盈利能力回升，大家居战略稳步推进

2024年5月7日 公司报告 欧派家居 推荐/维持 欧派家居（603833.SH）：盈利能力回升，大家居战略稳步推进 事件：2023年报：2023年营收227.8亿元，同比+1.4%；归母净利润30.4 亿元，同比+12.9%。其中Q4营收62.2亿元，同比+0.1%；归母净利润为7.3 亿元，同比+4.0%。公司拟每10股派发现金红利27.6元。2024一季报：2024Q1 营收36.2亿元，同比+1.4%；归母净利润2.2亿元，同比+43.0%。 分品类看，大家居战略推动整体收入稳步增长。2023年橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现营收70.3亿元、119.5亿元、11.3亿元、13.8亿元，同比-2.0%、-1.6%、+9.0%、+2.4%，2024年Q1同比增速分别为-1.6%、-3.6%、 +10.2%、+5.0%。公司的成熟品类橱柜、衣柜小幅承压，而卫浴、木门等品类受益于连带率的提升仍保持较高的增速，大家居战略助力整体收入稳健。2023年公司将按品类划分的营销事业部调整为按照区域划分，进行全品类、全渠道的统一管理，从组织形态上向大家居战略方向匹配。大家居战略契合行业发展趋势，公司布局领先，组织变革将进一步强化领先优势，我们看好公司能够持续引领行业的发展。 分渠道看，零售略有承压，大宗业务受益竣工增长。2023年零售业务（直营+经销）、大宗、境外业务分别实现收入184.0亿元、35.9亿元、3.2亿元，同比+0.6%、+2.6%、+46.5%，2024年Q1同比增速为-2.7%、+18.8%、+45.6%。 零售业务在23年保持稳健，24Q1有所下滑。直营业务增速较高，我们推测 因公司通过开立直营大家居门店探索运营模式，未来有望不断赋能经销商。随着组织调整负面影响的减弱，大家居模式有望助力收入重回增长。而大宗业务受益地产竣工的增长，保持较高的增速。此外公司积极开拓境外业务，增速较 高。 盈利能力同比提升明显，有望维持。公司2023毛利率34.2%，同比+2.6pct，24Q1同比+3.3pct。毛利率提升明显，主要受益于原材料价格回落以及经营效率的提升。2023年销售、管理费用率分别同比+1.2、+0.2pct；24Q1分别同 比+1.8、-0.5pct。销售费用率增长，主要因加大广告营销投放以及收入端承压。 公司简介： 公司是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司拥有国际化家居产品制造基地，以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）108.7-55.78 总市值（亿元）399.24 流通市值（亿元）399.24 总股本/流通A股（万股）60,915/60,915 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.77 52周股价走势图 欧派家居 沪深300 7.6% -5.9% -19.5% -33.1% -46.6% -60.2% 5/88/711/62/55/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 综合来看，2023年净利率13.9%，同比+1.4pct，24Q1净利率同比+1.8pct， 盈利能力受益毛利率的回升而提升明显。公司持续强调降本增效，过往费用控制能力突出，我们看好盈利能力未来保持稳定。 盈利预测与投资评级：公司积累了行业领先的渠道运营经验和经销商资源，并且在经营上积极进取。公司在23年再次优化组织架构，全力发展大家居业务， 随着负面影响的消散，公司有望通过拓品类、拓渠道、拓品牌，多维度在行业压力下实现稳健增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.2、35.2、 39.5亿元人民币，EPS为5.3、5.8、6.5元，目前股价对应PE分别为12.5、11.4、10.1倍，当前估值处于历史低位，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售下滑超预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨。 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,479.50 22,782.09 24,456.25 26,704.52 29,470.05 增长率（%） 9.97% 1.35% 7.35% 9.19% 10.36% P2东兴证券公司报告 欧派家居（603833.SH）：盈利能力回升，大家居战略稳步推进 归母净利润（百万元）2,688.43 3,035.67 3,215.89 3,520.34 3,949.14 增长率（%）0.86% 12.92% 5.94% 9.47% 12.18% 净资产收益率（%）16.29% 16.76% 15.37% 14.53% 14.13% 每股收益（元）4.41 4.98 5.26 5.76 6.47 PE14.86 13.16 12.45 11.37 10.14 PB2.42 2.20 1.91 1.65 1.