涂布技术领军者，“增量扩张+存量替换”双轮驱动

公司点评 曼恩斯特(301325.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池涂布技术领军者，“增量扩张+存量替换”双轮驱动 2024年04月29日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 主营收入(亿元) 4.88 7.95 11.13 14.88 18.43 归母净利润(亿元) 2.03 3.41 4.51 6.11 7.61 每股收益（元） 1.69 2.84 3.76 5.09 6.34 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 4.52 24.97 28.72 33.82 40.18 当前价格（元） 64.33 P/E 38.00 22.61 17.13 12.63 10.15 52周价格区间（元） 53.06-117.68 P/B 14.25 2.58 2.24 1.90 1.60 总市值（百万） 7719.60 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 1682.80 总股本（万股） 12000.00 投资要点： 流通股（万股） 2615.90 事件：公司近日发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现 涨跌幅比较 营收7.95亿元，同比+62.76%；实现归母净利润3.41亿元，同比+67.98%； 曼恩斯特 电池 实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+58.23%。公司2024年Q1实现 37% 17% -3% -23% 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 % 1M 3M 12M 曼恩斯特 -5.88 -1.80 -- 电池 6.68 16.31 -24.70 -43% 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 贺剑虹研究助理 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 营收1.83亿元，同比+21.47%；归母净利润为0.57亿元，同比-14.73%。 公司2023年业绩实现高速增长，2024年Q1净利润略有下滑系公司储能业务前期投入较大，尚未进入验收阶段导致。 掌握涂布核心技术，“增量扩张+存量替换”双轮驱动。公司自成立以来深耕涂布领域技术，掌握了多项持续迭代的涂布技术、智能化控制 等核心技术，可适配不同新型材料的产业化应用。根据中国电池工业协会出具的科学技术成果鉴定证书，公司高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。2023年，凭借国际先进的涂布技术及持续迭代能力，公司新增客户数量同比超40%，客户结构进一步优化。报告期内，公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品，丰富了产品矩阵。 依托涂布技术拓展钙钛矿、面板、氢能等新领域。基于涂布技术的平台化特征及工艺引领装备的成熟机制，依托多年沉淀的智能制造技术， 公司积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局。报告期内，公司与中国科学院深圳先进技术研究院共同组建的钙钛矿薄膜太阳能电池联合实验室正式揭牌成立，并已形成狭缝式涂布解决方案的供应能力，产品涵盖GW级、中试线及实验线等，其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。在氢能源领域，公司已于2023年10月在苏州设立控股子公司，核心业务涵盖涂布与自动化装备、制氢系统集成装备、测试平台装备、氢能工程实验服务四大版块。在面板显示及半导体板级封装领域，公司也在积极对接行业优质客户，凭借对先进涂层工艺的技术积累，加速推动新产品的应用突破。长期来看，我们认为公司凭借优秀的技术实力，有望逐步开拓新业务，实现更多增长极共同驱动。 投资建议：公司是涂布技术及涂布模头国内领先的供应商，公司各类 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 产品在新能源存量替换领域拥有广阔市场，在钙钛矿、面板等新领域持续突破，值得期待。结合公司年报及一季报数据，我们略微下调公司24-25年预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.51、6.11、 7.61亿元，对应的EPS分别为3.76元、5.09元、6.34元，对应2024年4月29日股价，PE分别为17.13倍、12.63倍和10.15倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；新能源行业需求不及预期；钙钛矿产业化进度不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 488.47 795.04 1,112.94 1,487.98 1,843.42 营业收入 488.47 795.04 1,112.94 1,487.98 1,843.42 减:营业成本 152.81 247.99 371.66 500.41 624.55 增长率(%) 104.06 62.76 39.99 33.70 23.89 营业税金及附加 3.86 6.96 8.68 11.16 13.27 归属母公司股东净利润 203.14 341.37 450.73 611.10 760.53 营业费用 25.25 59.95 69.00 86.30 103.23 增长率(%) 113.45 68.05 32.03 35.58 24.45 管理费用 17.02 44.28 52.86 67.70 80.19 每股收益(EPS) 1.69 2.84 3.76 5.09 6.34 研发费用 40.13 70.14 93.49 122.76 150.24 