北交所策略专题报告：北交所高成长股投资价值突出，紧抓专精特新和新兴行业两大主线

北交所策略专题报告 2023年07月22日 北交所研究团队 北交所高成长股投资价值突出，紧抓专精特新和新兴行业两大主线 ——北交所策略专题报告 相关研究报告 《质谱仪器国产化前景广阔，有望培育自主质谱领军企业—科学仪器行业双周谈第三期》-2023.7.20 《中报利润再超预期，订单增加产能满负荷工艺优化—北交所信息更新》 -2023.7.20 《北交所高股息股具投资价值，“发电厂”公司分红能力突显—北交所策略专题报告》-2023.7.19 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北交所重视培育“专精特新”企业，成长企业扎堆与新兴行业聚集 我国A股市场已逐步建立起由沪深主板、科创板、创业板和北交所四大板块构成的多层次资本市场体系，各板块之间的差异化定位逐渐明确。从上市标准来看，北交所采取市值与利润、营收、现金流等财务数据多种审核的方式，能够给予新兴行业与成长型公司更多的空间。观察北交所上市公司，大多集中在生命周期成长期阶段，该阶段更要关注公司营收增长，具有营收增速可能大于净利润增速、研发投入可能很高的特点。同样，也吸引了一批新兴产业成长期的行业，会催生行业前三名的企业不断加入北交所，随着行业规模与龙头扩大，销售和利润规模增长速度较快，成就行业背景下的成长股。 北交所成长股：景气度高、护城河深、市占率提升、或存转板机会 新兴行业的较高景气度有助于提振企业发展信心，或会带来一定投资机会。北 交所上市企业专注扶持“专精特新”龙头中小企业，通常处于产业链细分关键环节。产业链景气度较高会带动这部分细分行业龙头公司成长速度，投资价值升高。从产业链角度来看，随着北交所覆盖行业的增加，链接的产业链逐渐增加，且在产业链的纵向环节的覆盖程度也有所增加。比如新能源、锂电池电子测试车辆与新能源车等景气度较高的产业链，北交所的上市企业覆盖程度逐步增加。 “护城河”积累深厚提升企业竞争优势，“专精特新”属性带来布局机会。护城 河有助于保证公司能持续创造价值，产生较高的经济回报，主要包括：品牌、管理、供应侧的规模经济、网络效应知识产权等。专精特新“小巨人”企业重视工艺与技术创新研发，具有较深护城河。科创板和北交所上市的专精特新“小巨人”占比较高。北交所2023年新上市企业中有19家国家级专精特新“小巨人”企业。从基金配置上看，市场对于北交所内各行业的有稀缺性的龙头企业认识不断加深，对其价值也更为认可。 竞争格局相对稳定后，市场占有率扩大带来业绩提升促进企业成长。业绩的持 续性和增长速度是决定未来估值的核心原因。对于竞争格局相对稳定的行业来说，企业积极拓展市场，提高渗透路与市占率是重要的业绩提升途径。此外，横向拓宽下游行业广度，也是为企业带来高速增长的重要途径。 资本市场有机联系逐渐加强，北交所独特转板制度或带来投资机会。独特的转 板制度增强了多层次资本市场间联系，或带来有潜力的成长股标的投资机会。 初选“长坡后雪”、优秀管理层、营收与净利润规模的高速增长15只成长股除了规模天花板较高的行业、较深护城河等特点外，优秀管理层和营收与净利润 的高速增长也是成长股的重要要素。配合较低的市盈率，我们挑选出高成长低估值的15只股票，典型如骏创科技、同享科技、惠丰钻石、易实精密、欧普泰、宁新新材、艾融软件、连城数控、雅葆轩、迪尔化工等。另外新三板中也存着成长性质较好同时估值相对较低的12只挂牌公司。 风险提示：市场环境改变的风险、公司规模较小的风险、流动性风险等。