北交所策略专题报告：北交所高股息策略-2024年关注“现金牛”和“发电厂”的高成长

北交所策略专题报告 2024年05月07日 北交所研究团队 北交所高股息策略-2024年关注“现金牛”和“发电厂”的高成长 ——北交所策略专题报告 相关研究报告 《深析科学仪器2023&2024Q1财报，业绩承压之下研发加码深挖细分需求 —科学仪器双周谈第十八期》-2024.5.6 《2024Q1归母净利润同比增长27%,在建工程预算投入超50%募投稳步放量—北交所信息更新》-2024.5.6 《精细化工+合成生物双翼发展，氨纶、PVC无汞催化剂新赛道应用可期 —北交所首次覆盖报告》-2024.5.5 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北交所“发电厂”分红能力凸显，股息率2.5%以上达66家 北交所内公司大部分在生命周期较早阶段，开创期、成长期企业较多。但随着登陆北交所获得资本市场助力，公司普遍得到较快发展。表现在2023.5-2024.4一 个年度内的股息率情况，近12个月内共有185家公司进行分红，其中股息率超 过5%的共有12家：分别为三维股份、恒太照明、格利尔、华洋赛车、新芝生物、博迅生物、颖泰生物、倍益康、一诺威、同力股份、朱老六、建邦科技。2.5%以上的共有66家。股息率最高的三维股份达到11.78%。而在股息率超过 2.5%的标的中，2023年全年实现归母净利润正增长的共有29家，具备较好的成长性。其中中航泰达归母净利润同比增长109.45%，开特股份46.92%，新芝生物45.22%。 分红政策与生命周期挂钩，北交所“现金牛”高股息，“发电厂”也乐意分红公司的股利分配与生命周期密切相关。成长型企业规模扩张要求较强，面临投资 机会也较多，倾向于将利润留存用于后续投资。但进入成熟期之后公司在手现金流变得丰富，而此时如没有更好的投资项目，上市公司就应该加大分红。根据过往3年的主营收入的复合增长率及ROIC/WACC将公司划分为：发电厂以及现金牛等四类，处在“发电厂”类别公司再投资回报大于资金成本，行业需求旺盛，从股东利益最大化的角度应该将利润留存下来再投资。“现金牛”类公司分红能力最足，当其没有合适投资机会时，则会提高分红比例。2023年7月我们发布 《北交所高股息股具投资价值，“发电厂”公司分红能力突显》报告，其中提出北交所内具有受周期因素影响较小的低估值标的，属于“发电厂”象限，所处行业具有较稳定的增长，且由于自身估值水平较低，股息率处于较高水平。另由于北交所发行少，大股东股份占比高且分红有税收优惠，因此不仅“现金牛”公司，北交所“发电厂”类公司也相比同类公司更倾向于分红。 关注高股息率的“现金牛”，分红高的“发电厂”型公司股价弹性高 回顾2022年高股息率标的，高股息率标的在给投资者带来股息收益的同时，股价方面同样能取得较好的表现。“现金牛”案例同力股份（834599.BJ）为各类矿山开采所需的非公路宽体自卸车等。2023全年实现营收58.60亿元，同比增长 12.67%；归母净利润61466.86万元同比增长31.82%；2024Q1营收11.97亿元，归母净利润11824.45万元。从股息率来看，同力股份在2023.5-2024.4的12个月 内股息率为5.34%，同时股价涨幅35.43%。“发电厂”案例建邦科技（837242.BJ） 汽车后市场非易损零件，2023年实现营收5.58亿元（+31.93%）、归母净利润6965 万元（+38.10%），2024Q1实现营收1.43亿元（+29%）、归母净利润1248万元 （+33%）。从股息率来看，建邦科技近12个月内股息率为5.10%，同时股价实现108.47%涨幅，相股价涨幅弹性更高。 风险提示：政策变动风险，公司经营风险，宏观经济波动风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、步入成长期，北交所“发电厂”企业分红能力显现3 1.1、公司分红政策与生命周期挂钩，“发电厂”高增长“现金牛”高分红3 1.2、北交所“发电厂”企业分红能力突显，股息率2.5%以上达66家4 2、高股息+高股价涨幅，“发电厂”标的延续成长+分红主题7 3、风险提示10 图表目录 图1：公司股利政策与所处生命周期相关3 图2：根据过往3年的主营收入CAGR及ROIC/WACC将公司划分为四大类型4 图3：2023年同力股份营收58.60亿元+12.67%；归母净利润61466.86万元+31.82%8 图4：同力股份在保持高股息率的同时，股价实现35.43%涨幅8 图5：2023年建邦科技实现营收5.58亿元+31.93%、归母净利润6965万元+38.10%9 图6：建邦科技在2023.5-2024.4的12个月内股息率为5.10%，股价+108.47%9 表1：在2023.5-2024.4一个年度内的股息率超过5%的共有12家4 表2：股息率超过2.5%的标的中2023年全年实现归母净利润正增长的共有29家，具备较好的成长性6 表3：高股息率标的在给投资者带来股息收益的同时，股价方面同样能取得较好的表现7 1、步入成长期，北交所“发电厂”企业分红能力显现 1.1、公司分红政策与生命周期挂钩，“发电厂”高增长“现金牛”高分红 公司的股利分配与生命周期密切相关，体现为初创期以及成长期的企业高股息一般不能与高成长并存，成长型企业规模扩张要求较强，面临投资机会也较多。如果此时能获得充足资本，企业发展速度就能加快，利润额就能快速增长。这本身也同股东角度的利益最大化保持了一致，即当投资人选择了成长性较好的上市公司时，愿意暂时放弃股息，希望在此后获得更好的收益。但进入成熟期之后公司在手现金流变得丰富，而此时如没有更好的投资项目，上市公司就应该加大分红。 图1：公司股利政策与所处生命周期相关 资料来源：开源证券研究所 同时，我们认为公司分红数还需要衡量投资机会和资本成本之间关系（ROIC与 WACC）。