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.78 -10.23 -1.25 -6.67 -9.37 每股经营现金流 0.67 -0.75 4.00 3.39 4.97 减值损失 -19.26 -28.04 -33.94 -41.66 -47.93 销售毛利率 0.69 0.69 0.67 0.66 0.66 加:投资收益 2.47 13.94 14.50 16.20 17.80 销售净利率 0.42 0.42 0.40 0.41 0.41 公允价值变动损益 0.25 7.31 10.40 9.50 8.80 净资产收益率(ROE) 0.37 0.11 0.13 0.15 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.90 0.75 0.38 0.53 0.55 营业利润 235.88 384.82 515.32 697.41 868.61 市盈率(P/E) 38.00 22.61 17.13 12.63 10.15 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 14.25 2.58 2.24 1.90 1.60 利润总额 235.95 384.85 515.07 697.16 868.36 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 31.05 48.38 66.25 88.66 111.06 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 204.89 336.47 448.81 608.50 757.30 收益率 减:少数股东损益 1.75 -4.91 -1.92 -2.60 -3.23 毛利率 68.72% 68.81% 66.61% 66.37% 66.12% 归属母公司股东净利润 203.14 341.37 450.73 611.10 760.53 三费/销售收入 8.81% 14.40% 11.06% 10.80% 10.46% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 48.46% 47.12% 46.17% 46.40% 46.60% 货币资金 70.88 766.17 2,024.81 2,512.79 3,194.67 EBITDA/销售收入 49.81% 48.79% 49.96% 49.38% 48.73% 交易性金融资产 110.32 1,266.50 420.00 350.00 280.00 销售净利率 41.95% 42.32% 40.33% 40.89% 41.08% 应收和预付款项 495.32 797.33 1,036.03 1,368.44 1,643.28 资产获利率 其他应收款（合计） 3.19 21.12 15.45 20.65 25.58 ROE 37.49% 11.40% 13.08% 15.06% 15.77% 存货 185.67 455.78 564.26 759.73 948.20 ROA 19.89% 9.14% 10.11% 11.36% 11.81% 其他流动资产 12.75 18.07 32.77 43.82 54.29 ROIC 89.67% 75.00% 38.10% 52.63% 55.18% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 9.00 9.00 9.00 9.00 资产负债率 46.80% 19.92% 22.89% 24.76% 25.32% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.29 0.97 投资资本/总资产 41.90% 30.85% 25.33% 24.98% 23.53% 固定资产和在建工程 115.20 253.61 221.12 187.86 153.64 带息债务/总负债 3.54% 16.70% 3.28% 1.42% 0.41% 无形资产和开发支出 3.52 64.12 61.98 60.80 60.47 流动比率 1.91 4.92 4.23 3.91 3.83 其他非流动资产 24.54 81.66 74.08 66.99 67.49 速动比率 1.46 4.18 3.58 3.25 3.17 资产总计 1,021.39 3,733.36 4,459.50 5,380.36 6,437.59 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 0.00 74.89 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 211.78 375.09 559.17 752.88 939.65 总资产周转率 0.48 0.21 0.25 0.28 0.29 长期借款 16.91 49.28 33.48 18.97 6.68 固定资产周转率 6.87 4.01 6.36 9.91 14.86 其他负债 249.34 244.28 428.22 560.39 683.83 应收账款周转率 1.52 1.22 1.51 1.51 1.51 负债合计 478.03 743.54 1,020.87 1,332.23 1,630.16 存货周转率 0.82 0.54 0.66 0.66 0.66 股本 90.00 120.00 144.00 144.00 144.00 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 147.69 2,229.98 2,205.98 2,206.98 2,208.98 EBIT 236.73 374.62 513.82 690.49 858.99 留存收益 304.16 645.82 1,096.55 1,707.65 2,468.18 EBITDA 243.31 387.86 556.02 734.74 898.35 归属母公司股东权益 541.86 2,995.81 3,446.54 4,058.64 4,821.17 N