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、北交所关注培育“专精特新”，助力成长期企业与行业发展3 2、北交所成长股关注行业景气度、护城河、市占率扩张情况5 2.1、新兴行业景气度较高，提振企业发展信心，带来投资机会5 2.2、“护城河”积累深厚带来竞争优势，“专精特新”带来布局机会9 2.3、竞争格局相对稳定后，市占率和下游应用扩大促进企业成长12 2.4、资本市场有机联系逐渐加强，北交所独特转板制度或带来投资机会18 3、“长坡后雪”+优秀管理层+营收与净利润规模的高速增长18 4、风险提示19 图表目录 图1：我国证券交易所市场错位发展、功能互补的市场格局基本形成3 图2：北交所上市公司主要为处于成长期阶段的企业4 图3：北交所上市公司已经覆盖22个行业5 图4：北交所链接的产业链广度与纵深都有所增加6 图5：2021年中国碳纤维需求构成中占比最高的是风电叶片7 图6：国内碳纤维需求量2021-2025年CAGR达26%7 图7：2022年碳纤维原丝收入在总营收中占比提升至75.45%8 图8：吉林碳谷的营收规模自2018年进入快速增长阶段8 图9：吉林碳谷自2018年进入快速增长阶段9 图10：2020-2022年的净利润CAGR为112.64%9 图11：引导和培养“专精特新”企业的发展，有利于提高企业产品与服务的品质10 图12：科创板与北交所上市的专精特新“小巨人”企业数量占比较高10 图13：固德威储能逆变器市场占有率与光伏逆变器出货量在近年不断提升12 图14：固德威2015年在新三板挂牌后营收规模提升速度较快13 图15：固德威的毛利率稳中有升14 图16：2019年开始利润规模扩张较快14 图17：固德威盈利质量较好，净现比维持在较好水平14 图18：苏轴股份盈利质量较好，净现比维持在较好水平15 图19：苏轴股份2012-2022年十年营收规模保持稳定增长15 图20：2022年以来苏轴股份的毛利率有一定提升16 图21：2023年归母净利润同比增长较多16 图22：近年研发费用率维持在8%上下16 图23：2022年公司专利数增长至44项16 表1：每个行业也要经历由成长到衰退的发展的演变过程4 表2：具有较强的壁垒的细分行业龙头企业收到投资青睐11 表3：固德威在新三板挂牌期间完成过2轮初步融资13 表4：苏轴股份重视创新研发16 表5：目前共3家北交所公司转入科创板或创业板18 表6：成长性质较好同时估值相对较低的15只股票的投资价值可能更高19 表7：成长性质较好同时估值相对较低的12只新三板挂牌公司投资价值较高19 1、北交所关注培育“专精特新”，助力成长期企业与行业发展 随着2023年2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则并于公布之日起施行，我国A股市场已逐步建立起由沪深交易所主板、科创板、创业板和北交所四大板块构成的多层次资本市场体系，各板块之间的差异化定位逐渐明确。 证监会在发布全面实行注册制相关制度征求意见稿的引言中提出，“主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。” 经过30多年的改革发展，我国证券交易所市场由单一板块逐步向多层次拓展，错位发展、功能互补的市场格局基本形成。 图1：我国证券交易所市场错位发展、功能互补的市场格局基本形成 主板 科创板 ， 创业板 北交所 •要突出大盘蓝筹特色•重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的成熟期优质 大型企业。 •设置多元包容的上市条件，并与科创板、创业板拉开距离。 •突出“硬科技”特色发挥资本市场改革“试验田”作用。•重点接纳六大行业领域（信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药）。 •服务于成长型创新创 业企业。 •强调“三创四新”，范围更宽泛，负面清单外，符合高新技术产业企业和战略性新兴产业企业定位即可申报 •与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。•行业范围广泛，关注细分领域龙头企业。•关注培育“专精特新”企业 资料来源：中国证监会官网、交易所官网、开源证券研究所 北交所自2021年11月开市交易以来，牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，不断提升制度包容性和精准性，重点培育发展“专精特新”中小企业。 