北交所策略专题报告：北交所高股息股具投资价值，“发电厂”公司分红能力突显

北交所策略专题报告 2023年07月19日 北交所研究团队 相关研究报告 《估值低、安全边际高，北交所投资恰逢其时—北交所投什么专题系列一》-2023.7.18 《北交所周观察：券商分类评价北交所业务评价方案征求意见，设9项加分指标—北交所策略专题报告》 -2023.7.16 《瑞华技术（872869.BJ）：化工工艺包专精特新，国内稀缺PO/SM技术转让商—北交所新股申购报告》-2023.7.14 北交所高股息股具投资价值，“发电厂”公司分红能力突显 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 低估值情况下，北交所“现金牛”分红能力突显30家公司股息率在5%以上北交所内公司大部分在生命周期较早阶段，开创期、成长期企业较多。但随着登 陆北交所获得资本市场助力普遍得到较快发展。表现在年度分红方面，2022年度，北交所内共有159家公司进行分红，其中82家股息率在2.5%以上，30只在5%以上，最高达到21.14%。而排除营收波动较大的、周期性较强的公司，在 2022-2023Q1实现总营收及净利润均稳定增长的高分红公司有14家，其中同力股份、优机股份、广咨国际、基康仪器四家股息率超过5%。此类受周期因素影响较小的低估值标的属于“发电厂”象限，所处行业具有较稳定的增长，且由于自身估值水平较低，股息率处于较高水平，典型如朱老六、科润智控、克莱特、骏创科技、民士达、明阳科技、康比特、春光药装、惠丰钻石、万通液压等。 分红政策与公司生命周期挂钩，“发电厂”倾向投资“现金牛”倾向分红 公司的股利分配与生命周期密切相关。成长型企业规模扩张要求较强，面临投资机会也较多，倾向于将利润留存用于后续投资。但进入成熟期之后公司在手现金流变得丰富，而此时如没有更好的投资项目，上市公司就应该加大分红。根据过往3年的主营收入的复合增长率及ROIC/WACC将公司划分为：发电厂以及现金牛等四类，处在“发电厂”类别公司再投资回报大于资金成本，行业需求旺盛，从股东利益最大化的角度应该将利润留存下来再投资。“现金牛”类公司分红能力最足，当其没有合适投资机会时，则会提高分红比例。 稳稳的幸福，新三板股息率大幅高于A股各板块 2022年年内，创新层平均股息率为4.07%，基础层为4.00%，而沪深300仅为 2.93%，全部主板为2.84%，北证A股为1.91%。创业板、科创板则处于低分红状态，创业板（注册制）仅为1.02%，科创板仅为0.77%。相较2021年水平，除基础层以外各板块股息率在2022年均有所上升，其中创新层平均股息率上升达1.15pct。 三重原因推高新三板股息率，具备北交所潜力的高股息低估值标的蕴含机会造成新三板市场股息率高的原因主要有三个方面：一是部分新三板公司的高分红 可能是为了实现部分大股东的短期目的，此类高分红并不可持续；二是由于新三板部分公司交易不活跃导致的价格失真，使得股息率较高；三是由于新三板里面部分传统行业的公司已经发展到比较成熟的阶段，这些公司的高分红以及低股价形成了高股息率的现象。筛选新三板创新层中2023年开年以来换手率超过5% 的标的，共有60家新三板公司进行分红，其中2022年股息率在10%以上的有 11家，16家在5%以上，股息率最高达到33.33%。其中，共有21只标的2022 年股息率在2.5%以上，同时2022年净利润超过2000万元，其中股息率最高达到18.48%。此类高股息率低估值，且已经具备冲击北交所上市潜力的标的具有投资价值。 风险提示：政策变动风险，公司经营风险，宏观经济波动风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、步入成长期，北交所低估值“发电厂”企业分红能力显现3 1.1、公司分红政策与生命周期挂钩，“发电厂”高增长“现金牛”高分红3 1.2、低估值下，北交所“发电厂”企业分红能力突显4 2、新三板分红水平偏高，高股息率低估值标的蕴含投资价值10 3、风险提示13 图表目录 图1：公司股利政策与所处生命周期相关3 图2：根据过往3年的主营收入CAGR及ROIC/WACC将公司划分为四大类型4 图3：同力股份在近年保持稳定增长态势9 图4：基康仪器2023Q1营收同比增长30.98%，净利润同比增长27.15%。10 图5：2022年年内，创新层平均股息率为4.07%，基础层为4.00%10 表1：159家分红公司中，30家公司股息率在5%以上4 表2：股息率超2.5%的企业中共有64家近3年营收及净利润CAGR均>06 表3：14只标的在高股息率的同时，增长情况保持稳定8 表4：共有60家年内换手率超5%的新三板公司进行分红11 表5：创新层中共有21只标的净利润超过2000万且2022年股息率在2.5%以上12 1、步入成长期，北交所低估值“发电厂”企业分红能力显现 1.1、公司分红政策与生命周期挂钩，“发电厂”高增长“现金牛”高分红 公司的股利分配与生命周期密切相关，体现为初创期以及成长期的企业高股息一般不能与高成长并存，成长型企业规模扩张要求较强，面临投资机会也较多。如果此时能获得充足资本，企业发展速度就能加快，利润额就能快速增长。这本身也同股东角度的利益最大化保持了一致，即当投资人选择了成长性较好的上市公司时，愿意暂时放弃股息，希望在此后获得更好的收益。但进入成熟期之后公司在手现金流变得丰富，而此时如没有更好的投资项目，上市公司就应该加大分红。 图1：公司股利政策与所处生命周期相关 资料来源：开源证券研究所 同时，我们认为公司分红数还需要衡量投资机会和资本成本之间关系（ROIC与 WACC）。根据经济增加值的定义EVA[经济增加值]=IC×(ROIC–WACC)，只有 ROIC超出WACC的时候，财务杠杆才能产生正效用，也只有这个时候才能为股东创造了超过资本成本的价值。