOS畅销榜35/100位，预计首月流水均在千万量级。 图表2:4-5月，网易本土手游流水同比增26% 1.0 -0.4 0.8 -0.4 -0.8 1.8 2.9 -0.2 -8.0 -0.8 10.5 3.9 10 50 39 (亿元人民币) 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《巅峰极速》、《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《大话西游》、 《阴阳师》 4-5月出海手游流水： 腾讯海外流水同比增17亿元/39%，主要受Supercell旗舰游戏驱动。其中， 《荒野乱斗》受益于商业模式重构及增加新玩法，5月流水达8亿元，再创历史新高。其他旗舰手游《PUBG》/《使命召唤》等流水同比持续复苏。 网易海外流水同比降7%/4,000万元，《指环王》/《荒野行动》等老游戏降幅部分被《巅峰极速》等新游贡献抵消。 图表3:4-5月，腾讯海外手游流水同比增39%图表4:4-5月，网易海外手游流水同比降7% 0.1 -0.1 0.5 0.20.1 -0.3 -0.5 -0.4 7 6 5.3 -0.4 4.9 5 4 3 2 1 0 (亿元人民币)(亿元人民币) 0.7 0.7 1.3 -0.1 -0.6 -0.8 -1.2 14.0 2.0 0.6 70 60 50 40 30 20 10 0 16.6 59 42 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*其他新游主要包括《黎明觉醒》、 《NBAInfinite》 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际估算*《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入 1.8 腾讯 网易 逆水寒手游 1.6 哈利波特 1.4 天谕手游 1.2 指环王&天谕日服 蛋仔派对 暑期 1.0 0.8 MDNF 春节 天刀手游 0.6 金铲铲之战英雄联盟 英雄联盟电竞经理 胜利女神：NIKKE 20年1月 20年2月 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 图表5:2024年5月，腾讯/网易手游流水同比增28%/24% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*手游指数以2020年1月流水为基准，包含本土及海外手游流水 图表6:2024年5月流水排名前10手游 -5% 29% 37% 55% -8% 7% -63% -23% 3735 14 17 16 0 68 66 0 5 12 35 5 44 4 (亿人民币) 80 60 40 20 0 2023年5月2024年5月YoY 100% 0% -100% -200% -300% -400% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*新游上线时间：《逆水寒》2023年6月30日，《MDNF》2024年5月21日 图表7:2024年1-5月流水排名前10手游 (亿人民币) 78% 1% -9% 1% 22% 33% 52% 10% 187 -51% 90 41 36 36 29 29 26 23 21 500 400 300 200 100 0 202220235M245M24-YoY 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*《逆水寒》2023年6月30日上线 2024年5月端游表现 图表8:2024年5月《无畏契约》(Valorant)月活 玩家数近2,469万人 图表9:2024年5月《永劫无间》最高同时在线玩 家平均日峰值31万 Valorant月活跃玩家数(百万) 同时在线玩家数（万人，平均日峰值） 37 26 30292923031 28 8 2324 19 1314 1615 14151513 17 17161716 15 1111 11414141213 2 30 40 2535 2030 25 1520 1015 510 5 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 23年7月 23年9月 23年11月 24年1月 24年3月 24年5月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月