从上市标准来看，北交所比较关注公司估值，采取市值与利润、营收、现金流等财务数据绑定审核的方式，给予新兴行业与成长型公司更多的空间。 根据企业生命周期理论，企业的发展与成长的动态轨迹主要包括四个阶段：初创、成长、成熟、衰退。经历了四个阶段后，企业通常面临消亡、稳定或转向三种走向。 北交所上市公司主要集中在成长期阶段，该阶段企业应当关注企业的营收增长速度，具有营收增速可能大于净利润增速、研发投入可能很高的特点。 图2：北交所上市公司主要为处于成长期阶段的企业 资料来源：开源证券研究所 从行业发展的层面上来看，每个行业也要经历由成长到衰退的发展的演变过程，这个过程称为行业的生命周期。一般来说，行业的生命周期可以分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。 一个成长期的行业一般会催生较多企业不断加入，行业规模与企业数扩大较快，其中企业的销售和利润规模增长速度较快，成就行业背景下的成长股。 行业生命周期特点 表1：每个行业也要经历由成长到衰退的发展的演变过程 幼稚期 成长期 成熟期 投资特点：高风险，需求少，投资者少 属于新兴行业。有较多的中小企业出现因企业刚建立或刚生产某种产品，忙于发展各自的技术能力，竞争压力较小。 研究开发产品和工程技术是这个阶段的重要职能，在营销上则着重广告宣传，增进顾客对产品的了解。 行业的产品已较完善，顾客对产品已有认识，市场迅速扩大，企业的销售大增，利润迅速增长。 有不少后续企业开始进入行业，行业的规模扩大，竞争日趋激烈，那些不成功的企业开始退出。 市场营销和生产管理，即提高质量和降低成本，成为关键性职能。 行业的市场已趋于饱和，增长逐渐平稳，阶段的后期甚至会略有下降。 行业内部竞争异常激烈，合并、兼并大量出现，部分企业退出，行业由分散走向集中，往往只留下少量的大企业。 成品趋向成熟，技术与组织成熟，产品成本和市场营销有效性成为企业的关键因素。 衰退期大量替代品出现，原行业产品市场需求减少，市场萎缩，行业 行业生命周期特点 资料来源：开源证券研究所 规模也缩小，留下的企业越来越少，竞争比较残酷。 属于“夕阳行业”，可能延续一段较长的时间，也可能迅速消失。 2、北交所成长股关注行业景气度、护城河、市占率扩张情况 2.1、新兴行业景气度较高，提振企业发展信心，带来投资机会 北交所上市企业专注扶持细分行业的专精特新的龙头中小企业，通常是在产业链上的细分关键环节，在产业链景气度较高时，这部分细分行业龙头公司成长速度会随之加快，投资价值升高。 目前北交所已经覆盖22个行业，其中机械设备企业数量占比最高，达到21.84%，其次为基础化工、电力设备、汽车、医药生物。 图3：北交所上市公司已经覆盖22个行业 轻工制造 3% 建筑装饰 3% 通信医药生物 2%8% 计算机 环保 2%农林牧渔 4% 电子8% 6% 家用电器3% 汽车 9% 电力设备11% 机械设备22% 基础化工 11% 数据来源：Wind、开源证券研究所 从产业链角度来看，随着北交所覆盖行业的增加，链接的产业链逐渐增加，且在产业链的纵向覆盖也有所增加。 图4：北交所链接的产业链广度与纵深都有所增加 新能源产业链 •连城数控：晶体材料生长和加工设备 •同享科技：高性能光伏焊带 •吉林碳谷：聚丙烯腈基碳纤维原丝，为风机上游原材料 •欧普泰：致力于太阳能电池外观及内部缺陷识别技术研发与生产 •艾能聚：晶体硅制品、光伏电池片及组件的制造、加工，太阳能光伏电站设计、安装、运行 锂电池 •贝特瑞：锂离子电池负极材料、正极材料及石墨烯材料 •长虹能源：碱锰电池和锂电池 •德瑞锂电：锂锰电池、锂铁电池等锂一次电池。产品主要应用于物联网、智能仪器仪表、智能安防、智能家居、GPS追踪器、RFID标签等领域 •天宏锂电：锂电池模组，产品目前按用途分为两大系列：(1)动力类锂电池模组，主要应用于电动自行车、电动两轮车、电动三轮车等；(2)