志邦家居（603801）首次覆盖报告摘要
公司概览：
志邦家居作为一家以定制橱柜起家的企业，正致力于实现“大家居”战略的全面推进。公司产品线涵盖整体厨房、全屋定制、木门、墙板、卫阳、成品家居等九大空间系列，形成了跨品类的产品矩阵。通过多年发展，志邦家居从区域性品牌成长为全国驰名品牌，并在全球范围内布局，产品远销多个国家和地区。其海外渠道策略从工程整装扩展到零售加盟，目前合作加盟已覆盖泰国、新加坡、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫等地。
行业背景：
当前，中国房地产政策持续加码，旨在提振新房和二手房销售，这将间接促进家居产品的市场需求。特别是对头部定制家居公司而言，随着橱柜和衣柜品类市场份额的持续提升，行业集中度的增强将使其更受益于政策端的刺激。
业务分析：
- 橱柜业务：作为公司核心优势之一，橱柜业务收入稳定增长，持续保持行业领先地位。尽管门店数量略有减少，但公司计划通过提升厨电配套比例和优化门店布局，推动单店收入和客单价的提升。
- 衣柜业务：自2015年起进入衣柜领域，得益于原有渠道基础和品牌影响力，实现了快速增长。随着产能利用率提升，衣柜业务的毛利空间得到释放。门店数量稳步增加，展现出良好的扩张态势。
- 门墙业务：始于2018年的门墙业务，正处于快速成长阶段，业务规模持续扩大。产量的提升带动了门墙业务毛利率的改善，门店数量的快速增加成为收入增长的主要推动力。
战略布局：
志邦家居不仅在国内市场进行战略布局，还积极探索新兴海外市场，通过零售业务模式的创新，进一步拓展全球市场。同时，公司致力于构建数字化精益供应链体系，以提升运营效率和盈利能力。
经营预测与投资建议：
预计2024-2026年，公司营收分别增长10.9%、12.4%和10.2%，归母净利润分别增长11.4%、12.5%和13.3%。基于此，首次覆盖给予“买入”评级，认为公司通过品类与渠道的双轮驱动，营收增长具有可持续性。
风险提示：
宏观经济周期波动、房地产市场调控、市场竞争加剧、原材料价格波动、经销商管理以及应收账款回收风险是公司面临的潜在风险。
