“增量扩张+存量替换”，多元布局打开成长空间

事件：公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入7.95亿元，同比增长62.76%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长67.98%；2024年一季度，公司实现营业收1.83亿元，同比增长21.47%，实现归母净利润5,735.26万元，同比下滑14.73%。 业绩短期承压，加强业务多元化布局。盈利能力方面，公司2023年全年销售毛利率为68.81%，同比+0.09pct；销售净利率为42.32%，同比+0.37pct； 2024Q1销售毛利率为55.33%，同比-14.63pct；销售净利率为27.54%，同比-17.42pct。一季度业绩承压，其中主要原因系一季度储能业务占比约15%，但由于子公司的储能业务正处于前期拓展阶段，规模效应尚未充分体现，一季度出现阶段性亏损，且智能装备产品相比去年同期亦有一定比例的增长，导致公司一季度的综合毛利率出现下滑。 同时公司基于涂布技术的平台化特征及工艺引领装备的成熟机制，积极加强业务多元化布局，公司积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局，持续加大对平台技术的研发投入。在钙钛矿太阳能领域，公司已形成较为成熟的狭缝式涂布解决方案的供应能力，产品涵盖GW级、中试线及实验线等，其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。在氢能源领域，公司已于2023年10月在苏州设立控股子公司，核心业务涵盖涂布与自动化装备、制氢系统集成装备、测试平台装备、氢能工程实验服务四大版块。此外，在面板显示及半导体板级封装领域，公司也在积极对接行业优质客户，凭借对先进涂层工艺的技术积累，加速推动新产品的应用突破。 “增量扩张+存量替换”双轮驱动，提升核心竞争力增强。分产品看，公司业务主要分为核心部件（高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件）和智能装备（涂布设备），其中：2023年核心部件实现营收为5.98亿元，同比+68.83%，毛利率为77.24%，同比-2.05pct；智能装备实现营收为1.83亿元，同比+38.43%，毛利率为43.72%，同比+3.08pct。2023年，凭借国际先进的涂布技术及持续迭代能力，通过强劲的产品力，公司新拓客户持续增加，新增客户数量同比超40%，客户结构进一步优化。并且公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品，丰富了产品矩阵，同时通过高容量、高倍率、高智能等新技术产品，借助“增量扩张+存量替换”的双轮驱动模式，积极开拓增量市场，同时持续挖掘客户产线升级的技改需求。 投资建议：考虑到公司持续加强新增市场的开拓，同时挖掘存量替换的需求，并且积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局，因此继续维持“增持”评级。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为4.08亿元、5.30亿元、6.88亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。 风险提示：募投项目实施效果未达预期风险、下游行业需求波动风险、技术升级及新产品研发风险，进口替代进程不及预期的风险、宏观经济波动和经济下行导致的风险。