根据经济增加值的定义EVA[经济增加值]=IC×(ROIC–WACC)，只有 ROIC超出WACC的时候，财务杠杆才能产生正效用，也只有这个时候才能为股东创造了超过资本成本的价值。反之，若ROIC<WACC企业则应将留存收益通过股利形式分配给股东，否则将造成效率低下及股东价值的毁损。 因此我们构建了价值矩阵进行划分。指标的核心是根据过往3年的主营收入的复合增长率及ROIC/WACC将公司划分为：发电厂（第一象限），经营不善（第二象限），资本杀手（第三象限）现金牛（第四象限）。 从价值矩阵分类来看，处在“发电厂”（第一象限）类别公司，其不仅再投资回报远远大于资金成本，同时持续高增长也表明行业需求旺盛，因此这一类型的公司，从股东利益最大化的角度应该将利润留存下来再投资。但处在第四象限的“现金牛”类公司分红能力最足，当其没有合适投资机会时，则应该提高分红比例。而剩下二个象限的公司剩余利润更应该进行分红，否则都将是对股东价值的毁损。 图2：根据过往3年的主营收入CAGR及ROIC/WACC将公司划分为四大类型 Growth+ 经营不善-或处于转折点行业 发电厂 不理想资产负债表 重组 看上去贵     高速行业增长 连锁价值价格力量 投资战略 ROIC/WACC+ 资本杀手 现金牛  有很好的 理由看上 去便宜 低行业增长 现金丰富 资料来源：开源证券研究所 1.2、北交所“发电厂”企业分红能力突显，股息率2.5%以上达66家 北交所内公司大部分在生命周期较早阶段，开创期、成长期企业较多。但随着登陆北交所获得资本市场助力，公司普遍得到较快发展。表现在2023.5-2024.4一个年度内的股息率情况，12个月内共有185家公司进行分红，其中股息率超过5%的共有12家，分别为三维股份、恒太照明、格利尔、华洋赛车、新芝生物、博迅生物、颖泰生物、倍益康、一诺威、同力股份、朱老六、建邦科技，2.5%以上的共有66家。股息率最高的三维股份达到11.78%。 证券代码证券简称股息率TTM% 2023营业总收 2023归母净利同比增长 PE(TTM)同比增长率%所属行业 表1：在2023.5-2024.4一个年度内的股息率超过5%的共有12家 入/亿元 润/万元 率% 831834.BJ 三维股份 11.78 18.17 2.67 3.78 3,883.75 5.09 基础化工 873339.BJ 恒太照明 6.59 12.96 5.66 -12.91 7,318.76 -44.43 家用电器 831641.BJ 格利尔 6.57 -282.72 5.47 -24.11 2,202.96 -65.15 家用电器 834058.BJ 华洋赛车 6.44 18.11 4.79 12.95 5,130.74 -22.41 汽车 430685.BJ 新芝生物 6.43 18.77 1.91 0.30 5,820.50 45.22 机械设备 836504.BJ 博迅生物 6.38 24.95 1.42 -0.29 2,667.14 0.99 医药生物 833819.BJ 颖泰生物 6.01 -882.42 58.68 -28.09 9,568.35 -90.95 基础化工 870199.BJ 倍益康 5.81 18.11 3.34 -14.62 4,388.69 -37.33 家用电器 834261.BJ 一诺威 5.59 16.16 62.96 -0.20 12,728.00 -33.36 基础化工 834599.BJ 同力股份 5.34 7.38 58.60 12.67 61,466.86 31.82 机械设备 831726.BJ 朱老六 5.15 36.54 2.41 -20.71 2,188.16 -65.83 食品饮料 837242.BJ 建邦科技 5.10 14.25 5.58 31.93 6,965.05 38.10 汽车 832651.BJ 天罡股份 4.95 14.28 2.68 12.23 6,204.95 8.55 机械设备 836807.BJ 奔朗新材 4.93 26.46 5.74 -19.21 3,839.09 -36.69 机械设备 证券代码证券简称股息率TTM% 2023营业总收 2023归母净利同比增长 PE(TTM)同比增长率%所属行业 入/亿元 润/万元 率% 831445.BJ 龙竹科技 4.83 53.64 3.25 -5.77 1,008.69 -76.63 轻工制造 834770.BJ 艾能聚 4.83 15.39 3.45 -20.34 5,363.98 -13.23 电力设备 871970.BJ 大禹生物 4.76 -230.37 1.61 2.29 -208.98 -111.52 农林牧渔 836892.BJ 广咨国际 4.72 16.46 5.44 8.03 8,832.66 12.42 建筑装饰 872351.BJ 华光源海 4.65 22.92 15.51 -26.66 3,234.55 -33.81 交通运输 839729.BJ 永顺生物 4.64 35.78 3.14 -9.87 5,805.87 -32.59 农林牧渔 836260.BJ 中寰股份 4.54 15.06 2.82 4.67 4,333.73 -2.92 机械设备 836957.BJ 汉维科技 4.53 27.03 4.67 -4.24 2,434.86 -32.54 基础化工 831039.BJ 国义招标 4.52 17.48 2.42 10.48 6,302.55 -4.80 社会服务 870508.BJ 丰安股份 4.48 20.01 0.97 -34.01 2,675.02 -22.45 机械设备 836547.BJ 无锡晶海 4.35 26.50 3.89 0.66 5,340.56 -17.01 医药生物 833455.BJ 汇隆活塞 4.34 20.97 1.35 -4.49 2,7