聚焦光学光电子领域，差异化竞争绑定优质客户
腾景科技专注各类精密光学元组件、光纤器件研发、生产和销售，产品主要应用于光通信、光纤激光领域，以及半导体设备、生物医疗、消费类光学等领域。公司发展历程清晰，2013年从光纤激光起步，2016年切入光通信领域，2018年起向多领域拓展。
公司经营稳健，2024年实现营收4.5亿元，同比+31%；2025Q1-Q3公司实现营收4.3亿元，同比+28%。利润端受战略性投入及部分业务调整影响，近几年归母净利润呈现一定波动。2023年公司归母净利润同比下降29%，主要系公司营收较上年同期基本持平，但新增关键生产设施的投入使用增加了折旧、摊销等固定成本支出，尚未有效发挥规模效应；并且继续加大研发投入所致。2024年，公司实现归母净利润6937万元，同比+67%；2025Q1-Q3公司实现归母净利润6380万元，同比增长15%。
公司毛利率、净利率总体稳定略有回升。2020-2023年公司的毛利率和净利率呈波动向下的趋势，主要系光通信下游客户去库存影响，海外电信、传统数据中心的需求阶段性放缓。2024年公司毛利率37.6%，同比增长6.8个百分点；净利率15.3%，同比增长3.2个百分点。2025Q1-Q3公司的销售毛利率为39.1%；销售净利率为15.6%。
公司销售费用率和管理费用率总体维持在稳定的水平，受业务规模扩大及后期组织整合、拓展海外与新兴市场阶段性加大投入，随着头部客户绑定、渠道成熟后开始回落。2025Q1-Q3公司销售费率为2.8%、管理费率7.7%、研发费率为10.9%。公司研发费率呈持续上升的趋势，主要系公司对技术平台迭代及AR光学、半导体设备等新兴领域持续投入，持续的研发投入也有效转化为了专利成果，截至2025年上半年，公司累计拥有90项专利，其中包含17项发明专利。
公司坚持创新掌握核心技术，内生外延平台化发展。公司自主研发实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产。在光纤激光领域，公司与行业主要的光纤激光器厂商建立了合作关系，主要客户包括世界领先的高功率半导体激光器厂商nLIGHT。2024年1月公司收购GouMax51%的股权，并出资105万美元新设境内合资子公司，切入光学测试测量环节，有望充分发挥协同效应。生物医疗领域，公司的滤光片、偏振分束器、透镜、精密光学元组件已应用于内窥镜系统、拉曼光谱仪、眼科OCT等生物医疗器械和设备。消费类光学方面，公司聚焦AR领域，公司开发的棱镜组合、PBS组件、几何光波导组件等精密光学元组件已应用于AR设备中。
公司预测公司25-27年归母净利润分别为0.9亿元/1.2亿元/1.6亿元，对应当前PE估值分别为178/137/102倍。参考可比公司估值，平均26年为158倍PE，公司是国内精密光学元件领军者，产品有望率先受益于AI算力驱动下高速光通信元器件的需求增长，给予26年158倍PE，对应目标价格为146.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。