反之，若ROIC<WACC企业则应将留存收益通过股利形式分配给股东，否则将造成效率低下及股东价值的毁损。 因此我们构建了价值矩阵进行划分。指标的核心是根据过往3年的主营收入的复合增长率及ROIC/WACC将公司划分为：发电厂（第一象限），经营不善（第二象限），资本杀手（第三象限）现金牛（第四象限）。 从价值矩阵分类来看，处在“发电厂”（第一象限）类别公司，其不仅再投资回报远远大于资金成本，同时持续高增长也表明行业需求旺盛，因此这一类型的公司，从股东利益最大化的角度应该将利润留存下来再投资。但处在第四象限的“现金牛”类公司分红能力最足，当其没有合适投资机会时，则应该提高分红比例。而剩下二个象限的公司剩余利润更应该进行分红，否则都将是对股东价值的毁损。 图2：根据过往3年的主营收入CAGR及ROIC/WACC将公司划分为四大类型 Growth+ 经营不善-或处于转折点行业 发电厂 不理想资产负债表 重组 看上去贵     高速行业增长 连锁价值价格力量 投资战略 ROIC/WACC+ 资本杀手 现金牛  有很好的 理由看上 去便宜 低行业增长 现金丰富 资料来源：开源证券研究所 1.2、低估值下，北交所“发电厂”企业分红能力突显 北交所内公司大部分在生命周期较早阶段，开创期、成长期企业较多。但随着登陆北交所获得资本市场助力，公司普遍得到较快发展。表现在年度分红方面，2022年度，北交所内共有159家公司进行分红，其中82家股息率在2.5%以上，30只在5%以上，最高达到21.14%。 2022股息 2023Q1营收/2023Q1净利润 证券代码 证券简称 行业分类2022营收/亿元 2022净利润/万元 表1：159家分红公司中，30家公司股息率在5%以上 836395.BJ 朗鸿科技 率/% 21.15 机械设备 1.13 4,213.33 亿元 0.26 /万元701.36 871970.BJ 大禹生物 19.28 农林牧渔 1.57 1,814.72 0.29 -300.70 838670.BJ 恒进感应 13.82 机械设备 1.59 6,116.82 0.12 510.38 831834.BJ 三维股份 11.60 基础化工 2.57 3,695.55 0.54 594.24 836263.BJ 中航泰达 8.59 环保 4.12 4,315.83 1.04 2,325.63 831167.BJ 鑫汇科 8.17 电子 6.17 2,029.52 1.46 366.15 870357.BJ 雅葆轩 7.02 电子 2.37 5,847.78 0.74 1,710.39 873339.BJ 恒太照明 6.88 家用电器 6.50 13,170.49 0.96 885.65 834599.BJ 同力股份 6.76 机械设备 52.02 46,850.48 16.21 15,635.55 833943.BJ 优机股份 6.71 机械设备 8.11 6,874.33 1.92 1,535.39 833427.BJ 华维设计 6.48 建筑装饰 1.45 3,240.27 0.30 1,357.53 870199.BJ 倍益康 6.22 家用电器 3.91 7,001.78 0.66 142.25 836260.BJ 中寰股份 5.91 机械设备 2.69 4,464.28 0.33 461.96 836957.BJ 汉维科技 5.91 基础化工 4.88 3,538.75 0.96 438.71 836892.BJ 广咨国际 5.84 建筑装饰 5.04 7,856.55 0.75 450.85 831010.BJ 凯添燃气 5.81 公用事业 4.52 5,669.78 1.51 940.79 证券代码 证券简称 2022股息 率/% 2023Q1营收/2023Q1净利润 行业分类 2022营收/亿元 2022净利润/万元 亿元 /万元 831039.BJ国义招标5.81社会服务2.196,720.190.581,928.64 834682.BJ球冠电缆5.81电力设备26.5610,810.435.942,051.61 830879.BJ基康仪器5.74机械设备2.996,054.980.581,288.78 833075.BJ柏星龙5.58轻工制造4.873,872.051.02780.19 430685.BJ新芝生物5.46机械设备1.905,007.530.481,857.04 834950.BJ迅安科技5.37机械设备1.814,111.020.511,025.61 837242.BJ建邦科技5.36汽车4.235,026.611.10936.53 872351.BJ华光源海5.31交通运输21.155,532.103.18879.70 870299.BJ灿能电力5.30电力设备0.982,511.620.16255.01 838227.BJ美登科技5.20计算机1.134,189.910.26980.33 834765.BJ美之高5.15轻工制造5.042,598.141.19693.58 831641.BJ格利尔5.11家用电器7.217,075.101.511,831.29 870508.BJ丰安股份5.09机械设备1.483,532.140.33852.19 871753.BJ天纺标5.05社会服务1.433,290.430.27333.42 873169.BJ七丰精工4.96机械设备2.023,713.120.31546.13 831445.BJ龙竹科技4.94轻工制造3.454,317.150.72126.68 835508.BJ殷图网联4.90电力设备0.73648.150.09-172.95 836422.BJ润普食品4.84基础化工6.487,357.381.36614.90 838275.BJ驱动力4.67农林牧渔1.541,738.210.3997.90 83426