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 欧派家居（603833.SH）：盈利能力回升，大家居战略稳步推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计1338116365139421553520105营业收入2248022782244562670529470 货币资金82701257597831068214495营业成本1537415000160911791619748 应收账款13571362134014631615营业税金及附加168165171187206 其他应收款197112121132145营业费用16791982212521472340 预付款项107100755631管理费用13361401147515841748 存货14141132132314731623财务费用-247-308-114-244-353 其他流动资产2002695129331392研发费用11231126119813091444 非流动资产合计1523017982163721643815743资产减值损失0.000.000.000.000.00 长期股权投资110000公允价值变动收益-33.76-22.23-28.00-25.11-26.56 固定资产66897066650160715689投资净收益23.4388.3755.9072.1464.02 无形资产10611033976923872加：其他收益119.64269.75194.69232.22213.46 其他非流动资产39646044500455245264营业利润30563513373240854588 资产总计2861134347303143197335848营业外收入26.5344.1535.3439.7437.54 流动负债合计967513180757759316103营业外支出14.9220.2617.5918.9218.26 短期借款458577962013480利润总额30683537375041064607 应付账款19091695198422092435所得税385511544595668 预收款项364504295263120净利润26833025320635103939 一年内到期的非流动负债24258585858少数股东损益-6-10-10-10-10 长期借款 5 607 607 607 607 主要财务比率 应付债券 1602 1682 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.40% 8.84% 10.61% 11.01% 11.02% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.29% 16.76% 15.37% 14.53% 14.13% 非流动负债合计24223051130013071303归属母公司净利润26883036321635203949 负债合计 12097 16231 8877 7237 7406 成长能力 少数股东权益 6 -1 -11 -21 -31 营业收入增长 9.97% 1.35% 7.35% 9.19% 10.36% 实收资本（或股本） 609 609 609 609 609 营业利润增长 -0.12% 14.94% 6.24% 9.46% 12.32% 资本公积 4360 4357 4357 4357 4357 归属于母公司净利润增长 0.86% 12.92% 5.94% 9.47% 12.18% 未分配利润 10698 12668 15723 19067 22819获利能力 归属母公司股东权益合计 16508 18117 20922 24230 27946 毛利率(%) 31.61% 34.16% 34.20% 32.91% 32.99% 负债和所有者权益 28611 34347 30314 31973 35848 净利率(%) 11.93% 13.28% 13.11% 13.15% 13.37% 经营活动现金流 2410 4878 3510 3481 3649 偿债能力 净利润 2683 3025 3206 3510 3939 资产负债率(%) 42% 47% 29% 23% 21% 折旧摊销 751.62 809.02 639.26 638.95 646.11 流动比率 1.38 1.24 1.84 2.62 3.29 财务费用 -247 -308 -114 -244 -353 速动比率 1.24 1.16 1.67 2.37 3.03 应收帐款减少 -345 -5 22 -123 -152 营运能力 预收帐款增加-521 140 -209 -32 -143 总资产周转率 0.86 0.72 0.76 0.86 0.87 投资活动现金流-7146 -4664 923 -684 56 应收账款周转率 19 17 18 19 19 公允价值变动收益-34 -22 -28 -25 -27 应付账款周转率 11.45 12.64 13.30 12.74 12.69 长期投资减少 0 0 49 0 0 每股指标（元） 投资收益 23 88 56 72 64 每股收益(最新摊薄) 4.41 4.98 5.26 5.76 6.47 筹资活动现金流 2985 741 -7225 -1898 108 每股净现金流(最新摊薄) -2.87 1.57 -4.58 1.48 6.26 应付债券增加 1602 80 -1682 0 0 每股净资产(最新摊薄) 27.10 29.74 34.35 39.78 45.88 长期借款增加 5 602 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 14.86 13.16 12.45 11.37 10.14 资本公积增加 -1 -3 0 0 0 P/B 2.42 2.20 1.91 1.65 1.43 现金净增加额 -1751 954 -2792 899 3814 EV/EBITDA 10.89 9.50 7.73 6.70 5.36